Фундаментальные факторы благоприятны для рубля

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

На прошлой неделе американские индексы незначительно снизились, что скорее объясняется некоторой фиксацией прибыли инвесторами. Глобально настроения на рынке определяют отношения между США и Китаем – очередное обострение конфликта не добавляет оптимизма. Последние шаги – закрытие консульств обеими сторонами. Стоит отметить, что эта история будет на повестке дня как минимум до выборов президента США с разной степенью нагнетания, поскольку это один из немногих козырей, которым Трамп может пользоваться без согласования.

Ситуация с распространением COVID-19 в мире остается весьма тревожной, тем не менее серьезным триггером для глобального рынка это не является. Пока нет новой масштабной волны локдаунов, инвесторы будут относительно спокойно воспринимать эти новости. Кроме того, гонка между разработчиками вакцин продолжается, идут исследования. Как только вопрос с вакциной будет решен, у глобального рынка будет серьезный источник оптимизма.

На предстоящей неделе состоится заседание ФРС. Смены параметров монетарной политики мы не ожидаем. Тем не менее для рынков важно будет понимание того, что поток ликвидности, предоставляемой рынку, не иссякнет. Глава регулятора неоднократно заявлял о том, что политика останется максимально мягкой достаточно долго, что важно не только для поддержки экономики, но и для состояния рынков.

При этом основным внутренним фактором, вызывающим беспокойство, остается рынок труда. Уровень безработицы составляет уже порядка 20%, или 31,8 млн человек в текущий момент, что приближает показатель к рекорду времен Великой депрессии 1930-х – 25%.

ЕС пришел к соглашению относительно Recovery Fund объемом 750 млрд евро. Основной вопрос, на согласование которого ушло много времени (в каком соотношении будут распределены средства между субсидиями и кредитами), наконец решен. Так, субсидии и гарантии составят 390 млрд евро, льготные кредиты – остальные 360 млрд евро. Субсидии будут распределены в течение 2021 и 2022 годов на 70%, остальное – в 2023 году. Кредиты должны быть погашены до 2028 года. Основными бенефициарами программ станут Германия и Франция, что выглядит несколько забавно, учитывая, что это страны – с самыми сильными экономиками в ЕС.

Программа далее должна быть ратифицирована Европейским парламентом.

Российский рынок вопреки глобальной динамике показал плюс по итогам прошедшей недели. Нефть в легком плюсе, рубль слегка укрепился. ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. – до рекордно низких 4,25%, при этом пространство для дальнейшего снижения сохраняется.

Это оказывает давление на депозитные ставки и ускоряет переток средств на фондовый рынок, что, в свою очередь, провоцирует рост спроса со стороны внутренних инвесторов.

Специфическим риском для российского рынка остается усиление санкционной риторики, однако здесь события опять же привязаны к выборам президента в США.

Рынок облигаций

На прошлой неделе вернулся аппетит инвесторов к риску в еврооблигациях. Доходности облигаций снижались на фоне одобрения финансового пакета помощи странам еврозоны, а также обсуждения продолжения программы финансовой помощи американцам в конгрессе США.

Наибольший рост пришелся на бумаги развивающихся рынков инвестиционной категории за счет притока средств крупных институциональных инвесторов, т.к. эти бумаги еще предлагают премию по доходности в сравнении с бумагами американских компаний схожей рейтинговой группы. В меньшей степени ралли наблюдалось в бумагах «второго эшелона», где по-прежнему сохраняется значительный потенциал снижения кредитных спредов.

Продолжается сезон отчетности. На прошлой неделе хорошие результаты за квартал показала мексиканская финансовая компания Créditо Real, а также лучший, чем ожидалось, результат – у еще одной финансовой компании сектора Unifin, облигации которой в последнее время находились под давлением. Мы ожидаем, что результаты компаний, свидетельствующие о меньшем, чем можно было предположить, ущербе от эпидемии коронавируса, в ближайшее время поспособствуют росту спроса на облигации в сегменте эмитентов с более высоким кредитным риском.

Основным событием было заседание Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 25 б.п. Глава ЦБ сообщила, что на ближайших заседаниях будет оценивать, насколько целесообразно ее дальнейшее снижение. Кроме того, ЦБ говорит, что вернулся к своему стандартному шагу (25 б.п.). Как мы и ожидали, был снижен диапазон «необозреваемой» нейтральной ставки с уровня 6–7% до 5–6%. Важным было и снижение ожиданий по инфляции на этот год до уровня 3,7–4,2%.

По оценке на 20 июля, годовая инфляция составила около 3,3%. Мы полагаем, что в текущих реалиях потенциал снижения ставки ограничен пока еще четвертью процента. Рынок отреагировал на решение небольшим снижением цен.

