Редомициляция до последнего времени оказывалась выгодной для инвесторов

Тематика редомициляции до последнего времени оказывалась выгодной для инвесторов. Акции компаний, инициировавших редомициляцию, получили дополнительную поддержку, показав опережающую широкий рынок динамику на определенном этапе. Тем не менее степень поддержки этого фактора нивелируется по завершении процедуры редомициляции.

В настоящее время еще несколько компаний находятся на разных стадиях смены юрисдикции, что может спровоцировать краткосрочные всплески роста котировок их акций. Тем не менее, несмотря на все выгоды для акционеров, которые несет за собой редомициляция, мы рекомендуем рассматривать эти компании через призму их фундаментальной стоимости, так как редомициляция – это лишь временный специфический фактор, определяющий их привлекательность.

Процесс редомициляции российских публичных компаний – один из факторов поддержки российского рынка в 2023– 2024 годах. Редомициляция предусматривает смену юрисдикции компании с сохранением структуры ее бизнеса, организационно-правовой формы и менеджмента. Для редомициляции российские компании логичным образом выбирают дружественные юрисдикции, что позволяет возобновить практику дивидендных выплат, а также сокращает риски недружественных юрисдикций для этих эмитентов.

Большинство компаний переезжают в Россию, хотя встречаются и исключения в виде Globaltrans и Fix Price, которые выбрали для переезда юрисдикции ОАЭ и Казахстана соответственно. В свою очередь, РусАгро, Циан, Эталон, Fix Price, HeadHunter, Ozon и OKEY Group находятся в процессе смены юрисдикции.

Источник: данные компаний

Редомициляция публичных компаний в той или иной степени оказывает влияние на котировки их акций. В этом обзоре мы попытаемся оценить, насколько зависит динамика котировок акций от разных этапов смены юрисдикции эмитента, и стоит ли учитывать планы эмитента по редомициляции в оценке инвестиционной привлекательной его акций. Мы не стали рассматривать примеры смены юрисдикции X5 Retail Group, Яндекса и Softline. Редомициляция X5 Retail Group является принудительной, в то время как Яндекс и Softline пошли по пути разделения бизнеса на международную и российскую части.

12 июля правительство внесло РусАгро в список экономически значимых организаций (ЭЗО), что может привести к обязательной редомициляции. Статус ЭЗО дает российским бенефициарам возможность получить контроль над долей в капитале компании через суд, исключив иностранные холдинговые компании из собственности и ограничивая их корпоративные права. Процесс переезда может быть аналогичен переезду компании X5 Retail Group, которая также включена в список ЭЗО. На данный момент РусАгро зарегистрирована на Кипре.

В период с начала 2023 года по начало июля 2024 года равновесный портфель акций сменивших юрисдикцию компаний показал рост на 69%. По итогам 2023 года портфель подорожал на 62% (по сравнению с ростом индекса МосБиржи на 43%), а самый сильный рост показали акции Globaltrans (+133,3%), РусАгро (+107,5%), «ЕвроМедЦентр» (+145,7%), «Мать и дитя» (+88%).

Источник: Московская биржа, расчеты «Цифра брокер»

Комментарий к графику: в равновесный портфель вошли акции таких компаний, как РусАгро, Циан, Эталон, Fix Price, «ЕвроМедЦентр», Globaltrans, Headhunter, «Мать и дитя», Озон, ТКС Холдинг, VK, OKEY Group. В случае приостановки торгов акциями вследствие завершения редомициляции для расчета портфеля на данные даты экстраполировалась цена последнего торгового дня перед приостановкой торгов.

Мы построили два портфеля из акций компаний, которые находились в процессе редомициляции или уже завершили ее. Оба портфеля показывают более высокую доходность, чем рынок в целом. Портфель акций компаний, завершивших редомициляцию, показывал более высокую доходность в течение более длительного времени в 2023-2024 годах, чем портфель акций компаний, находящихся в процессе переезда. Тем не менее после марта 2023 года мы наблюдаем тенденцию к стабильной коррекции в доходности портфеля из акций компаний, завершивших процесс смены юрисдикции. Во время редомициляции инвесторы видят потенциал для роста котировок акций, но после завершения процедуры рынок может переоценивать ожидания, что приводит к коррекции котировок.

