Виктор Тунёв: Хроника кризиса

Оценка платежного баланса 2022.

Вторую неделю с начала "военной спецоперации" не работает фондовый рынок, продолжают вводиться ограничения на потоки капитала (наличные не больше $10 тыс за полгода, комиссия при покупке валюты на бирже 12% кроме импортеров, бан на все крупные переводы валюты за рубеж), уже большинство иностранных компаний заявило о приостановке деятельности в РФ, рубль продолжает слабеть – под 120 за USD.

На биржевом валютном рынке обороты упали до ~$2 млрд в день – соответствует примерно 80% валютной выручки, обязательной для продажи. Странно, что государство не хочет заставить экспортеров сократить остатки валюты на счетах. На внебиржевом рынке объемы минимальны - из-за спрэдов между ценой покупки и продажи валюты в банках (110-130).

Текущий курс USD находится в середине прогноза аналитиков 100-130 руб. на 2022. Банк России вместо того, чтобы дать самому какие-то ориентиры, провести словесные интервенции, начал опрашивать аналитиков и пугать всех страшными прогнозами. Раньше в принципе не позволял себе публиковать ожидания по курсу рубля.

Чтобы спрогнозировать курс рубля, нужно иметь оценку платежного баланса и понимать, куда и по каким каналам может уйти приток валюты от внешней торговли. В условиях, когда почти все каналы перекрыты. В 2021 основной отток частного капитала $121 млрд (включая дивиденды и проценты) пришелся на прямые и портфельные инвестиции. Сегодня кроме серых схем осталась только одна возможность легального оттока – выплаты по внешнему долгу в иностранной валюте. Не более $60 млрд в год, если судить по истории.

Я оценил отток капитала в 2022 по разным сценариям сокращения реального экспорта -40%, -20% и 0%. Базовым видится средний вариант -20%. Критическим может быть сокращение экспорта более чем в 2 раза. В остальных вариантах при ценах на нефть $90/bbl (с учётом скидки >$20 за Urals), на газ $600/tcm (в Европе с начала 2022 средняя цена ttd >1000, а за последнюю неделю ~2000) и курсе USD 100 руб. приток валюты от внешней торговли составит от $114 как в 2018 и 2021 до астрономических $359 млрд. В расчетах учтено сокращение импорта по динамике среднего курса (с 74 до 100 руб.) - с $304 до $238 млрд, в реальности будет ещё меньше.

Приток валюты $114-236 млрд за год при закрытом счете капитала и отсутствии валютных интервенций может существенно укрепить курс рубля. Резиденты могут либо оставить валюту на своих счетах, либо использовать её на выкуп российских активов у нерезидентов. Так, на $100 млрд при курсе 120 руб. можно выкупить всех частных инвесторов на российском рынке акций. Free Float 12 трлн. руб. по ценам на 25 февраля 2022, в том числе ~70% нерезиденты. Ещё помним, что у одного Сургутнефтегаза накоплено $50 млрд – возможно он ждал именно этой ситуации, чтобы раскупорить кубышку.

PS. Подписывайтесь на мой тг-канал https://t.me/truevalue/ - там тоже можно комментировать.