J.P. Morgan: дедолларизация нефтяных рынков усиливается

Доллар сохраняет своё доминирующее положение в транзакциях, однако теряет свою прежнюю роль в валютных резервах мировых центробанков, а также на нефтяных рынках. Каковы перспективы дедолларизации?

Конфликт Россия-Украина и ключевая ставка ФРС

Аналитики J.P. Morgan выпустили специальный отчёт под названием «Дедолларизация: теряет ли доллар своё доминирующее положение в мире?», в котором связали нынешнее усиление бегства от доллара с конфликтом на Украине, а также с высокой ключевой ставкой ФРС. Тем не менее, оснований для усиления дедолларизации аналитики не увидели, за исключением отдельных направлений.

– Гегемония доллара находится под вопросом, особенно в свете продолжающегося российско-украинского кризиса. Сегодня эта тема, тема рисков дедолларизации, вновь вышла на первый план из-за геополитических и геостратегических сдвигов, – пишет в отчёте Александр Уайз, который отвечает в J.P. Morgan за стратегические исследования.

«Влияние дедолларизации на экономический рост в США остаётся неопределённым и разнонаправленным», – Александр Уайз, J.P. Morgan

В частности, как отмечает стратег, санкции США в отношении России заставили некоторые страны опасаться чрезмерной зависимости от доллара. Кроме того, на фоне растущих процентных ставок сильный доллар США становится все дороже для развивающихся стран, что вынуждает некоторых из них перейти на другие валюты.

В июле 2023 года Боливия стала последней из южноамериканских стран – после Бразилии и Аргентины – которая стала оплачивать импорт и экспорт с использованием китайского юаня.

Два сценария дедолларизации

Дедолларизация влечёт за собой значительное сокращение использования доллара в мировой торговле и в финансовых операциях, снижая национальный, институциональный и корпоративный спрос на доллар.

Есть два сценария, которые могут подорвать статус доллара. Первый включает возникновение неблагоприятных событий, которые бы подорвали безопасность и стабильность доллара и общее положение США как ведущей мировой экономической, политической и военной державы. Например, усиление поляризации в обществе США может поставить под угрозу стабильность страны и её роль глобального убежища.

Второй сценарий связан с событиями за пределами США, которые могли бы спровоцировать рост доверия к альтернативным валютам. Например, такими событиями могли бы стать успешные экономические и политические реформы в Китае.

– Потенциальная резервная валюта должна восприниматься как безопасная и стабильная и должна быть ликвидной – для удовлетворения растущего глобального спроса, – сформулировал ключевое условие Александр Уайз.

Влияние дедолларизации на экономический рост в США

Наиболее остро последствия дедолларизации будут ощущаться в США, поскольку данный процесс приведёт к значительному обесцениванию финансовых активов США и к снижению эффективности по сравнению с остальным миром.

Отчуждение или перераспределение средств с рынков США и потеря доверия инвесторов негативно скажется на доходности акций США.

– В тоже время влияние дедолларизации на экономический рост в США остаётся неопределённым. В то время как структурно ослабленный доллар может повысить конкурентоспособность США, он также может напрямую снизить иностранные инвестиции в экономику США. Кроме того, ослабление доллара в принципе может создать инфляционное давление в США за счёт повышения стоимости импортируемых товаров и услуг, хотя наши оценки предполагают, что эти последствия могут быть относительно незначительными, – считает Александр Уайз.

«Дедолларизация может привести к повышенной волатильности обменного курса, особенно с учётом того, что более 60 валют привязаны к доллару США», – J.P. Morgan

Мира Чандан, соруководитель отдела глобальной валютной стратегии J.P. Morgan, отмечает, что доминирование доллара в транзакциях сохраняется, несмотря на многолетний процесс сокращения доли США в мировой торговле.

С другой стороны, дедолларизация очевидна в валютных резервах, где доля доллара снизилась до рекордно низкого уровня в 58%.

Дедолларизация на валютных рынках

Дедолларизация со временем может снизить институциональный, инвесторский и корпоративный спрос на доллар. Кроме того, данный процесс может привести к повышенной волатильности обменного курса, особенно с учётом того, что более 60 валют привязаны к доллару США.

Несмотря на то, что на валютных рынках появляются некоторые признаки дедолларизации, доллар пока все ещё сохраняет своё доминирующее положение.

