Волатильность на нуле

Инвесторы не спешат фиксировать прибыль.

Рынок акций

«Ралли» на глобальных рынках притормозилось, но и фиксировать прибыль инвесторы пока не спешат. За неделю индекс MSCI ACWI снизился на символические 0,2%, американские индексы закрылись в небольшом плюсе, европейские – в минусе, также небольшом. Индекс VIX, по которому можно судить об оценке инвесторами рыночных рисков, по-прежнему близок к минимумам: 11,5 пункта, при нормальном значении для спокойного рынка 12–13 пунктов.

Американские индексы продолжают расти на «факторе Трампа». Завтра состоится выступление президента, в котором он, как ожидается, будет рассказывать в том числе о налоговой реформе. Оптимизация налоговой системы может высвободить довольно большой объем ресурсов, что может стать драйвером роста инвестиций в корпоративном секторе и роста прибыли. Правда, есть опасения, что все позитивные факторы уже заложены в цены, а вот возможный негатив – пока нет. Поэтому реакция рынка может быть сдержанной, а если надежды не оправдаются, возможна и коррекция.

Еще один негативный фактор, который пока не до конца заложен в цены, – это возможность более агрессивных действий ФРС. Сейчас вероятность того, что ФРС поднимет ставку в марте всего 40%, а в мае – 60%, хотя инфляция уже практически достигла целевого уровня, а безработица уже давно находится на минимальных отметках. В пятницу глава ФРС будет выступать последний раз перед заседанием 14–15 марта, и, если ее речь будет более агрессивной, инвесторы начнут фиксировать прибыль.

Несмотря на низкую волатильность, «аппетиты к риску» уже снижаются и в проигрыше оказываются развивающиеся рынки. Российский рынок скорректировался на 1% и продолжает снижаться в начале недели. Отчасти виноваты новости о том, что не все госкомпании будут платить 50% прибыли по МСФО, но продают и другие индексные бумаги.

Рынок облигаций

Прошлая короткая неделя (20 февраля – выходной день в США, 23–24 февраля – выходные дни в России) была не богата на важные для рынка события, поэтому инвесторы предпочли воздержаться от резких движений. Это касалось и цен нефти, и курса доллара к рублю, которые практически не изменились, и рынка рублевых облигаций, который закрыл неделю примерно на тех же уровнях, что и неделей ранее. В еврооблигациях все выглядело поживее, наилучшую динамику показали длинные бонды «первого эшелона», подорожав в среднем на 0,5–1 п.п. Среди банков больше всего выросли облигации ВЭБа, в корпоративном сегменте – Газпрома.

Роль первичного рынка, причем как в рублевом, так и долларовом сегментах, продолжает понемногу усиливаться. В середине прошлой недели РЖД разместил свой 7-летний выпуск еврооблигаций с купоном 4,375%, что, на наш взгляд, выглядит дороговато, на текущий момент бумага торгуется около номинала. Как мы уже не раз отмечали, сейчас очень привлекательное время для новых размещений с точки зрения эмитентов. Спреды и доходности российских еврооблигаций находятся на минимумах, а сохраняющий структурный дефицит поддерживает спрос на российские активы со стороны инвесторов. Большинство выпусков, которые мы видели за последние время, не предлагали какой-либо привлекательной премии ко вторичному рынку.

В среду мы наблюдали некоторый рост доходностей ОФЗ, преимущественно среднесрочных. Это была реакция на ситуацию на первичном рынке. Если размещение длинной ОФЗ 26218 прошло успешно, все 10 млрд руб. нашли покупателей, спрос составил 31 млрд руб., то размещение ОФЗ 26220 (середина кривой), напротив, прошло очень слабо, размещено 14 млрд из 20 млрд руб., несмотря на значительную премию.

Цены корпоративных бумаг в рублевом сегменте не претерпели заметных изменений, исключение – некоторые недавно размещенные выпуски. Например, ГТЛК 1р3, который несколько вырос в цене.

Рынок сырьевых товаров

Нефтяные котировки продолжают колебаться вокруг отметки в 55 долл. за баррель Brent. Рынок, похоже, никак не может определиться, на что лучше ориентироваться: на текущую добычу или на долгосрочные прогнозы.

С одной стороны, по предварительным данным, ОПЕК по итогам двух месяцев выполнила соглашение на 90%, добыча сократилась до 32,75 млн баррелей
в сутки. Но с другой – налицо набирающие силу процессы, которые ставят под сомнение эффективность ограничений добычи. Экспорт нефти из США обновил максимумы и сейчас составляет 1,2 млн баррелей в сутки. Да и количество активных буровых установок превысило отметку 600 штук.

Более того, нефтегазовые компании США полны оптимизма, как и инвесторы: в 2016 году компании привлекли 232 млрд долл. через размещение акций и облигаций на первичном рынке. И это соотносится с ростом их инвестиционной активности. Иными словами, добывающие компании в США вполне адаптировались к новым условиям, и рост цен на нефть, последовавший за решением об ограничении добычи ОПЕК, стал триггером оживления в отрасли.

Инвестиционная активность растет не только в США. Например, Chevron ведет переговоры с правительством Анголы по улучшению налоговых условий, что может привести к притоку инвестиций в нефтегазовый сектор страны. Другим хорошим примером является Роснефть, которая заявила о планах нарастить активность в Ливии и Ираке. Рыночные законы работают, и место, добровольно освобожденное ОПЕК, скоро может оказаться занято новым предложением.

Золото торгуется выше 1250 долл. за унцию. Доходности по 30-летним казначейским облигациям США опустились ниже 3%, сигнализируя о спросе на защитные активы, который распространился и на драгоценные металлы. С начала февраля запасы физического золота в фондах выросли на 3,5%.