Итальянские акции торгуются с самым большим дисконтом за последние 35 лет

Итальянские акции сейчас торгуются с наибольшим дисконтом по сравнению с мировыми акциями за последние 35 лет, так как инвесторы беспокоятся о финансовых перспективах одной из самых закредитованных экономик Европы. Несмотря на это, некоторые считают, что акции слишком дешевы, чтобы их игнорировать.

Исторически итальянские акции (.dMIIT00000PUS) были дешевле, чем мировые аналоги, но в настоящее время разрыв увеличился до 50%, что является самым большим снижением с 1988 года и продолжает оставаться на этом уровне в течение нескольких месяцев. Это вдвое больше, чем средний разрыв, наблюдаемый за последние два десятилетия.

Индекс голубых фишек Милана (.FTMIB) вырос в этом году, в значительной степени благодаря акциям банковского сектора, которые извлекли выгоду от самого резкого повышения процентных ставок в истории еврозоны.

Однако компании, сосредоточенные на внутреннем рынке, в секторах потребительских товаров и промышленности, пострадали из-за стареющего населения, долговой нагрузки, превышающей 100% ВВП, и двух десятилетий практически нулевого экономического роста, который был прерван лишь временным восстановлением после пандемии коронавируса.

В целом, итальянские акции считаются более дешевыми, чем даже акции Великобритании (.dMIGB00000PUS), которые торгуются с дисконтом в 33% по сравнению с мировыми аналогами.

Глава отдела мультиактивов и европейских акций компании EdenTree Крис Хиорнс (Chris Hiorns) выразил свое неудовольство внутренним фондовым рынком Италии, отметив, что это не сфера, с которой он хотел бы иметь дело, из-за его беспокойства по поводу финансовых перспектив Италии.

Последние сокращения темпов экономического роста и увеличение дефицита бюджета вызвали опасения относительно возможных негативных последствий для государства. В прошлом месяце премии за риск, требуемые инвесторами для владения 10-летними итальянскими облигациями по сравнению с более надежными немецкими облигациями, превысили 200 базисных пунктов.

Хотя этот разрыв уменьшился, он остается существенным. В пятницу рейтинговое агентство Fitch пересмотрит кредитный рейтинг Италии BBB и прогноз по стабильности. «С учетом более низких темпов роста, увеличения расходов на процентные ставки и ухудшения финансового положения Италии, нельзя исключить изменение прогноза», - отмечается в сообщении от Barclays.

По оценкам Goldman Sachs, каждый рост спредов суверенных облигаций на 10 базисных пунктов приводит к уменьшению стоимости акций итальянских банков примерно на 2%, а индекс FTSE MIB на 1,5%. Финансовый гигант с Уолл-стрит советует избегать инвестирования в индекс голубых фишек.

Сложности, связанные с выполнением условий, установленных Европейской комиссией в обмен на финансирование миллиардов евро для фонда восстановления после пандемии, еще более усложняют финансовую ситуацию в Италии.

Тем временем конфликты на Украине и на Ближнем Востоке могут вызвать рост цен на энергоносители и негативно повлиять на экономический рост.

Количество паев в ETF iShares MSCI Italy от BlackRock, находящихся в обращении, сократилось более чем вдвое, с 18,9 миллиона в октябре 2021 года до 8,6 миллиона. В то же время, количество паев в ETF MSCI Europe сократилось менее чем на 10% за тот же период.

Несмотря на слабые экономические перспективы и высокий уровень долга Италии, изменения рейтинга акций в ближайшее время маловероятны. Однако инвесторы ожидают некоторого восстановления, учитывая, насколько сильно некоторые сегменты рынка сейчас занижены в цене.

Индекс FTSE Italia Star (.FTSTAR), отслеживающий компании с рыночной капитализацией до 1 миллиарда евро, в 2023 году снизился на 10%, после падения почти на 30% в прошлом году. Для сравнения, индекс компаний средней капитализации FTSE (.FTMC) в текущем году сократился на 5%.

Итальянские акции с малой капитализацией пострадали из-за оттока капитала после прекращения спонсируемой правительством схемы по стимулированию инвестиций в небольшие отечественные компании, сказал Джузеппе Серсале (Giuseppe Sersale), стратег и портфельный менеджер в Anthilia в Милане.

«Многие компании торгуются с низкими коэффициентами. Сейчас открывается возможность для компаний с малой капитализацией, и этой возможностью стоит воспользоваться», - сказал он.

Андреа Скаури (Andrea Scauri), старший портфельный менеджер в Lemanik, управляющей активами, отметил, что высокая прозрачность доходов, обусловленная повышением ставок и сильными балансами, делает итальянские банки менее уязвимыми к колебаниям долга, чем ранее.

«Если разрыв спреда увеличится, это окажет краткосрочное воздействие», - сказал он.

Скаури владеет акциями более мелких итальянских кредиторов, таких как Banco BPM (BAMI.MI) и Monte dei Paschi (BMPS.MI), чья более низкая оценка делает их более привлекательными по сравнению с более крупными банками, как сказал он.

Акции Banco BPM торгуются примерно в 0,55 раза выше балансовой стоимости, а акции Monte dei Paschi - в 0,39 раза, что является значительно более низкими показателями, чем у UniCredit (CRDI.MI), второго по рыночной капитализации банка в Италии, акции которого торгуются с коэффициентом в 0,66, согласно данным LSEG.

Акции UniCredit в текущем году выросли почти на 80% и стали одними из самых прибыльных банковских акций в еврозоне.

Портфельный менеджер Fidelity International Альберто Кьяндетти (Alberto Chiandetti) заявил, что он ищет возможности в пострадавших промышленных и потребительских секторах в индексе FTSE Italia Star.

«В большинстве случаев оценки уже учли экономический спад, но не учитывают стоимость и рост, которые многие из этих компаний могут продемонстрировать в ближайшие годы», - добавил он.