Кириил Тремасов: Санкции?

Всё не так страшно, как казалось.

После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://t.me/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.

Вчерашние новости про Русал https://t.me/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.

• Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал

• Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится

• Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)

• История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать

• Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится

• И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)

• Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю

• Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность

Что ждать от рынков?

На мой взгляд, инвесторы вчера не в полной мере осознали случившееся https://t.me/russianmacro/1709, и в ближайшее время рынки продолжат отыгрывать позитив, связанный с неожиданным смягчением позиции США по Русалу.

• Евробонды. Я вчера писал, что евробонды металлургов имеют хорошие шансы на восстановление https://t.me/russianmacro/1698, теперь это можно сказать про весь рынок. За последние пару недель несколько ухудшилась конъюнктура в отношении emerging markets, и это будет оказывать сдерживающее влияние. Однако в терминах спрэдов мы можем отыграть процентов 90 от потерь, возникших после 6 апреля

• Евробонды Русала. Я думаю, уже в ближайшее время рынок по ним может восстановиться до 80-85% от номинала, а в перспективе 1-2 месяцев, если ситуация будет развиваться в позитивном ключе и не возникнет новых неожиданных поворотов (полностью исключать нельзя) цены восстановятся до 92-95% от номинала

• Акции. Русал. Вот здесь, по-видимому, новости уже в значительной степени отыграны. В отношении акций сохраняются высокие риски, связанные со сменой акционера. Я бы не советовал покупать эти бумаги после сегодняшнего роста сейчас (сегодня в Гонконге они выросли на 35%)

• Акции. Сейчас самое время обратить внимание на внешние факторы. Нефть уже $75. На мой взгляд, есть очень хороший потенциал в бумагах металлургов, нефтяных компаний, Сбербанка (последний выигрывает как от ожидаемого восстановления стоимости долгового портфеля, так и от снижения рисков на Русал)

• ОФЗ. На заседании в конце этой недели ЦБ не будет снижать ставку. Но в июне может возобновить смягчение кредитно-денежной политики. Вероятность заметного усиления инфляционного давление в результате произошедшего ослабления рубля, на мой взгляд, невелика. Вдобавок и рубль скоро может отыграть часть потерь. Профицит ликвидности https://t.me/russianmacro/1686 и возобновление цикла снижения ставок, скорее всего, приведёт к возвращению рынка ОФЗ если не на прежние уровня (на мой взгляд, всё-таки, вряд ли), то близко к ним

• Рубль. Последнее снижение национальной валюты на фоне растущей нефти во многом результат сильно возросшего давления на emerging markets. Рост USD Libor усиливает давление на все валюты развивающихся стран. Но я не думаю, что рубль сможет долго игнорировать текущие цены на нефть. При движении котировок к $80 за баррель доллар в какой-то момент резко уйдёт ниже 60. При сохранении диапазона $70-75 американская валюта в ближайшие месяцы, скорее всего, будет торговаться 60+ рублей за доллар, но потом всё-равно уйдёт ниже.