Евгений Коган: IPO «Астры»

Публичное размещение акций «Астры» вызвало достаточно высокий интерес со стороны участников рынка.

Многие задаются вопросом, насколько она сейчас инвестиционно привлекательна и стоит ли покупать ее акции по текущим ценам.

Поэтому мы решили сделать нашу оценку экспресс-оценку компании.

Размещение прошло по верхнему диапазону – 333 руб. за акцию, что эквивалентно капитализации 69,9 млрд руб. Много это или мало – давайте попробуем разобраться.

Нами был сделан ряд допущений касательно бизнеса(к слову, они близки к значениям инвест-банков):

– Наши ожидания по росту выручки на 7-летнем периоде – 48% в среднем.

– Рентабельность по EBITDA сложится в районе 46,9%.

– Чистая маржа – на уровне 45,5%.

Что немаловажно, практически все доходы группы оседают в свободном денежном потоке, поскольку на капитальные затраты приходится всего 15% от операционного денежного потока, судя по последней отчетности.

Иными словами, компания действительно показывает высокий уровень маржинальности.

Если предположить, что компания сможет продемонстрировать такие результаты, то, например, форвардные мультипликаторы «Астры» на 2025 год значительно ниже текущих у быстрорастущих IT-компаний России. С другой стороны, уже по текущим значениям Астра торгуется с премией к сектору по EV/EBITDA (41%) и P/S (42%).

Нами была произведена оценка также на основе DCF модели.

Частично рост выручки обусловлен низкой базой продаж и перспективами IT-направления, а также высоким уровнем инфляции, на который компания сможет повышать цены каждый год. Оценка по модели составила 376 рублей за акцию, в то время как цена на размещении составляла 333 рубля за акцию.

Таким образом, мы полагаем, что компания оценена в целом справедливо. Сегодня же в стакане «Астры» стоят лоты на покупку уже по 466 руб. за акцию, что нам кажется дорого. Но стоит отметить, что пример очередного успешного размещения должен подтолкнуть другие компании к выходу на биржу.