Дефицит нарастает

Рост цен на нефть не устраивает администрацию США.

Рынок акций

На минувшей неделе российский рынок продолжил расти. Цены на нефть немного скорректировались, при этом рубль несколько укрепился. Минфин объявил о том, что в период с 6 июля по 6 августа 2018 года ежедневный объем покупки иностранной валюты составит в эквиваленте 15,8 млрд руб. Объем ФНБ в июне 2018 года достиг 5% ВВП. Это один из основных макроэкономических стабилизаторов, которые обеспечивают устойчивость экономики России к возможным внешним шокам, в том числе к возможному снижению цен на нефть в долгосрочной перспективе.

Россия ввела дополнительные пошлины на ряд американских товаров, аналоги которых производятся в России. Размер пошлин составит 25–40%. Это ответные меры на американские тарифы на сталь и алюминий. Что касается динамики пересмотра торговых отношений между США и другими партнерами, то уже можно говорить о том, что инвесторы потихоньку адаптируются к новым условиям, реакция рынков становится менее острой. Несмотря на то что риски торговых войн изначально вызывали сильные опасения, по мере реализации конкретных мер, введения пошлин, можно говорить о том, что объемы торговли, вовлеченные в эти процессы, пока не настолько велики, чтобы создать действительно серьезные проблемы на глобальном уровне. Тем не менее тревожные настроения могут проявляться по мере возможного обострения отношений между вовлеченными странами.

Американские рынки на прошлой неделе также росли. Опубликованные протоколы ФРС подтвердили позитивную оценку состояния американской экономики, но был отмечен рост рисков в связи с имплементацией торговых пошлин Китая, тем не менее в целом экономическая ситуация не вызывает тревоги. Отчет о состоянии рынка труда продемонстрировал достаточно сильную статистику, рост занятости продолжается. При этом небольшой рост безработицы с 3,8 до 4% связан не с сокращением спроса на рабочую силу, а с ростом показателя экономической активности. То есть люди, отчаявшиеся найти работу и перешедшие в категорию экономически неактивного населения, возобновили поиски работы и попали в категорию безработных.

Увеличение экономической активности населения смягчает основное ограничение на продолжение циклического роста экономики, который в значительной степени опирается на рост занятости.

В еврозоне безработица снизилась с 8,5 до 8,4% в мае. Блок индексов PMI показал оптимистичные настроения европейского бизнеса. На предстоящей неделе будут опубликованы протоколы предыдущего заседания ЕЦБ, маловероятно, что в них будет содержаться что-то неожиданное для инвесторов. Тем не менее оценка ситуации в европейской экономике и баланс рисков будут важными факторами. Политические риски временно снизились, в Германии коалиционному правительству вновь удалось договориться по вопросу иммиграции, что оказало поддержку европейскому рынку.

Рынок облигаций

На прошлой неделе продолжилось восстановление аппетита инвесторов к риску. На развивающихся рынках росту спроса на облигации способствовало снижение политической неопределенности после завершения выборов сразу в нескольких ключевых регионах, а также укрепление валют по отношению к доллару США.

Публикация протокола последнего заседания ФРС также показала обеспокоенность некоторых членов комитета возможными негативными последствиями торговых ограничений, что может говорить в пользу более мягкой риторики регулятора на ближайших заседаниях, возможно, ФРС решит сделать паузу в процессе ужесточения денежно-кредитной политики.

Сохраняющаяся напряженность в торговых отношениях Китая и США продолжает представлять наибольшую угрозу для рынка, однако не самая сильная статистика из США в сочетании с более мягкой риторикой ФРС могут поддерживать спрос на облигации развивающихся рынков в ближайшее время.

За прошлую неделю доходности рублевых бондов изменились незначительно. Рынок по-прежнему ориентируется на текущее значение ключевой ставки ЦБ РФ, закладывая небольшой темп ее снижения на обозримом горизонте. На это накладывается сезонное снижение активности.