– В целом использование доллара снижается, но оно остаётся в пределах долгосрочных диапазонов, и доля этой валюты остаётся повышенной по сравнению с другими валютами, – признаёт Мира Чадан.

Что касается доли доллара на Forex, то она составляет 88%. Доля доллара в выставлении торговых счетов, трансграничных обязательствах и выпуске долговых обязательств в иностранной валюте оставалась стабильной в течение последних двух десятилетий.

Конкуренты доллара

Какие валюты могли бы свергнуть доллар с трона?

– С точки зрения конкурентов, Китай пытается интернационализировать юань. Однако глобальное влияние юаня по-прежнему невелико, несмотря на то, что растёт с каждым годом. Это будет длительный процесс, требующий реформ, – считает Мира Чандан.

Например, на долю юаня приходится всего 2,3% платежей, которые проходят через SWIFT, по сравнению с долей доллара в 43% и евро в 32%.

– Учитывая растущую роль Китая в мировой торговле, естественно, можно ожидать, что со временем юань будет играть все большую роль в мировой экономике, но этот переход, вероятно, займёт десятилетия, – отмечает Александр Уайз.

По мнению стратега для того, чтобы конкурировать с долларом, китайские власти должны ослабить контроль за движением капитала, открыть рынки, повысить ликвидность рынка, укрепить верховенство закона, снизить риски национализации, а также продвигать китайские государственные облигации в качестве альтернативы казначейским облигациям США.

Дедолларизация на нефтяных рынках

Некоторые признаки дедолларизации также проявляются на нефтяных рынках.

– Доллар США, один из ключевых факторов, определяющих мировые цены на нефть, похоже, теряет своё некогда мощное влияние, – признает Наташа Канева, глава отдела глобальной сырьевой стратегии J.P. Morgan.

В настоящее время все больше сделок по продаже нефти осуществляется в недолларовых валютах, таких как юань.

– Важно отметить, что российская нефть теперь продаётся либо в местных валютах покупателей, либо в валютах стран, которые Россия считает дружественными, – сообщила Наташа Канева.

«Частичная дедолларизация, при которой юань берет на себя некоторые из текущих функций доллара, является более вероятной», – Александр Уайз, J.P. Morgan

Например, некоторые индийские нефтеперерабатывающие заводы начали платить за российскую нефть, закупаемую у базирующихся в Дубае трейдеров, в дирхамах, в то время как другие рассматривают возможность делать это в юанях. Сообщается, что Саудовская Аравия изучает возможность приёма платежей за свою нефть в других валютах. Кроме того, крупнейшие российские производители сырьевых товаров начали выпускать облигации в юанях. В сентябре 2022 года российская государственная нефтяная компания «Роснефть» осуществила публичное размещение облигаций на сумму 10 млрд юаней, за которым последовал второй транш в размере 15 млрд юаней в марте 2023 года.

Данные J.P. Morgan Research показывают, что в период с 2005 по 2013 год повышение курса доллара США, взвешенного по торговой стоимости на 1% привело к снижению цен на нефть марки Brent примерно на 3%. Однако в период с 2014 по 2022 год этот показатель снизился всего до 0,2%, поскольку запасы нефти в ОЭСР в настоящее время играют гораздо более доминирующую роль в определении цен на нефть.

– В целом, мы считаем, что важность доллара значительно снизилась в период с 2014 по 2022 годы. Хотя возможно, что на этот процесс чрезмерно повлиял рост макроэкономической волатильности, вызванный всплеском постпандемической инфляции и геополитикой, – сказал Джахангир Азиз, руководитель отдела исследований развивающихся рынков J.P. Morgan.

Неизбежна ли дедолларизация?

Быстрой дедолларизации ждать не стоит, уверены в J.P. Morgan.

– Это особенно важно, учитывая значительные преимущества, которые даёт вездесущая валюта, и тот факт, что США имеют давнюю глобальную сеть альянсов и партнёрств. Вместо этого частичная дедолларизация, при которой юань берет на себя некоторые из текущих функций доллара, является более вероятной, особенно на фоне стратегической конкуренции. Со временем это может привести к регионализму – созданию обособленных экономических и финансовых сфер влияния со своими валютами, – резюмировал Александр Уайз.