Виктор Тунёв: О притоке рублей, валюты и ключевой ставке

Прекращение покупок иностранной валюты затормозит инфляцию.

В конце 2021 основным источником рублей в экономике стал бюджет. В декабре бюджет потратил все сверхдоходы за год, увеличив объем рублевых активов в экономике сразу на 2,3 трлн руб. (против 1,6 в дек.20 и 1,4 в дек.19). Весь избыток пришел на счета организаций – основной прирост расходов прошёл по статьям «национальная экономика» и «национальная оборона». За 2021 приток рублей на счета организаций составил почти 5 трлн +25,7% до 24 трлн руб. (в том числе +2 трлн в декабре). У населения на счетах добавилось 1,7 трлн за год +5,8% до 42,3 трлн руб.

Исторически основным источником рублей является банковский кредит – за 6 лет 2016-21 рублевый кредит бизнесу создал 22 трлн руб., кредит населению – 15 трлн. Бюджет за счёт своего дефицита создал 13 трлн рублевых активов, в том числе почти 5 трлн за счёт процентов по госдолгу. Проценты по госдолгу платятся сверх всех бюджетных правил, то есть не ограничены ни другими доходами, ни величиной ставки. Чем выше ставка, тем больше доходов в экономике, инфляция и слабее курс рубля.

Динамика банковского кредита, как бы нас не удивляли темпы роста в отдельных сегментах, остаётся достаточно устойчивой - 11,8% за 2021 против 9-10% в 2018-20. Валютный кредит у нас традиционно не растёт, поэтому рублевый кредит растёт быстрее 13,7% в 2021, 10% в 2020 и 12% в 2017-19. Все цифры скорректированы на прирост остатков на счетах эскроу +1,9 трлн в 2021 и +1 трлн в 2020. Кредит бизнесу в 2021 +7,3% за вычетом эскроу, в том числе +9,3% в рублях, и +13,4% в рублях без вычета эскроу. Кредит населению вырос на 22%, в том числе +26% ипотека и +19% потребительские кредиты.

По ипотеке есть подробная информация, характеризующая реальную динамику, – количество выданных кредитов с июля 2021 снижается год к году, а рост портфеля происходит за счёт цен на жилье и сокращения объемов досрочного погашения. В декабре 2021 средняя ипотека 3,35 млн или +26% за год, а общий объем погашения ипотеки остался на том же уровне ~260 млрд. Рост ключевой и ставок по депозитам ещё больше снижает желание досрочно погашать кредиты и увеличивает темпы роста ипотечного портфеля.

Но ещё больше доходов и активов в экономике создаёт внешняя торговля за 6 лет 2016-21гг +37 трлн руб. по торговому балансу. Всё это ушло либо в отток частного капитала, либо в валютные резервы (+3 трлн в 2021). Сейчас мы видим рекордные объем притока валюты – в декабре 2021 из $53 млрд экспорта осталось $23 млрд после оплаты импорта товаров и $16 млрд после покупок валюты в ФНБ. После импорта услуг и прочих выплат на валютных счетах должно появляться около $12 млрд в месяц, но в 4 квартале 2021 объем валюты на счетах бизнеса в российских банках даже сократился (-$7 млрд) – виной всему бегство нерезидентов из российских акций и облигаций. Рублевые активы выкупили резиденты, продав нерезидентам валюту, заработанную на экспорте.

Традиционный вопрос – для чего дальше повышать ставку, если она практически не влияет на динамику кредита, а динамика кредита почти не отличается от прошлого? Рост ипотеки не вызывает вопросов у Банка России, а потребительский кредит, где средние ставки 13-14%, не зависит от ключевой. Прекращение покупок иностранной валюты – самый действенный антиинфляционный фактор сейчас.