Morgan Stanley: ралли на фондовом рынке продолжит замедляться

Растущие процентные ставки, ухудшающаяся экономика Китая и неоднозначные экономические результаты в США могут продолжать оказывать давление на акции, считает Лиза Шалетт, CIO Morgan Stanley Wealth Management.

Ралли на фондовом рынке США, похоже, взяло паузу после стремительного роста в первой половине этого года. Индексы S&P500 и Nasdaq снизились на 4% и 6% соответственно по сравнению с их годовыми максимумами в прошедшем июле.

Оптимистично настроенные инвесторы могут списать это на летнюю депрессию, поскольку август обычно является вялым периодом для американских акций. Но Глобальный инвестиционный комитет Morgan Stanley выделяет 3 риска для роста рынков.

Реальные ставки

Реальные или скорректированные с учётом инфляции ставки казначейства выросли, что может оказать давление на оценку акций. Примечательно, что реальная ставка по 10-летним казначейским облигациям на прошлой неделе поднялась выше 2,0%, что является самым высоким показателем со времён финансового кризиса 2008 года.

– Почему это имеет значение? Доходность 10-летних казначейских облигаций является фундаментальной «безрисковой» базовой ставкой, которая лежит в основе того, как инвесторы оценивают большинство классов активов. Если инвесторы могут получить более высокую доходность от инвестиций с низким уровнем риска, таких как казначейские облигации, у них меньше стимулов брать на себя больший риск от инвестиций, таких как акции, – объясняет Лиза Шалетт, CIO Morgan Stanley Wealth Management.

«Федеральная резервная система может сохранять ставки на высоком уровне дольше, чем ожидалось ранее».

По её словам, более высокая доходность снижает стоимость будущих доходов по акциям в широко используемых моделях ценообразования. Это означает, что высокий коэффициент соотношения цены и прибыли средней компании S&P-500, равный примерно 20, может оказаться неустойчивым, учитывая, что реальные ставки в 1,5-2,0% исторически коррелировали с коэффициентами, близкими к 17.

Лиза Шалетт приводит следующий аргумент: инвесторы надеются, что недавнее повышение ставок носит временный характер. Однако недавнее выступление Джерома Пауэлла, руководителя ФРС, в Джексон-хоуле развеяло эти надежды: Федеральная резервная система может сохранять ставки на высоком уровне дольше, чем ожидалось ранее.

Ухудшение экономики Китая

Ухудшающийся экономический рост Китая может оказать давление на мировую экономику и транснациональные компании США.

Китай, похоже, переживает кризис доверия, опасаются в Morgan Stanley. Несмотря на то, что домохозяйства имеют достаточные избыточные сбережения, в экономике наблюдается ограниченный спрос, поскольку потребители обеспокоены рекордно высокой безработицей среди молодёжи – более 20% – и падением цен на жильё.

– Непоследовательная политика китайских регуляторов в отношении технологических предпринимателей не способствовала подъёму духа частного предпринимательства в стране. Учитывая значительное влияние Китая на мировую торговлю и потребление, недомогание страны может распространиться на мировую экономику в целом, особенно на другие страны с формирующимся рынком и Европу, – предупреждает эксперт.

Экономика США. На распутье

Экономические данные по США продолжают оставаться неоднозначными. Июль показал несколько лучшие, чем ожидалось, результаты, включая данные по промышленному производству и розничным продажам. Эти события помогли Федеральному банку Атланты спрогнозировать сногсшибательный рост ВВП в 5,9% в третьем квартале 2023 года.

Однако, эти положительные сюрпризы не рассказывают всей истории целиком. Данные как по производству, так и по услугам, похоже, ослабевают, в то время как опережающие индикаторы и кривые доходности продолжают сигнализировать об осторожности. Данные по потребительским кредитам ухудшаются, и в октябре ожидается возобновление выплат по студенческим кредитам, поскольку домохозяйства продолжают сокращать свои избыточные сбережения.

