Александр Абрамов: Китайские акции – институционалы меняют подходы

Что покупают крупные инвесторы?

Barron’s пишет об изменениях стратегий институциональных инвесторов при выборе акций китайских компаний. Наиболее популярные акции больше не являются чем-то надежным. Индекс MSCI China упал на 50% по сравнению с максимумом февраля 2021 года. При этом акции компаний материкового Китая класса А, которые торгуются на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах, держатся лучше, чем их аналоги, торгующиеся в Гонконге или США, и пользуются все большей популярностью у некоторых управляющих капиталом (см рисунок).

Стремление Пекина создать более равные условия игры, сосредоточиться на безопасности данных и содействовать экономическому равенству, а не прибыли, перевернуло бизнес-модели таких компаний как Ant Group, Alibaba Group и Tencent Holdings. Крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater Associates продал акции Alibaba, Bilibili , JD.com, NetEase и DiDi Global на сумму около 1 млрд долл. Пять государственных компаний, в том числе PetroChina (PTR) и China Petroleum & Chemical (SNP), 12 августа приняли решение о добровольном делистинге, в результате чего их акции упали.

На этом фоне многие крупные инвесторы ищут новые инвестиционные идеи и сектора для инвестирования, которые в большей мере ориентированы на внутренний спрос и ожидаемые изменения после грядущего 20 съезда КПК (ожидания курса на всеобщее процветание, расширение доступа среднего класса к образованию, собственности и финансовым услугам).

Например, компания Horrocks фокусируется на отечественных чемпионах, которых Китай пытается создать в секторах здравоохранения, финансов и потребительского сектора, например, страховая компания AIA Group (1299, Гонконг) с высококлассными дистрибьюторскими силами. Еще одно направление деятельности Horrocks: компании в областях, требующих повышенного уровня исследований и разработок, таких как высокотехнологичные биомедицинские и фармацевтические продукты.

Другие тяготеют к полупроводниковым, аппаратным и промышленным компаниям, которые выиграют, поскольку Китай пытается уменьшить свою зависимость от иностранных компаний в чистых технологиях. Шваб из Driehaus покупает больше компаний, таких как Suzhou Maxwell Technologies (300751.China), которая производит оборудование для солнечной энергетики.

Филип Вул, который управляет биржевым фондом Rayliant Quantamental China Equity (RAYC) концентрируется на возобновляемых источниках энергии, включая YongXing Special Materials Technology (002756.China), производителя стали, который также имеет быстрорастущий бизнес по производству карбоната лития, который используется в батареях для электромобилей.

Ясно одно. «Инвесторы должны действовать более осторожно, чем в прошлом», – говорит Леверенц, управляющий фондом Invesco.

Интересный сравнительный анализ стратегий активного и пассивного управления сделал Джон Рекенталер из Morningstar. Он сравнил за последний 5-летний период показатель доходности/риска десяти самых крупных индексных фондов и фондов активного управления в компании Vanguard Group.

На двух графиках показано какое место в виде процентиля каждый из анализируемых фондов занимал в совокупности фондов с аналогичной инвестиционной стратегией.  Пунктирная линия показывает 50%-й процентиль. Если показатель фонда на графике не достигает пунктирной линии, это означает, что результат данного фонда лучше среднего. Иными словами, чем меньше процентиль – трем эффективнее фонд.

Результаты сравнения оказались очень неожиданными. С одной стороны, индексные фонды Vanguard показали сильные результаты. Семь из 10 фондов на первом графике имели показатели выше среднего, два других фонда соответствовали среднему, и только один – Vanguard Total Bond Market II, с минимальным отрывом – отстает от нормы.

Однако результаты 10 самых крупных активно управляемых фондов оказались значительно лучше. Мало того, что каждый фонд находится значительно ниже линии 50%-го процентиля, пять из 10 активных фондов заняли верхние квинтильные позиции. Два из них, Vanguard Wellesley Income и Vanguard Dividend Growth, были среди лидеров своей категории.

Высокие результаты фондов активного управления в Vanguard объясняются рядом факторов. Во-первых, Vanguard осторожно и последовательно управляет своими ведущими активными фондами. Они хорошо диверсифицированы; их портфели оборачиваются медленно; и их инвестиционные стратегии остаются неизменными. В результате их относительные показатели необычайно стабильны. Во-вторых, активные фонды Vanguard также имеют скромные коэффициенты расходов, хотя и несколько выше, чем индексные фонды компании. Следовательно, они также обладают постоянным преимуществом в издержках.

Тем не менее, инвесторы не всегда видят и ценят столь неожиданную эффективность лучших активно-управляемых фондов в группе Vanguard, что проявляется в том, что данные фонды страдают от оттока средств инвесторов в отличие от крупнейших индексных фондов. Но это, видимо, проявление негативного влияния стереотипов.

Вывод Рекенталера сугубо практический. Индексные фонды Vanguard пользуются заслуженной популярностью. Учитывая, как редко они распределяют прирост капитала, они особенно хорошо подходят для налогооблагаемых счетов. Однако для инвесторов, владеющих защищенными от налогов активами, больше внимания заслуживают основные активные фонды компании. Они слишком хороши, чтобы терять бизнес.