Торговые переговоры, Brexit и заседание ФРС

Итоги недели на финансовых рынках.

Рынок акций

Глобальные рынки сохранили позитивное настроение на минувшей неделе. Торговые переговоры идут в позитивном ключе. Несмотря на отмену саммита в Чили, планы по подписанию соглашения «фазы один» не изменились. Более того, стороны обсуждают возможную отмену тарифов на китайские товары на сумму 112 млрд долл.

Оптимизм провоцирует рост спроса на рискованные активы. Индекс S&P 500 на прошлой неделе обновил исторический максимум, превысив отметку 3085 пунктов, доходности казначейских облигаций немного подросли.

Центральным событием минувшей недели стало заседание ФРС, итоги которого в целом совпали с ожиданиями. Ставка была снижена на 0,25 п.п. – до 1,5–1,75%, при этом регулятор дал сигнал рынкам о том, что в декабре он возьмет паузу для оценки влияния уже принятых мер. Мы полагаем, что на горизонте 12 месяцев ставка может быть снижена в случае явного ухудшения статистики.

Между тем ВВП США в третьем квартале вырос на 1,9% г/г, это лучше ожиданий в 1,6%. Опережающий индикатор ISM в промышленном секторе при этом снизился до 48,3. Данные по рынку труда оказались лучше ожиданий – занятость вне с/х сектора выросла на 128 тыс. в октябре, однако рост оказался слабее, чем в сентябре – 180 тыс. Безработица находится на очень низком уровне 3,6%, рост почасового заработка остался на уровне 3% г/г, то есть продолжает опережать темп роста ВВП.

В целом ситуация в экономике остается достаточно спокойной, однако баланс рисков смещен в сторону возможного ухудшения из-за замедления глобальной экономики и рисков очередного обострения торговых отношений.

Ситуация вокруг Brexit развивалась по благоприятному для рынков сценарию. ЕС и Великобритании удалось достичь соглашения, а срок выхода сдвинут на 31 января 2020 года.

Побочным следствием обсуждений стало то, что 12 декабря состоятся досрочные всеобщие выборы в Британии. Согласно предварительным опросам, консерваторы пользуются поддержкой большинства, в случае их убедительной победы инвесторы будут ожидать последовательной реализации Brexit, что в текущих условиях будет наилучшим для рынка сценарием. Тем не менее в случае иного исхода, например, образования шаткой коалиции противоборствующих партий, неопределенность по этому вопросу останется высокой, что негативно скажется на рынках.

Российский рынок разделял оптимизм глобального рынка, индекс МосБиржи показал очередной исторический максимум по итогам минувшей недели.

С начала года рост в рублях превысил 25% (почти 37% в долларах США).

По мультипликаторам российский рынок остается сильно недооцененным в сравнении с другими развивающимися рынками, причем как в абсолютном выражении, так и по историческим меркам. Поэтому фундаментальных причин для прекращения роста пока не наблюдается, особенно если цены на нефть будут оставаться более или менее стабильными, а рублевые/валютные риски – сдержанными на фоне отсутствия серьезных новых санкций.

Рынок облигаций

На очередном заседании ФРС на прошлой неделе регулятор в третий раз с конца лета понизил ставку на 1/4 процентных пункта – до уровня 1,5–1,75%. Скорее всего, в ближайшие месяцы ФРС возьмет паузу, чтобы оценить эффект уже более мягкой денежно-кредитной политики.

Нижняя палата США большинством голосов проголосовала за введение санкций на финансовый сектор Турции, однако законопроект должен еще получить одобрение в сенате. Реакция рынка на это событие оказалась очень сдержанной: после небольшой коррекции снижение кредитных спредов в турецких облигациях продолжилось.

На российском рынке продолжаются размещения в сегменте высокодоходных облигаций: на прошлой неделе книгу заявок с большим переспросом собрал Банк Хоум Кредит.

