S&P 500 перекуплен

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

После месяца почти безудержного роста американские рынки наконец накрыла коррекция, 11 июня S&P 500 снизился более чем на 6%. По итогам недели S&P 500 снизился на 5%. Динамика американских рынков была неравномерной: снижение промышленного Dow Jones оказалось более глубоким, а технологический NASDAQ потерял лишь чуть более 1,5%, снова подтвердив защитный статус технологического сектора во время «коронакризиса».

В наибольшей степени в ходе коррекции подешевели акции эмитентов, капитализация которых прежде всего зависит от ослабления фактора «коронакризиса», – транспорт, туризм, банки. Именно на ожидании успешности снятия локдаунов эти сектора росли заметно быстрее рынка последние несколько недель. На фоне падения цен на нефть акции компаний энергетического сектора также оказались под сильным давлением.

С точки зрения как технического, так и фундаментального анализа индекс S&P 500 можно считать перекупленным. Цены 95% акций компаний индекса сейчас торгуются выше 50-дневных средних, а показатель P/E находится на уровне 25х, что более чем на 50% превышает средний показатель с 2000 года (16х).

Охлаждение рынков мы связываем как с повышением рисков новой волны распространения вируса, так и с неопределенностью относительно готовности ФРС и дальше накачивать экономику деньгами. Вызывает озабоченность многократное снижение темпов увеличения денежной массы в США: за две последние отчетные недели рост показателя M2 в США был в 5–6 раз ниже средних за неделю приростов с начала кризиса.

Во вторник будет опубликован отчет о розничных продажах в США за май, от которого ждут приятного сюрприза, аналогичного майскому в статистике по безработице. Также во вторник ожидается публикация данных о промышленном производстве за май.

Внимание рынков будет приковано к выступлению главы Федрезерва перед конгрессом. Учитывая отрезвляющие заявления о состоянии экономики на прошлой неделе, не исключено, что выступление чиновника будет направлено на авторизацию новых мер поддержки экономики в связи с негативными ожиданиями и недостаточностью текущих программ количественного смягчения.

Еще 1,5 млн американцев впервые обратились за пособиями по безработице, этот показатель продолжает стабильно снижаться. С 22 марта общее число обращений уже превысило 44 млн – больше четверти рабочей силы страны.

В США по-прежнему ежедневно регистрируется около 20 тыс. новых случаев коронавируса. Прежней остается динамика смертей. По сути, говорить о второй волне пока преждевременно – первая по-прежнему в разгаре. По мере снижения интенсивности эпидемии в большинстве штатов, в 20 американских штатах уже вторую неделю подряд фиксируется ускоренный рост новых случаев коронавируса.

На глобальном уровне масштабы заражения также не показывают признаков сокращения. Более того, опасения инвесторов вызвали частичные закрытия школ в Пекине в связи с неожиданным ростом новых заражений в столице Китая.

Большинство европейских индексов испытали серьезную коррекцию, потеряв по результатам недели по 5–6%. В целом в отсутствие значительной внутренней статистики и новостей индексы Старого Света двигались исключительно на внешних факторах.

Индекс МосБиржи потерял около 2% за неделю – один из лучших показателей в мире за неделю. Но стоит отметить, что в пятницу российский рынок был на выходных, поэтому отыгрывать падение западных рынков в полной мере будет уже на этой неделе.

Тем не менее в России активно снимаются карантинные ограничения, что, с одной стороны, создает ожидания скорого восстановления экономической активности, а с другой – повышает риски продолжения роста масштабов «коронакризиса».

Рынок облигаций

На этой неделе важное событие – заседание ЦБ РФ. От решения об изменении ключевой ставки будет во многом зависеть дальнейшая динамика цен, в том числе акций.

На прошлой неделе на глобальных рынках наблюдалась коррекция, не обошедшая стороной и рынок еврооблигаций. Часть комментаторов связывают коррекцию с появлением угрозы второй волны заражений коронавирусом и, как следствие, возможно, с повторным закрытием экономик.

Эти доводы не кажутся нам достаточно убедительными: пока нет оснований полагать, что правительства будут снова готовы вводить режим самоизоляции, даже несмотря на рост числа заболеваний. Более вероятно, что после значительного ралли на глобальных рынках в мае и первой неделе июня, новости об ухудшении статистики по заболеваниям для части инвесторов стали достаточным поводом для того, чтобы зафиксировать полученную прибыль.

Тем временем глава ФРС Дж. Пауэлл в ходе июньского заседания Комитета по открытым рынкам указал на достаточно медленное восстановление экономики и повышенные риски в финансовом секторе, вследствие чего регулятор планирует сохранять базовые ставки низкими еще как минимум два года и будет готов запускать дополнительные программы стимулирования экономики в случае необходимости.

