Первые результаты разделения Vivendi: скрытая ценность или разочарование?

Фото: ChatGPT

Разделение Vivendi на четыре самостоятельные компании стало одним из самых значительных корпоративных событий в последние годы, но этот шаг вызвал противоречивую реакцию среди аналитиков, инвесторов и миноритарных акционеров. Создание независимых компаний Canal+, Havas и Louis Hachette Group было задумано как способ раскрыть скрытую стоимость активов французского медиаконгломерата. Однако первые месяцы после разделения показали, что новый формат бизнеса сталкивается с трудностями, связанными с недостатком стратегической ясности, неопределённостью вокруг ключевых сделок и разочарованием в финансовых результатах.

Разделение Vivendi, инициированное и поддержанное семьей Боллоре, должно было устранить существующий дисбаланс, при котором рыночная капитализация компании оценивалась ниже стоимости её активов по отдельности. Однако результаты оказались далеки от ожиданий. Совокупная рыночная стоимость новых компаний снизилась до €7,7 млрд евро, что меньше прежней капитализации Vivendi, составлявшей €8,3 млрд евро. Это вызвало сомнения в оправданности принятого решения, особенно среди инвесторов, ожидавших немедленного роста акций.

Наибольшие трудности испытывает Canal+, крупнейшая из выделенных компаний, чьи акции упали более чем на 30% с момента листинга. Невозможность выбрать оптимальное время для разделения, а также продолжающаяся неопределённость вокруг сделки с южноафриканской вещательной компанией MultiChoice только усилили напряжение. По словам аналитиков, отсутствие чёткого понимания действий на пути к прибыльности, которая, вероятно, будет достигнута только после закрытия сделки, вызывает осторожность на рынке. Жан-Мишель Сальвадор (Jean-Michel Salvador) из AlphaValue отметил, что инвесторы опасаются делать ставки на будущее Canal+ в условиях такой неопределённости. Дополнительным фактором давления стало то, что акции Canal+ не могут быть включены в некоторые индексы из-за их листинга в Лондоне и регистрации во Франции.

Другие компании, такие как Havas и Louis Hachette Group, показали более стабильные результаты, но всё же не смогли полностью оправдать ожидания. Louis Hachette — единственная из новых компаний, чьи акции на данный момент превышают начальную стоимость размещения. В то же время Havas торгуется с дисконтом по сравнению с аналогичными компаниями из-за структуры управления, ограничивающей смену совета директоров и усложняющей возможные поглощения.

На фоне этих трудностей аналитики и инвесторы сходятся во мнении, что ключевым фактором успеха новой «галактики» Vivendi станет ясное и убедительное объяснение стратегий отдельных компаний. Как заявил Франсуа Годар (Francois Godard) из Enders Analysis, потребуется несколько кварталов, чтобы рынок смог объективно оценить эффективность разделения. Первые результаты Louis Hachette и Havas, которые будут опубликованы в феврале и марте, могут дать более полное представление о перспективах этих компаний.

Однако многие миноритарные акционеры уже выразили своё недовольство разделением. Активистские фонды CIAM и Phitrust утверждают, что новый формат бизнеса лишает их защиты, ранее предоставляемой французским законодательством о фондовом рынке. В частности, указывается, что семья Боллоре (Bollore) теперь владеет более чем 30% каждой из новых компаний, что исключает необходимость обязательного предложения о выкупе акций у миноритариев. Несмотря на эти обвинения, Vivendi и её руководство отвергли критику, заявив, что процесс разделения был согласован с консалтинговыми фирмами акционеров.

Некоторые эксперты, например Стефан Ле Галл (Stéphane Le Gall) из Arkea Asset Management, сохраняют умеренный оптимизм и призывают к терпению. По его мнению, для полноценной переоценки активов потребуется время, и истинный потенциал компаний проявится не ранее второй половины 2025 года. Инвесторы, разделяющие этот взгляд, надеются, что чёткие стратегии и улучшение финансовых результатов позволят новым компаниям укрепить свои позиции на рынке и оправдать ожидания, связанные с разделением.

Таким образом, будущее «галактики» Vivendi остаётся неопределённым. Успех её компаний будет зависеть от способности руководства предоставить рынку чёткую стратегию развития, убедить инвесторов в долгосрочной устойчивости и преодолеть существующие сомнения. Пока что разделение не стало однозначной победой, но у Vivendi и её новых дочерних компаний остаётся время для исправления курса и доказательства правильности выбранной модели.