Источник: Московская биржа, расчеты «Цифра брокер»

Комментарий к графику: в портфель акций компании, находящихся в процессе смены юрисдикции, попали OZON, HeadHunter, Эталон, Циан, РусАгро, OKEY Group, Fix Price. К завершившим редомициляцию компаниям мы отнесли «Мать и дитя», Globaltrans, ТКС Холдинг, ЕвроМедЦентр, VK.

Источник: Investing.com, расчеты «Цифра брокер»

Комментарий к графику: под квазироссийскими компаниями понимаем эмитентов c иностранной юрисдикцией и основным бизнесом в России. Синим цветом выделены компании, которые завершили процесс редомициляции.

Анализ событий

Мы выделили типы новостей по редомициляции компаний:

раскрытие плана по редомициляции,
одобрение плана акционерами,
появление новостей по дивидендным выплатам после редомициляции.

Событие: раскрытие плана по редомициляции

К этому событию относятся заявления компании заявляет о намерении и сроках проведения редомициляции. Примерами таких новостей могут являться сообщения эмитентов:

«TCS Group может завершить редомициляцию в I квартале 2024 года»
«HeadHunter собралась в Россию»
«ЕМС планирует редомициляцию с Кипра в российский САР

Мы рассмотрели динамику котировок акций компаний, сообщавших о редомициляции, на горизонте от пяти и до десяти дней до и после появления новостей о планируемом переезде. Акции в большинстве случаев показывают рост еще до появления новости. Исключением выступают акции Озона, которые подорожали на 8,9% за десять дней после появления новости. В восьми случаях из десяти котировки акций показали снижение через пять-десять дней после появления новости. Возможно, рынок предвидит редомициляцию и начинает расти еще до официального объявления новости.

Источник: Интерфакс, расчеты «Цифра Брокер»

Событие: одобрение редомициляции со стороны акционеров

Мы отдельно выделяем группу событий, связанных с утверждением редомициляции акционерами. Здесь мы можем наблюдать сопоставимый с событиями планирования переезда эффект. В шести случаях из восьми акции показывают снижение через пять-десять дней после появления новостей. Получается, что рынок ожидает одобрения редомициляции акционерами и продает по факту утверждения решения.

Источник: Интерфакс, расчеты «Цифра Брокер»

Событие: решение о возобновлении дивидендных выплат

Обнародование решений о возобновлении дивидендных выплат положительно влияет на динамику котировок акций до и после появления новости:

РусАгро допустила выплату пропущенных дивидендов в случае редомициляции.

«Мать и дитя» заявила о возобновлении дивидендных выплат после завершения редомициляции.

В июне «ТКС Холдинг» подтвердил план вернуться к выплатам дивидендов, но в июле акционеры приняли решение не распределять дивиденды за 2023 год.

Выплата дивидендов Globaltrans ограничена в силу технических сложностей

Хотя новость о том, что Globaltrans ограничит выплату дивидендов, имеет негативный характер, рынок ожидал этого решения, что может быть связано с переездом компании не в Россию, а в Абу-Даби.

Источник: Интерфакс, расчеты «Цифра Брокер»

Таким образом, акции рассматриваемых компаний показывали существенный рост с момента объявления плана перерегистрации до его утверждения акционерами. Этот период занимал от одного до шести месяцев. В наших примерах за это время акции VK показали рост на 59%, а акции «Мать и дитя» – на 25,5%. В конечном счете мы не исключаем повышения котировок акций компаний, которые сейчас находятся в процессе перерегистрации: OZON, CIAN и HeadHunter.

Динамика котировок акций после переезда

Котировки акций всех компаний, изменивших свою юрисдикцию, снизились по завершении процесса редомициляции. Акции компании «Мать и дитя», которая переехала в мае 2024 года, показали самое сильное снижение. За 41 день они потеряли 23,9%, что соответствует 213% в годовом выражении. Акции Globaltrans за 115 дней потеряли 18,6% стоимости, что в годовом исчислении эквивалентно падению на 59%. Открытие длинных позиций по акциям после завершения процесса перерегистрации не является оптимальным решением. Инвесторам может быть не очевидна стратегия и перспективы компании после переезда, в том числе изменение корпоративного управления и дивидендной политики, что приводит к навесу продавцов в биржевом стакане.