Виктор Тунёв: Хроника кризиса

И новая экономическая политика.

Через три недели с начала "военной спецоперации" услышали о новых вводных для макроэкономической политики. Путин: "Мы должны в полной мере задействовать потенциал нашей бюджетной системы как стимулирующего инструмента". Казалось бы, вот он триумф MMT, но дьявол в деталях. Вопросы, где взять деньги, как индексировать соцвыплаты - не первичные. Сначала нужно решать вопрос, где купить или произвести столько товаров и как обуздать инфляцию. Попытка индексировать из якобы рыночных доходов (а точнее их валютной переоценки) – путь к сохранению высокой инфляции.

Путин: "ЦБ РФ не нужно будет печатать деньги, у нас есть доходы, рыночные, здоровые доходы... Понимаем, что серьезно бьет по доходам людей рост цен. Поэтому в ближайшее время примем решения по увеличению всех социальных выплат, включая пособия и пенсии, повысим минимальный размер оплаты труда и величину прожиточного минимума, а также увеличим зарплаты в бюджетной сфере… Даже в текущей непростой ситуации по итогам года нам необходимо добиться снижения уровня бедности и неравенства, это вполне реализуемые задачи даже сегодня". Собянин: "Субсидирование процентных ставок во многих других отраслях…". Хуснуллин: "3,2 трлн на счетах эскроу…" (надеется найти решение с ЦБ об их более эффективном использовании).

Валютный рынок пытается найти новый справедливый курс, но если за рубежом курс летает туда-сюда, то на Мосбирже чувствуется рука крупного игрока, который активно сдерживает укрепление рубля. Вчера на 111 руб. за USD (до половины дневного объема прошло по 111 или чуть выше), сегодня по 104-105 руб. При этом самый рыночный курс на криптобирже Binance с утра находился ниже 100 руб., хотя обычно близок к Мосбирже (см. график). Ненормальные отклонения курсов других валют почти исчезли – юань стоит дороже на 1%, а евро дешевле на 1%, чем в мире (CNYUSD 6,35 и EURUSD 1,105).

Дефолта не случилось. И частные компании, и Минфин смогли заплатить по внешним долгам в иностранной валюте. Поступающей валюты по торговому балансу достаточно для текущих платежей даже при заблокированных резервах. Вопрос обоюдно политический – платить или нет, проведут ли иностранные банки платеж или нет.

Банки. Дефицит ликвидности сократился с максимума в 7 трлн ниже 3 трлн руб. Банки вернули часть очень дорогих кредитов. Долг перед Банком России был 1 трлн в начале 2022, вырос до 10 трлн на 3 марта, сейчас - меньше 6 трлн. Ещё 3,5 трлн банки должны Казначейству. Эти операции отбирают у банков 20% годовых, то есть почти всю прибыль за 2021 год (2 трлн). Наличных рублей вернулось в банки не очень много – значит сокращение дефицита рублевой ликвидности связано с другими операциями. Как вариант, отмена "тайной операции" по предоставлению банкам наличной валюты (как будто банки не использовали предоставленную им валюту из резервов).

Фондовый рынок может открыться или на следующей неделе, или уже в апреле. Сначала хотелось бы услышать что-то от Банка России - какой будет новая валютная и процентная политика в условиях закрытого счета капитала?! Всё это накладывается на историю с тем, кто её будет проводить. До 24 марта президент должен внести кандидатуру главы Банка России в Госдуму, полномочия истекают 24 июня. В любом случае Эльвире Набиуллиной нужно будет провести ещё три заседания Совета директоров по ставке, включая завтра 18 марта.

Макроэкономические прогнозы - попались на глаза два свежих от ЦМАКП (via Politecomomics) и от Ренессанс Капитал. В обоих торговый баланс или текущий счет ~$300 млрд в 2022, но нет ответа на вопрос: куда можно пристроить такой объем поступающей валюты при закрытом счете капитала? При этом, прогнозируется высокая инфляция, в том числе от слабого курса рубля.

Банк России, жду объявления политики сильного рубля, но не с помощью ключевой ставки, а всех других мер и отказа от политики накопления резервов. Для решения проблемы ликвидности банков можно и нужно что-то "напечатать", например, через выкуп ОФЗ с рынка. Ставки нужно будет скоро снижать, пока не пришлось спасать банки теми же "здоровыми" доходами.