Елена Чиркова: Риски при инвестировании в ETF

От Ассоциации CFA и Московской биржи.

Пару недель назад я ходила на очень информативное мероприятие, проведенное ассоциацией CFA и Московской биржей и посвященное тенденциям на рынке EFT. Основной доклад был о рисках EFT. Его сделал одним из менеджеров ассоциации СFA Оливер Файн. Ниже коротко основные выводы из его доклада, которые, я считаю, будут интересны всем участникам финансового рынка. К сожалению, то исследование, на которые ссылался Файн, еще не опубликовано и, соответственно, не доступно. Так что что более подробное почитать не знаю.

Итак, в 2019 году под управлением ETF, которых всего насчитывается 6000 штук, было 5 трлн долларов. 70% мирового рынка – американские фонды. В США в ETF и индексных фондах примерно 12–15% всех рыночных активов, при этом они генерируют 25% всего трейдинга. При этом 75% активов, как в США, так и в Европе, в фондах акций, в фондах облигаций только 12%, биржевых товаров – 9%. Инвесторы любят ETF за низкие комиссии (в среднем они ниже, чем у индексных фондов), за ликвидность, прозрачность и за налоговую эффективность (т.н. redemptions in kind – при продаже пая можно получить не деньги, а активы, причитающиеся на этот пай, и не платить налогов до продажи активов; в России такой налоговой льготы нет).

Основные риски, связанные с инвестициями в EТF можно свести к следующим пунктам.

1. Tracking error (ошибка следования?), заключающаяся в том, что нет гарантий, что доходность фонда будет точно соответствовать доходности бенчмарка, который тот копирует – на мой взгляд, это самый маленький риск.

2. Многие сделки фондов – репо, кредитование бумагами (securities lending) – создают риск контрагента, при этом инвесторы фонда обычно не в курсе, что такой риск есть.

3. Доходы от таких сделок не попадают в фонд (что, с другой стороны, логично, ведь цель фонда – повторять доходность бенчмарка). Насчет этого аналитики Movchan’s Group мне пояснили, что по крайней мере в США регулирование поменяли так, что ETF-фондам запретили оставлять все подобные доходы себе, но они по-прежнему могут оставлять часть.
4. Когда ETF-ов было немного, они не влияли на рынок. Теперь же будут влиять и могут добавить ему волатильности во время стресса. Возможен сценарий, когда паника начнется в секторе EFT, а не активов, из которых они состоят, и на эти активы перекинется.
5. ETF-фонды, хоть и повышают ликвидность корзины бумаг, но понижают ликвидность каждой отдельной включенной в эту корзину бумаги.

6. Как написали Гроссман и Штиглиц в одной из своих статей, если все инвесторы пассивны, то цены активов отрываются от фундаментальных показателей. А сейчас доля пассивных инвесторов (индексные фонды + ETF-ы) на фондовом рынке США уже достигает 50%. Дальше ей расти особо некуда, если мы хотим, чтобы рынок был рационален и эффективен.

7. А, кроме того, если EFT-фонд создан для инвестиций в неликвидное, то его ликвидность наполовину мнимая: она испарится, как на рынке случится что-то серьезное.

В общем, EFT-ы это далеко не индексные фонды.

Профиль автора в соцсети: https://www.facebook.com/e.v.chirkova