Александр Абрамов: Goldman Sachs в 21 веке

25 лет с момента IPO.

Как и коммерциализация бирж последствия превращения в публичные компании крутых инвестиционных банков много лет обсуждаются и, уверен, будут обсуждаться специалистами и общественностью. В этом смысле интересна свежая статья в FT, которая напоминает, что 4 мая 2024 г. прошло ровно 25 лет с момента проведения IPO Goldman Sachs. Что происходило в банке после?

IPO Goldman в 1999 г. стало поворотным моментом для тогдашнего 130-летнего инвестиционного банка и его 221 партнеров, который почти 15 лет обсуждали, следует ли искать публичный акционерный капитал. «Потребность в постоянном капитале сделала неизбежным выход нашего банка на биржу», – сказал Ллойд Бланкфейн, второй из трех CEO банка с момента его IPO и партнер до размещения. «Мы боялись, что потеряем нашу особую партнерскую культуру, которая способствовала нашему успеху. Чудом эта культура в значительной степени сохранилась и до сих пор влияет на то, как люди ведут себя и выполняют свои обязанности», – сказал Бланкфейн Financial Times. «И это название до сих пор пользуется популярностью на улице».

Однако быть партнером Goldman Sachs в 2024 году уже не значит то, что было раньше. За четверть века, прошедшие с тех пор, как банк отменил свою партнерскую структуру и передал право собственности на одно из самых престижных финансовых учреждений Нью-Йорка инвесторам фондового рынка, банкиры Goldman иногда сталкивались с трудностями с ответственностью перед внешними акционерами. За продажу банка партнеры перед IPO получили чуть менее 265 млн акций на общую сумму около $14 млрд или $63 млн в среднем на партнера. По словам людей, работавших в Goldman примерно в то время, IPO породило динамику «имущих и неимущих» между партнерами, которые получили выгоду от публичной продажи акций, и более младшими сотрудниками, которые не имели доли участия в фирме.

Серьезная проблема, с которой столкнулся GS после IPO – это качество публично раскрываемой информации о банке. В первые годы после IPO давний финансовый директор Дэвид Виниар в частном порядке шутил, что «раскрытие информации о погоде – это слишком много информации». Инсайдеры говорят, что уровень раскрытия информации Goldman в то время был не особенно плохим по сравнению с такими компаниями, как Bear Stearns или Lehman Brothers, которые в дальнейшем потерпели крах во время финансового кризиса. Тем не менее, «раскрытие информации о GS на какое-то время отставало от аналогов, даже на многие годы после IPO», – сказал Джейсон Голдберг, аналитик-исследователь Barclays, который освещал Goldman более 10 лет. «Раскрытие информации Goldman после того, как он стал публичным, было бы смехотворным, если бы оно не было так ужасно для инвесторов», – сказал Майк Мэйо, аналитик-исследователь Wells Fargo. Когда Дэвид Соломон стал CEO в 2018 году, его «задача заключалась в том, чтобы заставить Goldman функционировать в большей степени как публичная компания, хотя она была публичной уже два 10-летия».

В течение своего первого десятилетия в качестве публичной компании GS приносил инвесторам сумасшедшую прибыль от своего инвестиционно-банковского и торгового бизнеса. Прибыль утроилась в период с 2000 по 2007 год. Начало второго десятилетия существования публичной компании в разгар глобального финансового кризиса 2008 года бледнело по сравнению с первым – и открыло для нее гораздо более жесткое внимание со стороны регулирующих органов, поскольку она перешла из брокерской фирмы в банковскую холдинговую компанию.

Goldman в постоянном поиске, где получить крупные доходы. В первом 10-летии многие аналитики пытались понять, на чем GS зарабатывает прибыль. (В конце 2000-х даже я по заказу одной из крупных структур финансового рынка проводил исследование именно на эту тему –А. Абрамов). До кризиса 2008 г. это были собственные торговые операции и отчасти инвестиционно-финансовый бизнес. В эпоху Соломона GS решился на необычные эксперименты в сфере банковского бизнеса, но многое не сработало. Сейчас главную фишку он видит в управлении активами и благосостоянием. Интересно, как пишет FT, сегодня Goldman зарабатывает деньги в основном так же, как и до IPO: на инвестиционно-банковской деятельности, торговле и управлении деньгами для богатых. «Земля – круглая, откуда пришел, туда и возвратишься».

Как IPO повлияли на крупные инвестиционные банки, решившиеся на эту странную для природы их бизнеса меру (вопрос от меня)? FT об этом пишет примерно следующее. «Из 13 структур -андеррайтеров, разместивших свои акции, только трое – Morgan Stanley, JPMorgan и сам Goldman – избежали поглощения другими финансовыми организациями». «Посмотрите, скольких наших конкурентов больше не существует», – сказал партнер Goldman Тим Инграссиа, один из шести нынешних сотрудников Goldman, который был партнером при IPO банка.

Мой комментарий. Из этой истории можно подчеркнуть и еще один, важный для нашего фондового рынка вывод. Прогресс в финансах и инвестициях опирается на финансовых посредников. Именно там накапливается капитал, компетенции и доверие инвесторов. Технологии этой проблемы не решают.