Идея Brexit себя исчерпала

Основные факторы на рынках – низкие ставки и избыток ликвидности.

Рынок акций

Активность инвесторов на рынках акций на прошлой неделе не была высокой, даже несмотря на сезон корпоративных отчетов в США и большой объем вышедшей статистики. В преддверии заседаний крупнейших центральных банков инвесторы не спешат наращивать позиции в рисковых активах, отдавая предпочтение более консервативным инструментам.

На предстоящей неделе главными источниками новостей будут центральные банки: ожидается заседание ФРС США, Центрального банка РФ и Банка Японии. Наиболее важным будет комментарий главы ФРС после заседания. Если вслед за Банком Англии, сохранившим ставку без изменения вопреки ожиданиям, американский регулятор придержится более жесткой риторики, чем от него ждет рынок, краткосрочно это может вызвать волну продаж. Кстати, казначейские облигации за последнюю пару недель ощутимо скорректировались, что также может быть сигналом роста осторожности инвесторов относительно ближайших решений ФРС.

Не стоит забывать и про корпоративные отчеты, продолжающие выходить на предстоящей неделе. После двух слабых для корпоративного сектора США кварталов инвесторы склонны занижать прогнозы по прибыли, и в ряде случаев мы можем увидеть «приятные сюрпризы». Это касается и российского рынка, хороший пример – последняя отчетность Магнита, оказавшаяся сильной, вопреки ожиданиям: EBITDA выросла на 13% г/г против снижения на 3% в первом квартале.

Тактически мы продолжаем держать большую долю защитных инструментов в фондах. При этом в случае коррекции мы готовы начать покупать по более интересным ценам. Параллельно мы продолжаем реализовывать точечные идеи в рублевой части портфелей.

Рынок облигаций

Коррекция на рынке госбумаг США, а также в нефти привела к тому, что длинные качественные российские бонды потеряли в цене 2–4%, хотя короткие и среднесрочные бонды в целом были стабильны. Так, длинный Газпром-34 на пике торговался по 130% от номинала, а закрывал неделю вблизи 126%. При этом спред бумаги к US Treasuries остался на уровне 450 б.п., что, хоть и является минимальным уровнем за последние 1,5 года, явно завышен против значений 2010–2014 годов.

Главной интригой остается заседание ФРС США в среду по поводу ключевой ставки. Рыночный консенсус – сохранение ставки в диапазоне 0,25–0,5%, но основную роль будут играть комментарии ФРС по экономике и будущей денежно-кредитной политике. В настоящий момент ожидания инвесторов нормализовались: рынок ждет повышения, но не ждет, что до конца года ставка превысит 0,75%, а до осени 2017 года – 1,25%. Данные ожидания укладываются в теорию о продолжении эпохи дешевых денег. Любая более агрессивная риторика ФРС может привести к краткосрочной слабости рынка облигаций, но мы рекомендуем увеличивать позиции и длину бумаг на коррекциях, учитывая высокие спреды российских ценных бумаг и значительное негативное фундаментальное давление демографических факторов на глобальные темпы экономического роста и инфляцию.

На прошлой неделе мы наблюдали продолжение роста доходностей рублевых госбумаг: например, доходность ОФЗ 26218 выросла с 8,55 до 8,75%. Также коррекционное движение затронуло и рубль, курс к доллару вырос с 63,0 до 64,8 руб. за доллар. В корпоративном сегменте, к слову, коррекции не наблюдалось, здесь меньше иностранных инвесторов,
а локальные игроки предпочитают удерживать позиции в активах с большим потенциалом положительной переоценки. Кстати, на этой неделе ЦБ вернется к вопросу снижения ставки. И несмотря на консенсус-прогноз, что ставка останется без изменений, вероятность снижения, на наш взгляд, существенно выше нуля. Сказываются, во-первых, рубль, который укрепился несмотря на коррекцию в нефти, а во-вторых, замедление инфляции (июньский скачок не
в счет, так как там сработал календарный фактор – аномально низкая инфляция в июне прошлого года, вызванная укреплением рубля для 50 руб. в мае того же года).

В пятницу проходило размещение облигаций МОЭСК (оферта через четыре года, объем – 5,0 млрд руб., первоначальный ориентир по доходности YTP – 10,04–10,25%). Спрос ожидаемо был очень высоким ввиду крайнего дефицита качественных длинных бумаг на рынке. Доходность оферты сложилась на уровне YTP 9,88%. Мы считаем данную бумагу привлекательной и по сложившейся в результате размещения доходности. Мы по-прежнему считаем корпоративный сегмент более привлекательным, чем госбумаги.

Рынок сырьевых товаров

Судя по динамике числа активных нефтяных буровых установок в США, число которых выросло еще на 14 штук – до 371, текущие цены на нефть находятся на уровнях, которые позволяют компаниям хотя бы частично восстанавливать инвестиционную активность. Достаточно ли это для того, чтобы поддерживать текущие уровни добычи, – вопрос по меньшей мере открытый, так как на пике в конце 2014 года буровая активность была более чем в четыре раза выше, и именно это обусловило то, что добыча в США в какой-то момент превысила 9,5 млн баррелей в день. Но с тех пор добыча снизилась до менее 8,5 млн баррелей в день, и текущего уровня буровой активности явно недостаточно для того, чтобы развернуть нисходящий тренд.

Нефтяная отрасль США наиболее гибко реагирует на изменения цен, поэтому именно с этой страной связывают вопрос балансировки рынка. Сейчас ясно лишь то, что для некоторой части компаний текущие уровни стали комфортными. Но совсем непонятно, для какой именно. Эта неопределенность может заставить цены на нефть колебаться в районе текущих уровней
в течение какого-то времени, пока появится ясность, позволят ли они восстановить инвестиционную активность до уровней, способных поддерживать текущую добычу, или нет.

На рынке драгоценных металлов «быки» взяли паузу. По всей видимости, идея Brexit, как повод для забега в защитные активы себя исчерпала. Но при этом объемы золота в физических ETF снижаться не торопятся, то есть долгосрочные инвесторы остаются в драгоценных металлах. И не напрасно: низкие ставки и избыток ликвидности – это те факторы, которые будут подогревать спрос на активы, не генерирующий дохода в виде купонов или дивидендов. К ним относятся и драгоценные металлы.