Виктор Тунёв: Выход нерезидентов продолжается

Банк России этого не видит.

Банк России в обзоре рисков финансовых рынков пытается приукрасить ситуацию, не замечая главного: нерезиденты продолжают выходить из всех российских активов, покупают валюту, но приток валюты по торговому балансу, покупки ОФЗ одним российским банком и российских акций физическими лицами создают видимость благополучия. Выделю несколько странных утверждений:

ОФЗ

"Наклон кривой доходности ОФЗ в апреле несколько уменьшился: наблюдался рост доходностей на сроках до 4 лет и небольшое снижение доходности на срочности более 5 лет... Увеличение доходностей ОФЗ связано с усилением геополитической напряженности в марте-апреле и введением новых санкционных ограничений на первичном рынке государственных заимствований. Помимо санкций на доходности оказывал влияние рост инфляционных ожиданий в мире и России."

Почему-то не указан самый главный фактор повышения доходности и уменьшения наклона кривой ОФЗ – резкое повышение ключевой ставки на 0,5%.

"Одной из причин ограниченного влияния новых санкций на рынок ОФЗ является наличие на нем достаточного для замещения нерезидентов спроса со стороны локальных участников. Фундаментальным фактором устойчивости рынка является низкая величина государственного долга России по отношению к ВВП – наименьшая среди стран «Группы 20». ОФЗ являются привлекательным активом для локальных инвесторов."

А ничего, что в марте-апреле 2021 практически единственным покупателем был банк ВТБ (до 80% купили СЗКО на аукционах, то есть почти всё ушло в ~700 млрд. увеличения портфеля ВТБ). Мантра о том, что у нас низкий госдолг и поэтому санкции не страшны – вредна и противоречит тому, как работает современная денежная система.

"Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ за апрель 2021 г. снизилась на 1,4 п.п., до уровня 18,8%, при этом объем их вложений уменьшился на 130 млрд руб. (рис. 7). Тем не менее по абсолютной величине вложений нерезидентов (на 30 апреля – 2 788 млрд руб.) участие иностранных инвесторов на рынке ОФЗ остается на высоких уровнях 2020 – 2021 годов."

Много слов о нерезидентах и ничего о структуре и перспективах внутреннего спроса на ОФЗ со стороны ключевых участников - российских банков.

АКЦИИ

"Несмотря на то, что кредитные организации продолжительное время покупают акции на вторичных биржевых торгах, доля этих ценных бумаг в активах остается на низком уровне. За год (1 апреля 2020 г. по 1 апреля 2021 г.) она незначительно снизилась – с 0,45 до 0,41%. На вторичных биржевых торгах в апреле наблюдалось продолжение продаж со стороны нерезидентов и дочерних иностранных банков, реализовавших акций на сумму 71,9 млрд рублей. Остальные участники осуществляли нетто-покупки, основными покупателями выступали СЗКО (57,2 млрд руб.), также покупки осуществляли прочие банки и НФО (13,7 и 0,8 млрд руб. соответственно)"

Неужели в Банке России не знают, что СЗКО и НФО покупают акции не для себя, а для своих клиентов?!

ИНВАЛЮТА

"Объявленные санкции, по‑видимому, оказались мягче ожидаемых, поэтому нерезиденты прекратили покупки иностранной валюты. Впервые с ноября 2020 г. они стали по итогам месяца нетто-продавцами иностранной валюты, продав в совокупности на биржевых торгах валюты на сумму 29 млрд руб. (рис. 14)… На валютных свопах наблюдалось некоторое снижение короткой позиции по валюте у этой категории участников, однако средний объем их открытой позиции в апреле остается существенным и составляет 8 млрд долл. США (рис. 15)."

Здесь уже не в первый раз наблюдается путаница с понимаем динамики валютных операций нерезидентов. Нужно считать не только сделки спот, но и позицию на валютных свопах, а она короткая и уменьшается темпом $2 млрд. в месяц (это тоже покупки валюты), поэтому $0,4 млрд. продаж на споте погоды не делают.