ЦБ РФ сократил продажи валюты на рынке, исходя из поручений Минфина. Согласно поручению Минфина, ежедневный объем продажи валюты с 5 июня по 7 июля составит 10,2 млрд руб. против 11,2–11,5 млрд руб. ранее. Так что это будет по-прежнему сильный фактор поддержки рубля. При текущей конфигурации бюджетного правила продажи будут проходить вплоть до цены 44–47 долл. (по разным оценкам) за баррель Urlas, что выше 42,4 долл., заложенных изначально. Это связано с тем, что добыча и экспорт нефти упали, причем как по нефти, так и по газу. И чтобы нефтегазовые доходы бюджета равнялись запланированным при более низких объемах, нужны более высокие цены.

Продажи валюты из ФНБ – позитивно для рубля и, следовательно, для рублевых активов.

Аукционы по размещению ОФЗ прошли на этой неделе несколько слабее, чем раньше. Минфин РФ на безлимитном аукционе разместил новый выпуск ОФЗ 26234 (25-й год) на 49.34 млрд руб. при спросе 83,9 млрд руб. и флоутер ОФЗ нового образца 24021 (24-й год) на 3,95 млрд руб. при спросе 154,1 млрд руб. Спрос очень сильный, а объем очень маленький – налицо нежелание ведомства давать заметную премию.

Возможно, это говорит о снижении потребности в размещениях. Но, скорее всего, есть понимание, что – после заседания ЦБ РФ на этой неделе – занимать можно будет дешевле.

Ожидания аналитиков по заседанию ЦБ РФ в эту пятницу разделились. Судя по опросу Bloomberg, примерно половина ожидает снижения на 1,0 п.п., примерно столько же – на 0,5 п.п. и еще небольшая группа ждет снижения на 0,75 п.п.

Мы склоняемся к варианту снижения на 0,5 п.п., что, на наш взгляд, имеет ряд преимуществ. Во-первых, это все-таки снижение ключевой ставки, которое, если будет сопровождаться мягким комментарием, будет иметь эффект ничуть не хуже, чем снижение на 1,0 п.п. Во-вторых, остается больше возможностей для дальнейшего снижения ставки, а значит, можно формировать у рынка ожидания смягчения денежно-кредитной политики, поддерживая спрос на ОФЗ. Это важно в условиях повышенного предложения со стороны Минфина. В-третьих, ниже вероятность переборщить со снижением ставок и спровоцировать рост инфляционных рисков.

Рынок сырьевых товаров

Спад волны оптимизма на рынках не обошел стороной и рынок нефти, цена барреля Brent после достижения отметки 43,4 долл. откатилась до уровней ниже 38,0 долл., цена барреля WTI опустилась ниже 36,0 долл. Пока это выглядит как коррекция, вызванная негативным новостным фоном, включающим в себя опасения второй волны заражения и новых карантинов, а также осознанием того, что мировая экономика быстро не вернется к уровням ВВП до начала эпидемии.

Выходившие данные по рынку нефти говорят о том, что рынок двигается в сторону восстановления баланса спроса и предложения. Добыча нефти в США, по последним данным, снизилась до 11,1 млн баррелей в сутки, что на 2,0 млн ниже, чем на максимумах этого года. Число активных буровых установок сократилось до 199, что уже очень близко к минимумам 2009 года. Соглашение ОПЕК+, пусть и не без шероховатостей, действует. Даже Ирак, который испытывал проблемы с сокращением добычи, смог все-таки договориться с ключевыми компаниями, эксплуатирующими месторождения.

Одним из главных ограничений восстановления цен на нефть сейчас могут стать большие запасы сырой нефти, сформированные в период высоких цен. В условиях, когда спрос на нефть восстанавливается достаточно плавно, может потребоваться продолжительное время для того, чтобы цены приблизились к докарантинным уровням.

На прошлой неделе объемы золота в физических ETF снова начали расти и даже обновили исторические максимумы. Таким образом, золото снова подтвердило свой статус защитного актива, который пользуется спросом в случае проблем на основных рынках. Цена золота, правда, хотя и выросла на прошлой неделе, по факту колеблется вокруг отметки 1700 долл. за унцию уже два месяца. Судя по всему, спрос со стороны ETF компенсируется сокращением покупок центральными банками, а также ювелирной промышленности. Эти факторы должны уменьшить давление на цену золота по мере восстановления деловой активности в мире.

Укрепление евро, наблюдавшееся в последнее время, выглядит не совсем логично. Еврозона входила в кризис в целом в гораздо худшей форме, чем США и многие другие страны. Многим странам ЕС пришлось заплатить очень высокую цену (в виде снижения экономической активности) за борьбу с коронавирусом. Наконец, уровни долга стран еврозоны обновят свои максимумы, с большим запасом перечеркнув все усилия стран по соблюдению бюджетной дисциплины, прилагаемые ими в последние годы.

Тем не менее ситуацию спасает ЕЦБ и его программа количественного смягчения, формирующая у инвесторов ожидания того, что, во-первых, регулятор будет выкупать бумаги, задавливая оставшиеся положительные доходности вниз, и, в0-вторых, через какое-то время купить что-то в евро с доходностью заметно больше нуля будет очень проблематично. Это может формировать повышенный локальный спрос на европейские актвивы, поддерживая евро.

Долгосрочные перспективы евро будут зависеть от того, насколько быстрым будет восстановление деловой активности в Европе в обозримой перспективе.