Егор Сусин: ФРС: Буллард хочет 3.5%

Где предел устойчивости финсистемы при повышении ставок?

На неделе ряд представителей ФРС высказывались по ситуации, в общем-то практически без сомнений будет сокращение баланса в мае и шаг повышения ставки на 50 б.п., самым экстремальным, как всегда был Дж.Буллард из ФРБ Сент-Луиса , который считает, что для стабилизации ситуации придется повысить ставку до 3.5%. Остальные поосторожнее, но уже готовы на 9-10 повышений. На этом фоне и при отсутствии покупок ФРС ликвидность рынка гособлигаций США остается низкой, а доходности улетели еще выше – практически вся длиннее 2 лет лежит в районе 2.7-2.8%, причем распродажа гособлигаций продолжается. Месяц назад доходность была на уровне 1.7-1.8%, т.е. примерно на 1 п.п. ниже. Рынок достаточно истерично пытается сбросить с себя процентные риски ... но кому-то их придется собрать на баланс так, или иначе.

ФРС на рынке в общем-то нет (портфель бумаг +$1 млрд за счет индексации TIPS), Минфин США пытается занимать осторожно, потому приходится тратить запасы наличности – осталось уже $545 млрд, сокращение почти $130 млрд за месяц. Честно говоря, пока не очень понятно как ФРС рассчитывает сокращать баланс, даже если процесс будет постепенным при такой ликвидности рынка госдолга. Причем сам рынок загоняет ФРС достаточно агрессивно, на каждый сигнал со стороны регулятора разгоняя ожидания еще больше.

Пока остается вопросом где предел устойчивости финсистемы при повышении ставок, но уровни 3-3.5%, видимо близки к этому пределу, просто потому как при таких ставках и при текущем уровне долговой нагрузки, процентный риск, который, по большей части, на финансовых посредниках генерит огромный убыток. Даже если смотреть отдельно банковский сектор США – то средняя стоимость привлечения средств в нем была 0.15% годовых в 4 квартале 2021 года, а размещали они ресурсы под 2.71% годовых. Пока банки попадают только на переоценку ценных бумаг, которых на $6 трлн (они их уже в 2021 году нервно перекладывали «до погашения», чтобы не провалился капитал и более трети портфеля уже переложили). Но это еще не заиграла 20-триллионая база банковских депозитов, ставки по которым напрямую зависят от ставки ФРС и денежного рынка (она еще по сути не росла). Думается фондовый рынок этого всего еще не понял... но на общий круг быстрое повышение ставок за год-полтора до условных 3% (а скорее всего надо выше, чтобы противодействовать инфляции) – это триллионные убытки в системе, которые будут все пытаться продать и перепродать в рынок, разгоняя ставки... проблема в том, что кому-то придется этот риск, так или иначе, покрыть за счет своего капитала, которого может и не хватить... Именно потому запала у ФРС хватит скорее всего не на долго... до первого упавшего.