Евгений Коган: Кто или что толкает экономику США вверх?

Почему при таком значительном числе причин для падения рынка, он, зараза такая, ведет себя так, как будто жизнь кругом прекрасна и удивительна?

Парадокс за парадоксом:

• ФРС продолжает свой крестовый поход против инфляции, но бычий напалм на рынках продолжается,
• деловая активность в производственном секторе снижается, а аналитики Goldman Sachs повышают прогноз ВВП США на второй квартал до 2,2% (кв/кв) с 1,8% ранее.

Неужели хитрые банкиры решили своими усилиями помочь S&P 500 достичь заветной отметки 4 500?

Манипуляция наверняка имела место, но на этот раз она была подкреплена фундаментальными факторами:

• на удивление сильными данными по строительству жилья,
• неожиданным скачком потребительского доверия.

Но почему?

Статданные сейчас идут в ногу с ростом цен и ситуацией на рынке труда, в обоих случаях наблюдается позитивная динамика.

• Ожидания потребительской инфляции на следующие 12 месяцев дошли до самого низкого уровня с декабря 2020 года в 6,00%.
• Также, хотя заявки на пособие по безработице в США растут уже третью неделю подряд, катастрофы пока не произошло. Впрочем, экономика весьма инерционна.

А как насчет роста стоимости заимствований? Домохозяйства что, живут какой-то своей жизнью? Ставка для них неизменна?

Разумеется, нет. Дело в том, что

• Многие домохозяйства рефинансировали свои ипотечные ставки во время пандемии.
• За последние два года потребители не перегружали свои долги. В I квартале выплаты по обслуживанию долга домохозяйств составили 9,6% от располагаемого личного дохода, что ниже рекордно низкого уровня 1980 года.

Так что, получается, экономисты ошиблись и рецессии не будет?

Терпение, друзья. Будет, и еще как. Требуется время, чтобы повышение процентных ставок в полной мере отразилось на экономике и охладило рост и инфляцию.

Обычный лаг: примерно 8-10 месяцев.

По-настоящему высокие ставки держатся относительно не так давно. Так что… их влияние, по мнению многих экономистов, будет серьезно ощущаться лишь с II-III квартала 2023-го.

К тому же более высокие ставки замедляют рост неочевидными способами. Например, заставляя работодателей сокращать вакансии или компании отказываться от планов по расширению.

Не все так прекрасно в датском королевстве, как может показаться.

Еще факторы, которые вскоре будут по-настоящему чувствительны.

Мы с вами помним лозунги многих экономистов в 2020 и особенно 2021 годах:

– мол, новая технологическая революция привела к невиданному росту производительности труда

– сколько денег в экономику ни вливай, особой инфляции мы не увидим.

Ну, и что с этим?

Увидели, и еще как. Но с лагом год-полтора. А ведь и ФРС запоздала с началом подъема ставок, убаюканная все теми же бравыми лозунгами.

Ну, и чего? Все стало по-другому? – Улетающие в космос значения инфляции второй половины 2022-го показали всем нам истинную природу вещей.

А что в итоге?

Да то, что во второй половине 2023 и в 2024 годах прирост обязательств на рефинансирование старых долгов за счет роста ставки будет измеряться уже другого порядка деньгами.

И я так полагаю, число дефолтов корпораций, да и домохозяйств тоже может во втором полугодии расти в прогрессии.

Впереди новый сезон отчетностей – второй квартал заканчивается через несколько дней. Не испытываю дикого энтузиазма от того, что нам представят компании.

Скорее всего, темпы роста у многих значительно снизятся.

Хотя… есть такая старая и добрая игра аналитиков: давать изначально заниженные прогнозы, а потом вдруг с удивлением обнаруживать, что реальность, по всей видимости, чуть лучше. Хотя виноваты здесь не аналитики, а скорее компании, изначально более консервативные в своих оценках будущего.

Вот и посмотрим, как оно будет на этот раз.

Говоря о рынках, месячная доходность S&P 500 в июне превысила доходность десятилеток США.

В рамках риск-менеджмента, пенсионные фонды могут переложить из акций в ценные бумаги с фиксированным доходом около $26 млрд. Это немного.

Однако есть иной фактор. Сезонность, к примеру. Июль и особенно август – не самые ласковые к инвесторам месяцы года.

Так что… Не думаю, что все так уж хорошо, реальность вполне может расстроить инвесторов.

P. S. Кстати, не забываем, состояние американского рынка мне напоминает то, что происходило в моменты его максимальной перекупленности. Надеюсь, не надо обьяснять, что бывает после этого.