Евгений Коган: Газпром и налоги

Как потенциальная отмена НДПИ повлияет на Газпром?

На днях Bloomberg опубликовал статью, согласно которой власти РФ рассматривают возможность снижения налогового бремени для Газпрома.

Один из вариантов помощи — отмена НДПИ. Напомню, что Газпром на ежемесячной основе платит 50 млрд руб. в качестве НДПИ, то есть в год поступает 600 млрд руб. от компании. Рассчитаны такие меры до 2026 года.

Как это может отразиться на дивидендах?

Некоторые подумали, что потенциальные дивиденды полностью перекроют платежи по НДПИ. Но это не так. Отмена НДПИ в 600 млрд руб. — это прирост к дивиденду в размере 12,7 руб. при выплатах 50% от прибыли.

Представим, что Газпром при хорошем сценарии способен выплатить 25 руб./акция по итогам года. В таком случае государству (учитывая долю «Роснефтегаза»!) достанется 292 млрд руб., что в 2 раза меньше, чем государство получает по НДПИ.

Полагаю, что потенциальная отмена НДПИ направлена на оздоровление бизнеса самого Газпрома. Заметно может вырасти операционный денежный поток (OCF), но по-прежнему CAPEX компании огромен — капитальные вложения, а также капитализированные и уплаченные в 3 раза превышают OCF.

А стоит ли платить дивиденды?

Долговые ковенанты пока что позволяют, Net Debt/EBITDA ниже 2,5х, ограничений нет. По итогам года, скорее всего, показатель будет еще ниже. Дорога к дивидендам открыта, но с точки зрения бизнеса считаю целесообразнее направлять деньги на снижение долга и CAPEX.

Если после отчета я не ждал дивидендов, то сейчас ситуация может серьезно измениться. Давайте дождемся окончательных параметров снижения налогового бремени для Газпрома. Может, это и вовсе не НДПИ?