Новый черный лебедь технологического рынка?

В 2023 году увлечение искусственным интеллектом, вызванное появлением ChatGPT, стимулировало американские технологический сектор, который в 2022 году страдал от недополученных доходов и растущей доходности американских облигаций. Страхи упущенной выгоды (FOMO) в несколько раз превзошли опасения по поводу экономического спада и уровня процентных ставок, которого не было уже 22 года.

«Великолепная семерка» во главе с Nvidia добилась значительных успехов в том году, достигнув рекордных максимумов и способствуя впечатляющему росту всего фондового рынка США.

На начало 2024 года совокупная рыночная капитализация «Великолепной семерки» превысила $12 трлн. В то время как большинство стратегов с Уолл-стрит, в том числе из Citi и Goldman Sachs, считают, что технологические акции могут продолжать расти, аналитики Societe Generale придерживаются более осторожного подхода.

Societe Generale указал на важный риск фондового рынка – чрезмерную концентрацию средств в этом секторе. Согласно последним данным, на долю американских технологических акций сейчас приходится почти треть стоимости американского рынка, что вдвое больше, чем пять лет назад. Эта проблема также была отмечена в исследовании Societe Generale в конце 2023 года, которое показало, что на 10 самых прибыльных акций S&P500 приходилось около 89% общей прибыли индекса по состоянию на начало ноября 2023 года.

Еще один существенный риск, на который стоит обратить внимание, лежит на уровне оценки. Последние данные свидетельствуют о том, что прогнозный показатель PE индекса Nasdaq Composite в ближайшие 12 месяцев составит около 25, что значительно выше среднего 20-летнего уровня в 19 раз. Кроме того, отмечается, что текущий 12-месячный прогнозный показатель PE технологической отрасли составляет 27, что значительно выше общего уровня оценки рынка, составляющего менее 20. Аналитики Societe Generale предупреждают, что эта премия к стоимости является самой высокой из когда-либо зафиксированных за пределами пузыря Nasdaq 2000 года.

Отчетность, которая тревожит

Эксперты обращают внимание на доходы технологических компаний, особенно тех, которые работают с ИИ.

Например, Tesla. Свободный денежный поток этой компании в последнем квартале составил отрицательные $2,5 млрд – шокирующее падение на 674% по сравнению с прошлым годом. И все же Илон Маск продолжает продавать мечту о роботакси и настаивать на том, что Tesla – это технологическая компания, а не просто производитель EV-автомобилей.

Другой пример. Акции Meta (признана экстремистской и запрещена в России) за последний год выросли на 137,7%, и, хотя 98% ее доходов составляет цифровая реклама, она также считает себя компанией, работающей в сфере AI-Metaverse. А как на самом деле обстоят дела с исследованиями и разработками Meta*?

Подразделение Reality Labs компании Meta* сообщило о продажах в $440 млн за 1-й квартал 2024 года и убытках в $3,85 млрд. Совокупные убытки подразделения с конца 2020 года превысили $45 млрд. Теперь, когда Meta* запустила Llama (NLP с миллиардами параметров и обученную на 20 языках), она также настаивает на том, чтобы ее называли лидером в этой области.

При этом есть и более удачные примеры использования технологий ИИ. Отличными примерами тут являются Salesforce, Zoom, Canva, Stripe и даже IBM. Приобретение IBM компании HashiCorp за $6,4 млрд имеет большой смысл для привлечения новых клиентов.

Но уже сейчас, когда Tesla и Meta*, два технологических флагмана, отчитались о прибылях, появились тревожные признаки надвигающегося и неизбежного пузыря ИИ.

Не только отчетность тревожит

Кроме того, несколько технических индикаторов, таких как индекс страха и жадности CNN и индекс VIX, также указывают на текущий перегрев американских акций.

По состоянию на 22 декабря 2023 года индекс страха и жадности CNN достиг 76,80, самого высокого уровня в истории, что указывает на то, что рынок по-прежнему демонстрирует признаки жадности.

Поскольку ФРС США приближается к снижению ставки, склонность инвесторов к риску продолжает расти. VIX CBOE Volatility Index показывает уровень около 13, что значительно ниже исторического долгосрочного среднего значения в 20. За последние пять лет VIX находился на текущем низком уровне или ниже него менее 3% времени, что говорит о том, что финансовые рынки проявляют меньше осторожности.

Обозреватель FT Джиллиан Тетт недавно провела интересную параллель: нынешняя консолидация капитала в Big Tech напоминает доминирование финансового сектора в 2007 году, незадолго до того, как лопнувший кредитный пузырь спровоцировал обвал рынка.

Тогда инвесторы рассчитывали на большие прибыли крупных банков. Сегодня ажиотаж вокруг Big Tech предполагает аналогичную траекторию устойчивого денежного потока среди M7.

Эти компании поддерживают рынок на плаву, несмотря на замедление общего рынка. Но что лежит в основе этого оптимизма? Ответ однозначен – искусственный интеллект (ИИ). Исключительная производительность Nvidia, особенно в рамках M7, служит примером того, как высоко оценивается искусственный интеллект в компании.

Будучи чипмейкером без фабрики, передовые разработки Nvidia легли в основу революционной модели ChatGPT от OpenAI.

Впоследствии чипы Nvidia, работающие на основе искусственного интеллекта, стали популярным товаром в крупнейших мировых центрах обработки данных, что привело к ошеломляющему росту стоимости компании на 240% в 2023 году и еще на 29% в первые три недели 2024 года.

Аналогичным образом, Microsoft, владеющая 50% акций OpenAI, стала вторым по величине игроком на рынке ИИ, продемонстрировав рост на 57% в 2023 году.

Эти акции не просто спекулятивные: эти компании – денежные коровы с минимальным долгом на балансе (хотя было бы наивно игнорировать влияние лихорадки ИИ на их доходы).

Кроме того, этот всплеск в секторе Big Tech произошел на фоне циклического спада, что намекает на его базовую силу. Более того, спад, возможно, близок к завершению: лидер сектора Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) ожидает восстановления мирового спроса на чипы в 2024 году, несмотря на неутешительные результаты четвертого квартала.

Оптимисты могут утверждать, что нынешнее ралли в секторе Big Tech оправдано, учитывая его кажущуюся прочность фундаментальных показателей. Однако те, кто знаком с историей предупреждают, что чем больше пузырь, тем громче будет потом «бабах».

* Организация признана экстремистской и запрещена в России.