Павел Шпидель: Банк России повысил ставку до 15%

Это максимальный уровень ставки с 3 мая 2022 с гарантией продолжительного периода поддержания жестких условий ДКП.

Ставка вдвое выше июльской! Центробанк пошел по более жесткому сценарию (ожидания рынка были в росте ставки до 14%), а тональность пресс-конференции и пресс-релиза являются ястребиными.

Согласно оценкам ЦБ, ожидания инфляции в декабре 2023 смещены с 6-7% до 7-7.5%.

Прогнозы на 2024: Банк России ожидает замедление кредитования с 17-20% в 2023 до 5-10% в 2024, а рост денежной массы замедлится с 18-21 до 8-13%. Прогноз по ставке на 2024 смещен вверх с 11.5-12.5 до 12.5-14.5%.

Касаемо оценок на 2023, прогноз по ВВП повышен с 1.5-2 до 2.2-2.7% по итогам 2023, где расходы на конечное потребление понижены с 7.5-9.5 до 5.5-6.5%, а прогноз по валовым инвестициям резко увеличен с 3.5-6.5 до 11.2-12.7%!

Чем Центробанк мотивировал данное решение? Кратко и самое важное из заявления ЦБ:

– Основная корректировка параметров ДКП связана с бюджетной политикой «Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее».

– Ускорение инфляции – 12.1% в годовом выражении в среднем за последние три месяца и 9.6% SAAR для базовой инфляции. Текущая ценовая динамика как минимум вдвое превышает целевую инфляцию. Все индикаторы устойчивого ценового давления находятся выше цели.

Инфляционное давление обусловлено дефицитом трудовых ресурсов, ослаблением рубля и расширением спроса, опережающим возможности выпуска.

Инфляционные ожидания экономических агентов выше нормы, ценовые ожидания предприятий на историческом максимуме.

– Денежно-кредитные условия ужесточаются. Денежный и долговой рынок подстраивается под актуальную конфигурацию денежной политики, кривая ОФЗ становится более плоской. Происходит возврат наличности на депозиты и переток с текущих на срочные счета.

Недостаточная реакция ДКУ на кредитную активность, что связано с лагами трансмиссии ДКП. Эффекты от ужесточения на макро уровне в полной мере проявятся через несколько кварталов.

– Экономическая активность лучше, чем ожидалась. В условиях высокого внутреннего спроса нарастает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, что усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике.

Со стороны спроса: высокие темпы роста реальных зарплат и кредитования населения, высокий спрос на импорт, который может быть скорректирован в ближайшее время.

Инвестиционный спрос высок: рост корпоративных прибылей, позитивные деловые настроения и значительный бюджетный стимул (ВПК).

– Проинфляционные риски:

• Геополитическая напряженности, ограничивающие экспортный потенциал России, ослабляя курс рубля;
• Удорожание производственных, финансовых и логистических цепочек может привести к удорожанию импорта;
• Усиление волатильности на мировых рынках;
• Высокие инфляционные ожидания, которые могут снизить норму накопления, повысив кредитование и спрос, который не сможет компенсироваться увеличением выпуска из-за структурных ограничений, в том числе по рынку труда.

Высокие инфляционные ожидания в экономике также говорят о недостаточной жесткости сложившихся к текущему моменту денежно-кредитных условий.

В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски вновь возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.

В России за последние 20 лет ставка 15% и выше была 65 календарных дней в 2022 (с 28 февраля 2022 и 3 мая 2022) и на протяжении 90 дней с 17 декабря 2014 по 15 марта 2015.

Текущие финансовые условия – ультимативно жесткие, причем помимо повышения ставки происходит ужесточение макропруденциальной политики через ужесточение стандартов и нормативов выдачи кредитов.

На этот раз ужесточение ДКП более пролонгированное и более жесткое в отличие от сценария ДКП в 2015 и 2022, когда нормализация/смягчение финансовых условий происходили впервые через 48 календарных дней в 2015 (снижение ставки с 17 до 15%) и спустя 42 дня в 2022 (снижение ставки с 20 до 17%).

Следующее заседание намечено на 15 декабря, а новые параметры ДКП начнут действовать с 18 декабря 2023. В соответствии с заявлениями ЦБ, в том числе на основе пресс-конференции Набиуллиной, понижение ставки не рассматривается. Предполагается, либо сохранение ставки на уровне 15% или дальнейшее ужесточение.

« Средняя за ноябрь – декабрь этого года ключевая ставка составит 15,0–15,2%», что допускает возможность роста ставки до 16% в конце декабря (именно при такой ставке средняя ставка в ноябре-декабре будет 15.2%), но не гарантирует увеличение.

«На последних заседаниях мы поднимали ключевую ставку ощутимыми шагами и будем готовы сделать это вновь, если не увидим признаков устойчивого замедления инфляции и охлаждения инфляционных ожиданий. Период поддержания высоких ставок должен быть более долгим».

В следующем году жесткую ДКП планируется сохранять на протяжении всего года, где средняя ставка может быть 13.5% и выше.

Банк России подчеркивает отличия ситуации в 2023 от ситуации в 2015 и 2022. Тогда финансовые риски были обострены внешними факторами при низком потребительском спросе и ограничительной бюджетной политикой, а сейчас высокий внутренний спрос при стимулирующей бюджетной политики при структурных ограничениях на рынке труда, доступности технологий и импорта.

Центробанк не видит существенного влияния обязательств по продаже валютной выручки на курс рубля, считая, что ужесточение ДКП окажет большее долгосрочное стабилизирующее влияние на курс рубля, усиленное улучшение торгового баланса.

Как ЦБ объяснил рост кредитования в сентябре?

Это связано с очень высокими ценовыми ожиданиями компаний, из-за чего условия кредитования не ощущаются как жесткие из расчета, что инфляция обесценит долг.

Некоторые компании готовы брать кредиты на короткие сроки по повышенным ставкам, ожидая выплат по госконтрактам в конце года, т.е. под госзакупки и гособоронзаказ.

По моим расчетам, сильно ограничительная политика (средняя ставка выше 14%) в 2022 была 160 календарных дней вплоть до 7 августа, а в 2015 на протяжении 231 дня до 4 августа 2015 на траектории быстрого снижения ставки. В этот раз средняя ставка 14% будет достигнута 10 декабря (от момента поднятия ставки до 13%) с траекторией дальнейшего ужесточения. По жесткости однозначно будет перебит результат 2015.