На прошлой неделе цены рублевых облигаций подросли незначительно и только на коротком конце кривой. Инфляция за неделю не изменилась и, по нашим расчетам, сейчас находится на уровне 3,8% год к году. Мы ожидаем ее дальнейшего замедления. К концу года мы полагаем, что показатель будет заметно ниже целевого значения в 4% и опустится еще ниже в начале следующего года в связи с эффектом базы (повышение НДС, рост акцизов на бензин и девальвация рубля в прошлом году).

Мы полагаем, что цикл снижения ставки еще не закончен. На горизонте 1 год мы ожидаем, что ЦБ РФ может снизить ключевую ставку до уровня 5,5–6% с текущих 6,5%. Если же инфляция закрепится существенно ниже 4%, то это может стать поводом для формирования еще более серьезного смягчения политики ЦБ РФ, что выведет доходности ОФЗ на качественно новые (более низкие, чем сейчас) уровни.

Минфин размещал два выпуска: с фиксированным купоном 26229 (25-й год) и «флоутер» 24020 (22-й год) – бумага с привязкой к ставке денежного рынка. Объем спроса на бумаги с фиксированным купоном составил 59 млрд рублей, размещено 20 млрд. «Флоутер» размещался без опубликования максимального размера предложения. Спрос составил те же 59 млрд, размещено было 33 млрд.

Рынок сырьевых товаров

Было несколько сильных движений на товарном рынке благодаря ободряющей статистике по Китаю и ставке ФРС. Хотя не вся статистика была позитивной, надежда на хотя бы частичную сделку между США и Китаем по торговым вопросам заметно приободрила инвесторов.

Цена Brent поднялась выше 62 долл. за баррель, несмотря на рост запасов нефти в хранилищах США почти на 6 млн баррелей. Поддержку ценам оказали ФРС, которая понизила ставку, и позитивные данные китайского индекса деловой активности в секторе услуг PMI Caixin (51,1). Рынок также проигнорировал рост добычи ОПЕК в октябре на 690 тыс. баррелей в сутки к сентябрю на фоне роста добычи в Саудовской Аравии.

Россия, наоборот, снизила добычу в октябре с 11,25 до 11,23 млн баррелей, но опять выходя за согласованную квоту. При этом наш взгляд на нефтяной рынок остается позитивным, мы ожидаем продолжения растущего тренда с небольшими просадками. Драйверами за рост служат надежды на торговую сделку и смягчающая политика ФРС. Также мы наблюдаем, как крупные хедж-фонды увеличивают объемы контрактов на покупку.

Поэтому мы ожидаем, что ежемесячный отчет ОПЕК в ноябре может негативно отразиться на настроении инвесторов.

Есть опасения, что добыча в США превзойдет ожидания, обновив новый исторический минимум. Но с учетом снижения общего количества активных буровых, потенциал роста добычи существенно снижается. Замедление экономического роста – также среди факторов риска ограниченного роста цен на энергоресурсы, но в ближайшую перспективу мы ожидаем сохранения текущих темпов роста мировой экономики.

Индекс промышленных металлов вырос на 1% на фоне общего оптимизма на рынках. Алюминий показал рост на 4% благодаря сокращению запасов на Лондонской бирже. И мы можем наблюдать разворот негативного тренда на этом рынке. Поэтому мы позитивно смотрим на акции Русала, так как считаем недооцененными по сравнению с другими конкурентами, производителями глинозема и алюминия. Китайский индекс PMI позитивно отразился на интересе инвесторов к металлам, где уже долгое время наблюдается понижающийся тренд.

Драгоценные металлы также имели поддержку со стороны инвесторов, показав хорошую доходность за неделю, лидерами стали платина и серебро (+4% и +2% соответственно). Палладий, хотя и выглядит дорогим, пока не подает признаков разворота растущего ценового тренда, ему помогают ограниченное предложение и жесткое экологическое регулирование. Это провод обратить внимание на его производителей, например, ГМК Норникель.