Корпоративные отчеты подтолкнули рынки

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

На фоне выхода сильных корпоративных отчетов американские индексы почти всю неделю показывали уверенный рост. Возвращение интереса к ИТ-сектору позволило соответствующему субиндексу S&P 500 показать сильнейший среди прочих результат за неделю. Растущий спрос на «акции роста» привел к новому историческому рекорду и технологический индекс NASDAQ.

Тем не менее пока наибольший прирост за год показали акции компаний – производителей товаров длительного потребления, относящихся к цикличным отраслям.

За неделю в минусе оказался лишь нефтяной субиндекс, капитализация которого снизилась непропорционально динамике цен на нефть. Видимо, в цены были заложены излишне оптимистичные прогнозы по нефти.

Из 21 компании из S&P 500, опубликовавшей финансовую отчетность за I кв. 2021, 81% показали прибыль, превышающую прогнозы, а в среднем прибыль превышала прогнозы почти на 10%. Хотя сезон отчетности пока находится на раннем этапе, его начало уже дает основания ожидать дальнейшего позитивного пересмотра рынком прогнозов на последующие кварталы. На наш взгляд, этот фактор может стать одним из ключевых драйверов роста американских фондовых рынков в этом году.

Любопытно, что в течение I кв. 2021 прогнозы пересматривались в положительную сторону. Причем в мерках EPS прирост составил более 6% – это наибольший показатель с 2002 года.

В течение квартала сами компании также позитивно оценивали динамику прибыли на акцию. Из 96 компаний, опубликовавших ожидаемую прибыль на акцию, 64% повысили ранее опубликованные прогнозы, при этом в среднем за последние пять лет аналогичные действия производила только каждая третья компания.

Что касается прогнозов до конца года, рынок ожидает двузначного роста прибыли компаний из S&P 500.

На прошлой неделе министр финансов США предложила ввести глобальный минимум ставки корпоративного налога. Эта мера призвана устранить основания, по которым американские корпорации переносят производственные активы в другие юрисдикции. Представители МВФ уже заявили, что поддерживают это предложение.

Похоже, что существенное изменение налогового режима американских корпораций – вопрос ближайшего будущего. При этом пока все ожидаемые нововведения (повышение налоговой нагрузки на территории США и за ее пределами) играют не в пользу роста капитализации акций компаний.

Напряженность на границе с Украиной не снижается уже несколько недель. По сообщениям украинской стороны, в результате боевых действий погибло четверо военнослужащих. Некоторые источники сообщают о стремительном нарастании группировки российских войск в приграничных районах. На фоне обострения европейская группировка армии США повысила статус конфликта на несколько ступеней, ожидая «неизбежной эскалации».

Фактически текущее обострение обнулило условия прекращения огня, достигнутые в июле прошлого года. Сегодня представитель президента Украины заявил, что вооруженные силы страны не планируют наступление на территорию Донбасса.

На наш взгляд, ситуация остается чрезвычайно неопределенной, что отражается на восприятии рисков российских активов. Так, в течение предыдущей недели индекс Мосбиржи показал один из худших результатов среди развивающихся рынков.

Велика вероятность, что реакцией на любые новости об обострении конфликта будет локальная распродажа российских активов. Затяжное течение также не будет способствовать возвращению интереса к ним, особенно со стороны иностранных инвесторов.

В любом случае, до разрешения конфликта мы будем сохранять осторожное отношение к акциям российских компаний, несмотря на сильнейшую фундаментальную картину в плане как макропоказателей, так и финансовых результатов публичных компаний.

Рынок облигаций

На прошлой неделе мы наблюдали рост доходностей по гособлигациям РФ. Ключевая причина на этот раз – обострение ситуации в ДНР и ЛНР. Новостная повестка была наводнена заявлениями по этому поводу со всех сторон. Масла в огонь подлил и Минфин, который, несмотря на слабость рынка на фоне геополитики, решил размещать на аукционе два длинных номинальных выпуска ОФЗ.

Минфин разместил 26235 (31-й год) на 55 млрд руб. при спросе в 73 млрд руб. и 26233 (35-й год) на 37 млрд руб. при спросе 47 млрд руб. Вновь очень большой спрос исходил от крупных участников. Вскоре предположение (что покупали госбанки) вновь подтвердили представители ВТБ. Вице-президент госбанка Томашеский сообщил, что в среду ВТБ купил на аукционе ОФЗ на 60 млрд руб. (и это из общего размещенного объема 90 млрд руб.). Кроме того, он заявил, что справедливая, по его мнению, доходность ОФЗ в ближайшие два года составляет 6,25–6,5%.

Иностранные участники продолжают сокращать свои вложения в госбумаги. Их доля в ОФЗ опустилась ниже 20% впервые с августа 2015 года. По итогам марта вложения нерезидентов в ОФЗ сократились примерно на 123 млрд руб. Главная причина оттока – глобальная конъюнктура и рост базовых ставок.

