Павел Шпидель: Долги американские

Долговая конструкция в США продолжает распухать…

Объем долларовых облигаций на балансе резидентов США (национальных эмитентов) достиг 56.1 трлн, а с учетом иностранных эмитентов – 60 трлн по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.

За год долг вырос на 3 трлн (+5.6% г/г), а годом ранее 2.4 трлн (+4.7% г/г), т.е. за весь цикл ужесточения ДКП долг нарастили на 5.4 трлн и более 5.2% в среднем за год, из которых на трежерис пришлось ровно 2/3.

Это достаточно существенное приращение долга, т.к. в 2010-2019 среднегодовой чистый прирост составлял всего 1.2 трлн в год, из которых около 72% приходилось на трежерис. В 2017-2019 долг прирастал на 1.5 трлн в год, из которых трежерис – 60%.

В процентном отношении в 2010-2019 среднегодовой прирост был 3.6% и 4% в 2017-2019, т.е. даже в процентном отношении долг растет в 1.4-1.5 раз более интенсивно и это в условиях растущих ставок.

В структуре прироста долга за два года (5.4 трлн) практически все (4.6 трлн или 85%) приходится на трежерис – 3.6 трлн и MBS – чуть больше 1 трлн.

Структура долга по непогашенному остатку:

•  Корпоративные векселя среди национальных эмитентов – 1 трлн
•  Трежерис – 26.8 трлн
•  MBS – 12 трлн
•  Муниципальные облигации – 4.1 трлн
•  Корпоративные облигации – 12.3 трлн, среди которых нефинансовый сектор – 7 трлн, финансовый сектор – 4.8 трлн.

MBS является производной от ипотечного кредитования, а по мере замедления ипотечного кредитования соответствующая реакция будет и на MBS, поэтому уже отросли. По трежерис план не менее 2 трлн в год с эскалацией.

Что касается корпоративного долга, практически весь прирост долга был за последний год (416 из 608 млрд), т.к. в 2022 рынок был парализован из-за шока процентных ставок и смещения свободной ликвидности в трежерис.

Стоимость обслуживания долга растет по экспоненте и этот процесс усиливается по мере рефинансирования старых долгов, плюс сейчас для функционирования системы требуется не менее 3 трлн нового долга. Кто-то обязательно сорвется в этой конфигурации.