– Судя по всему, мы ещё не выбрались из тупика. Для инвесторов это время активного управления рисками, а не самоуспокоенности. Учитывая, что фондовые индексы, вероятно, останутся близкими к своему текущему диапазону в течение следующих нескольких кварталов, инвесторам следует убедиться, что их портфели не имеют слишком большого веса в каком-либо конкретном секторе, и сбалансировать вложения в акции между акциями роста и акциями стоимости, уделяя особое внимание качеству, – прогнозирует CIO.

3 риска для экономики США в 2024 году

На протяжении всего 2023 года экономика США оставалась устойчивой перед лицом быстрого ужесточения денежно-кредитной политики при стабильном потребительском спросе и стабильном состоянии рынка труда. Это укрепило доверие инвесторов и помогло индексу S&P500 восстановить почти все свои потери за 2022 год. Но являются ли эти процессы устойчивыми?

«Судя по всему, мы ещё не выбрались из тупика. Для инвесторов это время активного управления рисками, а не самоуспокоенности».

Инвесторы в акции, похоже, так и думают. Сегодняшние исторически высокие оценки акций отражают бычий настрой, который оставляет мало места для какого-либо риска в отношении перспективы «мягкой посадки», при которой экономический рост замедляется, а инфляция снижается без рецессии. В этом оптимистичном сценарии рыночные цены предполагают, что ФРС снизит процентные ставки как минимум на 125 базисных пунктов в 2024 году, в то время как рост корпоративной прибыли вновь ускорится. Другими словами, инвесторы в акции не ожидают рецессии или падения доходов – просто нового бычьего рынка.

– Однако мы считаем, что риски для этого сценария сохраняются. Факторы, определяющие сохраняющуюся устойчивость экономики в 2023 году, могут быть именно теми, которые подрывают экономический рост в 2024 году, поскольку определённые благоприятные экономические тенденции начинают ослабевать, – отмечает Лиза Шалетт.

Устойчивые потребительские расходы могут снизиться

Домохозяйства накопили значительные денежные средства во время пандемии отчасти благодаря правительственным стимулам, но эти резервы сокращаются. Экономисты сейчас оценивают сбережения домашних хозяйств примерно в 350 миллиардов долларов, которые могут закончиться к первому кварталу 2024 года. Это совпадает с восстановлением выплат по студенческим кредитам, что может снизить расходы, и агрессивным наращиванием остатков по кредитным картам, при этом процентные расходы взлетели до исторических максимумов более чем на 20%.

Несмотря на то, что Федеральная резервная система повысила ставки за последний год в попытке обуздать инфляцию, финансовые условия оставались относительно свободными, и компании, как правило, могли привлечь необходимый им капитал. Но поскольку Казначейство США пополняет свои денежные резервы, оно, вероятно, выпустит долговые обязательства на сумму до $1 трлн к концу третьего квартала 2023 года. Это привело бы к утечке ликвидности из финансовой системы, затруднив компаниям и потребителям получение займов. Кроме того, недавний шаг Банка Японии, позволяющий процентным ставкам расти более свободно, может привести к новым значительным инвестициям в японские государственные ценные бумаги и отвлечь потенциальных покупателей казначейских облигаций США, что приведёт к дальнейшему истощению ликвидности в США.

Бюджетные расходы могут замедлиться

Государственные расходы в последнее время являются ключевым фактором экономического роста. Однако основные программы расходов, такие как закон о чипах и науке и закон об инвестициях в инфраструктуру и рабочих местах, сильно перегружены, что означает, что экономические выгоды от такой финансовой щедрости могут сойти на нет в 2024 году. Более того, недавнее понижение рейтинга государственного долга США рейтинговым агентством Fitch предполагает, что будущие государственные расходы и долговые предложения могут подвергнуться более тщательному анализу.

– Учитывая эти риски, не говоря уже о том, что процентные ставки могут оставаться более высокими в течение более длительного времени, учитывая экономический рост, инвесторам следует сохранять осторожность. В частности, будьте внимательны к высокой оценке собственного капитала и рассмотрите возможность сокращения доли участия в наиболее ценных акциях. Вместо этого ищите тех, кто обладает «ростом по разумной цене» или ценностными качествами, которые, по-видимому, способны достичь целевых показателей по доходам, – призывает CIO.