Есть и внутрироссийские причины — это высокие цифры по инфляции, нормализация параметров денежно-кредитной политики ЦБ РФ, санкционные риски и геополитика. Если смотреть на долю иностранцев в ОФЗ, то она снижается очень динамично. Но тут нужно понимать, что основной вклад в этот процесс вносят не оттоки иностранных участников из ОФЗ, а рост объема рынка гособлигаций, в то время как «нерезы» не принимают активного участия в новых размещениях.

По оценке Минэкономразвития России, в марте пройден пик годовой инфляции. Начиная с апреля ожидается замедление годовой инфляции в условиях выхода из расчета низкой базы начала прошлого года. По итогам апреля инфляция в помесячном выражении, по оценке, составит 0,5–0,6% месяц к месяцу, что соответствует диапазону 5,5–5,6% в годовом выражении.

ЦБ РФ 23 апреля рассмотрит три варианта решений о ставке, включая повышение, считает глава Департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Кирилл Тремасов. Мы полагаем, что наиболее вероятный вариант – повысить ставку на 25 б.п. Повышение ставки на 50 б.п. менее вероятно, но имеет под собой логику. В любом случае, ОФЗ уже торгуются с учетом полной нормализации уровня ключевой ставки, а также с учетом санкционных и геополитических рисков.

Объем покупки валюты по бюджетному правилу в период с 7 апреля по 7 мая увеличится до 185,7 млрд руб. (по 8,4 млрд руб. в день). Дорогая нефть приводит к росту ФНБ и улучшает макропоказатели РФ в части резервов и чистой инвестиционной позиции.

Комментарии Дж. Пауэлла в ходе встречи МВФ и опубликованный протокол заседания ФРС за март добавили уверенности рынку, что политика регулятора будет оставаться мягкой еще довольно продолжительное время. На этом фоне доходности казначейских облигаций снижались, а в длинном сегменте корпоративной кривой начал появляться спрос со стороны инвесторов. При этом экономическая статистика продолжает указывать на высокие темпы восстановления экономики после пандемии и сохраняющееся давление на цены в сторону их повышения. 

Рынок сырьевых товаров

За прошедшую неделю на рынке нефти наблюдалось серьезное снижение волатильности и отсутствие явно выраженного тренда. Это как-то необычно, особенно после почти целого месяца очень высокой внутридневной волатильности в марте, и может говорить о достижении рынком некоего равновесия. Напомним, что недавно прошло заседание ОПЕК+, на котором было принято решение ослабить ограничения на добычу, что уравновесило рост спроса на нефть и заставило задуматься о том, достижимы ли уровни 80 долл. и выше.

Сейчас объем незадействованных мощностей только у стран ОПЕК составляет около 9,2 млн баррелей в сутки, это не считая присоединившихся к соглашению ОПЕК+ (например, Россию). Есть еще США, где добыча находится сильно ниже доковидных уровней, и другие страны, где падение добычи следовало за снижением цен. Это обстоятельство сильно ограничивает возможности роста цен на нефть даже при бурном росте спроса.

Это не отменяет того факта, что ситуация на рынке нефти развивается по очень оптимистичному для нефтяных компаний сценарию. Цены сейчас существенно выше прогнозов конца прошлого года, поэтому даже в отсутствие роста цен на нефть финансовое положение нефтяных компаний будет лучше прогноза. Если же говорить о российском сегменте, то добавляется еще и фактор слабого рубля – еще одно обстоятельство поддержки сырьевого сегмента.

Индекс LME промышленных металлов в последние полтора месяца колеблется недалеко от своих исторических максимумов. В сочетании со слабым рублем это создает очень благоприятные условия для российских металлургических компаний, особенно с учетом ослабления рубля. Кстати, если пересчитать упомянутый индекс в рублевом выражении, то в 2020 году серьезной просадки по нему не было вообще. Это та причина, по которой от российских металлургов ждут очень высоких дивидендных выплат в этом году.

Сам же рынок промышленных металлов, в отличие от нефти, не характеризуется избытком незадействованных мощностей. Поэтому, с учетом продолжающегося восстановления мировой экономики, риски снижения цен здесь очень невелики. К тому же индексы PMI, отражающие настроения руководства компаний, в разных странах указывают на одну и ту же картину: промышленность чувствует себя намного лучше, чем сектор услуг.

Санкционные и геополитические риски продолжают оказывать сильное влияние на курс рубля. Он все дальше от своих фундаментально обоснованных уровней, и это даже приводит к пересмотру прогнозов по курсу USD/RUB на этот год. С другой стороны, наблюдаемая динамика валютного рынка пока полностью укладывается в сценарий, который уже не раз разыгрывался с российской валютой: сначала довольно резкое ослабление по мере эскалации риторики и/или введения санкций, а затем плавный возврат к прошлым уровням по мере того, как рынок адаптировался к новым условиям.

Фундаментальные факторы, определяющие курс рубля, за последнее время не претерпели принципиальных изменений. Профицит по счету текущих операций, резервы и консерватизм фискальной и монетарной политики по-прежнему налицо.