В среду Минфин размещал два выпуска ОФЗ. Первый – классический выпуск ОФЗ 26232 с погашением в 2027 году (ставка купона на весь срок обращения – 6% годовых). Лимита на размещение бумаги на этот раз не было. Объем спроса на аукционе составил 54 млрд руб., размещено 47 млрд руб. Спрос по нынешним меркам небольшой, а после объявления о размещении именно этого выпуска бумага снизилась в цене на 0,3–0,4%. В день аукциона цена снизилась еще на 0,2%.

Второй выпуск – инфляционный линкер ОФЗ 52002 (погашение в 2028 году). Ставка купона на весь срок обращения – 2,5% годовых, но номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом. Объем спроса на этот выпуск на сегодняшнем аукционе составил 24 млрд руб., размещено 13 млрд руб. (лимит, установленный ранее по этому выпуску). Для этого небольшой части инвесторов пришлось дать довольно внушительную для такого защитного инструмента премию 0,4–0,5%. Основная же часть бумаг была куплена с премией порядка 0,2%. Реальная доходность по средневзвешенной цене составила 2,6% годовых.

Инфляционные бумаги пока не пользуются большим спросом. Возможно, из-за снижения рыночных инфляционных ожиданий.

Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ – 4,55%. Снижение продолжается, что мотивирует частных инвесторов в поисках доходности перемещать сбережения на финансовые рынки.

Рынок сырьевых товаров

Цены на нефть продолжают двигаться очень нерешительно. Даже то, что на прошлой неделе им удалось обновить максимумы после обвала, последовавшего за распадом сделки ОПЕК+, не изменило общей картины. Постепенное улучшение ситуации в крупнейших экономиках продолжает позитивно сказываться на нефтяных ценах, но и предложение, скорее всего, будет расти. По крайней мере, в США на прошлой неделе было зафиксировано первое с марта увеличение числа активных буровых установок, пусть и всего на 1 штуку – до 181, а также незначительный рост добычи на 100 тыс. баррелей в сутки – до 11,1 млн.

Цена золота сегодня обновила исторический максимум, предыдущий рекорд был установлен еще в 2011 году и составлял 1921 долл. за унцию. Сегодня к середине дня цена находилась в районе 1940 долл. за унцию. Основной движущей силой роста цены является сильный спрос со стороны розничных инвесторов, что отражается в быстром росте объемов золота в ETF, инвестирующих в физический металл. Этот показатель достиг уровней предыдущего максимума еще в конце 2019 года, а с начала 2020 года уверенно рос, увеличившись с порядка 82 млн унций до почти 107 млн унций. Кстати, стоит отметить, что физические ETF – это не единственный способ инвестирования в драгоценный металл, он просто удобен для наблюдения, общие же объемы увеличения спроса существенно выше.

Примечательно, что до недавнего времени цена золота росла сдержанно, но на прошлой неделе рост резко ускорился – до 5,1%. Сегодня за первую половину дня золото выросло в цене на 2%. Для этого можно назвать как минимум две причины: снижение длинных долларовых доходностей на фоне ослабления данных по экономике США и, возможно, сокращение объемов экспорта золота из РФ по мере исчерпания запасов пригодной для экспорта продукции у золотодобывающих компаний. Напомним, что после апрельской либерализации процедуры экспорта золота из РФ наблюдался резкий всплеск физических объемов экспорта, который должен был истощить склады.

Долгосрочные перспективы цены золота могут быть очень высокими. Не так давно цена другого драгоценного металла – палладия выросла в 2,5 раза в течение трех лет после обновления исторического максимума. И там также была история резкого роста спроса (правда, промышленного) при ограниченном предложении. Если же ситуация в мировой экономике продолжит улучшаться медленно, а перспективы повышения ставки ФРС отдалятся, спрос на золото будет оставаться сильным.

Стоит обратить внимание и на другие драгоценные металлы В серебре, платине и палладии на прошлой неделе была не менее интересная ценовая динамика.

Скромное снижение ключевой ставки ЦБ РФ в пятницу и отсутствие явного намека на то, что снижение будет продолжено, привело к слабому росту цен ОФЗ, а местами даже вызывало фиксацию прибыли. И это негативно сказалось на рубле, для которого отношение инвесторов к российским активам и особенно ОФЗ – главный источник краткосрочных движений. На это наложилось и ужесточение санкционной риторики. На сей раз речь идет о европейских компаниях, задействованных в строительстве газопровода, но все равно это воспринимается как очередное напоминание о том, что санкционные риски для РФ остаются очень высокими.

Тем не менее фундаментальные факторы по-прежнему остаются благоприятными для рубля: сохранение бюджетного правила, низкая инфляция, сокращение спроса на валюту со стороны выезжающих за рубеж, а также один из самых низких уровней макроэкономических рисков среди развивающихся экономик. Рубль, с высокой вероятностью, возобновит укрепление, а курс достигнет USD/RUB 65 к концу года.

По прогнозам, ВВП еврозоны в 2020 году снизится сильнее, чем у других стран, но это может, наоборот, поддержать евро. Дело в том, что импорт упадет сильнее, чем экспорт. Торговый баланс вырастет, и это фактор укрепления евро.