Тем не менее прошедшие на минувшей неделе аукционы говорят об оживлении рынка рублевого долга. Так, Минфин полностью разместил два классических выпуска – среднесрочный 25083 (спрос 53 млрд руб. при предложении 15) и долгосрочный 26224 (спрос 32 млрд руб. при предложении также 15 млрд руб.), предоставив рынку довольно скромные премии. Размещение Красноярского края (12 млрд, 3,8 года, доходность 7,85%) в четверг прошло с довольно небольшой премией к ОФЗ (45–50 б.п. премии по доходности), как, впрочем, и Сбербанка неделей ранее. В общем, можно говорить о том, что госбумаги сейчас выглядят более привлекательно по сравнению с корпоративными выпусками.

Вышедшие данные по инфляции были несколько противоречивыми. По месячным данным, по итогам июня потребительские цены за последние 12 месяцев выросли на 2,3%, в то время как по недельным (по 2 июля, исходя из наших оценок) – лишь на 2%. Тем не менее обе цифры указывают на очень низкое значение инфляции, что делает рублевые облигации привлекательными для инвестирования. Осторожность ЦБ РФ в вопросе ставок скорее обусловлена неопределенностью инфляционных последствий повышения НДС. На наш взгляд, регулятор в этом вопросе явно перестраховывается, прогнозируя ускорение инфляции до 3,5–4% к концу этого года.

Минфин объявил объемы планируемых покупок валюты на предстоящий месяц. Они составят 348 млрд руб. против 380 млрд руб. в предыдущем месяце. Покупки валюты значительно увеличивают и без того огромный профицит рублевой ликвидности, что создает поддержку рублевым облигациям.

Рынок сырьевых товаров

Неспокойная ситуация на Ближнем Востоке продолжает оказывать влияние на цены на нефть. Восточная и западная части Ливии продолжают борьбу за месторождения, что приводит к закрытию портов отгрузки. В рамках соглашения ОПЕК+ Ливия не имеет ограничений на добычу, но из-за непростой политической обстановки в стране становится сложно удерживать добычу на текущих уровнях (680 тыс. баррелей в сутки), что в итоге сказывается на росте цен нефть. Цена Brent не сильно изменилась за неделю, проторговавшись в районе 77 долл. за баррель.

Добыча в США продолжает держаться на уровне 10,9 млн баррелей в сутки. Число активных буровых установок выросло еще на 5 единиц. Вполне вероятно, что добыча нефти в США поднимется выше 11 млн баррелей в сутки уже во второй половине 2018 года.

Morgan Stanley повысил прогноз на нефть марки Brent до 85 долл. По мнению экспертов, увеличение добычи в ОПЕК+ не сможет компенсировать резкое сокращение экспорта нефти из Ирана. Иран добывает 3,75 млн баррелей в сутки, после санкций добыча может упасть на 1,5 млн баррелей в сутки. Дефицит нефти во втором полугодии может составить около 600 тыс. баррелей в сутки.

Рост цен на нефть не устраивает администрацию США, которая проявляет обеспокоенность в связи с ростом цен на бензин внутри страны. Трамп в очередной раз призывает ОПЕК прекратить манипулирование ценами на нефть, при этом указывает на защиту, которую им оказывает за очень небольшую плату.

С 6 июля начинают действовать ввозные пошлины из КНР в США на общую сумму 34 млрд долл. Китай действовать первым не решается и отвечает симметрично. Китайская валюта подешевела с начала торговой войны на 9%, что дает Китаю возможность снизить потери от экспортных пошлин. Товарный рынок пока спокойно воспринял очередную волну торговых пошлин, цены на алюминий и сталь практически не изменились. Хуже всего себя показал кобальт, цена которого за неделю упала на 7%. Из-за риска введения пошлин на комплектующие для автомобильного сектора инвесторы стали избавляться от металла, который активно применяется в электромобилях.

Евро укрепился к доллару на 1,22% на фоне ослабления доллара. Вышедшая отчетность по безработице США привела к коррекции американской валюты. Уровень безработицы поднялся с 3,8 до 4%. При этом было создано дополнительно 213 тыс. рабочих мест. Средняя почасовая оплата труда выросла на 0,2%. Мы не видим в этом негативных изменений, так как экономика США растет и становится труднее подбирать кадры. К тому же сезонно в июне на рынок труда выходят выпускники колледжей и университетов.