Сильный отскок

Вместо торговой войны – переговоры по торговле.

Рынок акций

Прошедшая неделя ознаменовалась довольно сильным отскоком на глобальных рынках акций. Индекс S&P 500 прибавил 3,5% Euro STOXX 600 – почти 2%, MSCI развивающихся рынков – 2,1%. Российский рынок на этом фоне выглядел скромнее с ростом на 1%, но это вполне ему простительно на фоне гораздо более уверенной динамики с начала года.

Одной из основных причин роста оптимизма на глобальных рынках акций стало понимание того, что повышение тарифов на импорт стали и алюминия в США будет носить избирательный характер: под него, например, не подпадают поставки из Канады, Мексики и Австралии. Кроме того, судя по новостному фону, избежать этой участи также хотели бы Япония и Евросоюз. В общем, вместо торговой войны получаем переговоры по торговле, которые в итоге могут вылиться даже в снижение торговых барьеров.

Другой позитивной новостью стали данные по экономике США, в которой было создано гораздо больше рабочих мест, чем ожидалось аналитиками, опрошенными Bloomberg, темп роста заработных плат – немного ниже, а безработица – чуть меньше прогнозов. Все это, с одной стороны, уменьшило страхи относительно того, что экономика США близка к исчерпанию ресурсов для циклического роста, а с другой – заставило по-другому взглянуть на перспективы повышения ключевой ставки ФРС. Менее высокие темпы роста заработных плат означают меньшее инфляционное давление со стороны как потребительского спроса, так и роста издержек компаний.

Российский рынок акций продолжает получать поддержку в виде высоких цен на нефть, а также относительно слабого рубля. Впрочем, последний фактор в марте может несколько сбавить свое значение. Минфин объявил об уменьшении с 7 марта объема ежедневных покупок валюты с 15,7 млрд руб. до 9,6 млрд руб. в день. Так что при прочих равных рубль в ближайшие недели будет ощущать меньше препятствий для укрепления в случае позитивных новостей.

Впрочем, многие другие индикаторы продолжают указывать на улучшение состояния российской экономики. Например, в январе и феврале рост продаж новых автомобилей составил 31% и 25% соответственно. Последний раз этот показатель превышал 20% еще в 2010–2011 годах, когда экономика активно оправлялась от кризиса 2008 года. При этом данные по инфляции пока не дают никаких поводов для изменения ожиданий дальнейшего смягчения денежно- кредитной политики ЦБ РФ, что также должно оказывать стимулирующее действие на экономическую активность.

Рынок облигаций

Основное внимание рынка облигаций на прошлой неделе было приковано к заседаниям Банка Японии и ЕЦБ, а также к статистике по рынку труда в США. Как и ожидалось, оба центральных банка не стали вносить существенных изменений в свои политики, сохранив их еще по крайней мере на год стимулирующими, – ЕЦБ подтвердил сохранение покупок облигаций на рынке в объеме 30 млрд евро в месяц, а Банк Японии сообщил о продолжении таргетирования доходности по 10-летним казначейским бумагам в районе нуля, на что регулятор планирует потратить порядка 80 трлн иен в течение года. Сохраняющийся приток ликвидности от центральных банков в ближайшем будущем будет оставаться важнейшим фактором, сдерживающим рост доходностей по облигациям.

Сильные данные по американскому рынку труда продолжают оказывать влияние на ожидания участников рынка относительно динамики ставок в США. Рекордный за последнее время прирост числа рабочих мест добавил уверенности инвесторам в том, что в этом году следует ожидать четырех повышений ставки. В фокусе инвесторов в ближайшее время будет первое под руководством нового главы комитета Дж. Пауэлла заседание ФРС, в ходе которого Пауэлл может дать важные комментарии по дальнейшим планам регулятора.

В России Минфин объявил об обмене части выпуска облигаций Россия-30 на вновь размещаемые облигации существующих и, возможно, новых выпусков, что оказало заметное давление на длинный конец суверенной кривой.

В рублевом сегменте ситуация развивалась в ожидаемом русле. Цены ОФЗ несколько подросли, Минфин разместил новый выпуск ОФЗ 26224 (29-й год погашения). Спрос был довольно сильным – 53,7 млрд руб. при предложении 20 млрд руб. Размещение старого и более короткого выпуска 25083 прошло при более скромном спросе – около 33 млрд. На текущей неделе ожидается погашение выпуска ОФЗ 26204 на 150 млрд руб., что заметно увеличит свободную ликвидность и как следствие – спрос (в первую очередь на короткие ОФЗ).

Свежая порция данных по инфляции добавила причин ожидать дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ в ближайшем будущем. По итогам февраля показатель 12-месячной инфляции не изменился, составив 2,2%, несмотря на ожидания ее ускорения до 2,3%. Также ниже ожиданий оказалась базовая инфляция (1,9% при ожиданиях 2,0%). Конечно, расхождения между ожиданиями и фактическим значениями укладываются в рамки статистической погрешности и погрешности округления, но сам факт низкой инфляции – это новая нормальность для российской экономики.

Если верить опросу Bloomberg, подавляющее большинство аналитиков ожидают снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании еще на 0,25 п.п. Мы разделяем этот прогноз, но полагаем, что регулятор может снижать ставки даже активнее, например, на 0,5 п.п.

Рынок сырьевых товаров

Цена барреля Brent за прошлую неделю выросла на 1,5%, после того как число активных буровых сократилось на 4 единицы – до 796 штук. Но, вообще, это первое снижение за последние семь недель, тогда как добыча нефти в США побила исторический максимум, достигнув 10,369 млн баррелей в сутки (предыдущий рекорд поставлен в 1970-м с добычей 10,048 млн баррелей в сутки). Сейчас США занимают второе место в мире по добыче нефти, уступая только России (10,5 млн баррелей в сутки). И очень вероятно, что если Россия продолжит придерживаться взятых на себя обязательств в рамках соглашения ОПЕК+, то скоро США выйдут на первое место. И это просто иллюстрация того, что поддержание соглашения ОПЕК+ имеет свою цену.

Между тем процесс подготовки Saudi Aramco к IPO затягивается из-за разногласий в выборе площадки для размещения, обозначаемая дата размещения перенесена на 2019 год. Целевая цена Brent для комфортной продажи компании обозначена в 70 долл., что означает, что Саудовская Аравия будет прилагать все усилия для поддержания соглашения ОПЕК+.

Высокие цены на нефть могут навредить сделке ОПЕК+, считает министр нефти Ирана. Это спровоцирует бум сланцевой добычи в США, снизит доли рынка у участников соглашения. Следующая встреча членов ОПЕК+ состоится в июне в Вене, иранская сторона будет настаивать на смягчении ограничений.

Золото находится под давлением после выхода данных по рынку труда в США и торгуется на отметке 1321 долл. за унцию. С одной стороны, ожидание четырех повышений ставки ФРС в 2018 году сокращает спрос на активы, не генерирующие денежного потока, с другой – пока эти данные лишь уменьшили спрос на защитные активы, но не привели к пересмотру ожиданий по ставкам.

Цены промышленных металлов торговались без явно выраженной динамики. Важной новостью для рынка металлов стало введение в США пошлин на импорт стали и алюминия (25% и 10% соответственно). Но исходя из того, что ряд торговых партнеров США уже выведены из-под действия тарифов, ожидания торговой войны пока преждевременны.