ФРС развяжут руки

Сильная статистика по рынку труда США – плохой сигнал для инвесторов.

Рынок акций

Покупатели активизировались с новой силой в пятницу после публикации июльских данных с рынка труда в США. Количество новых рабочих мест вне аграрного сектора выросло на 255 тыс., при прогнозе 180 тыс. безработица сохранилась на уровне 4,9%, но рост средней часовой оплаты труда ускорился на 0,3%. В результате индекс S&P 500 вновь обновил максимум, достигнув уровня 2182 пункта на конец пятницы, тогда как индекс VIX находится на минимуме.

Сильные данные с рынка труда – это хороший сигнал для экономики США, но на самом деле плохой для рынка. Стабильно сильные данные с рынка труда дают возможность для более жестких действий ФРС. К тому же настораживает стремительный рост заработных плат, в то время как промышленные индикаторы – PMI и количество новых заказов пока не демонстрируют впечатляющей динамики. Перегретость рынка труда при отсутствии стабильного роста деловой активности выльется в еще более сильное снижение рентабельности в корпоративном секторе. Напомним, что прибыли компаний в США снижаются уже несколько кварталов подряд, и, если судить по последним отчетам, во II кв. 2016 года снижение составит 10–11% во II кв. 2015-го.

Тем не менее, август традиционно считается наименее активным месяцем на американском рынке, и, вероятно, инвесторы будут занимать выжидательную позицию до сентября, когда выйдет еще один блок статистики и приблизится заседание ФРС.

Общий позитивный фон также подогрел интерес к сырьевым товарам, что поддержало котировки нефти. На этом фоне ставка на рублевые активы еще раз оправдалась, несмотря на то, что динамика российского рынка сейчас сильно коррелирует с мировым.

Рынок облигаций

Рынок еврооблигаций на прошлой неделе продемонстрировал впечатляющий рост на фоне отскока нефтяных котировок от локальных минимумов. Лидерами недели предсказуемо стали наиболее длинные инструменты – Россия-42/43, Газпром-34/37, которые прибавили 3–4 п.п. Неплохо смотрелись прочие инструменты с экспозицией на нефть. Например, Газпром нефть-23 вырос в цене на 2 п.п. В банковском секторе дальний край кривой также смотрелся уверенно: ВТБ-22, ВЭБ-25, Сбербанк-23/24 в числе лидеров роста.

Пятничные данные по рынку труда США, оказавшиеся значительно лучше ожиданий, лишь на время охладили пыл инвесторов: коррекция в длинных госбумагах США уложилась в 1,5 п.п., не поменяв отношения к развивающимся рынкам. Долгосрочный тренд на сохранение низких ставок остается в силе.

Вместе с этим основной риск исходит именно от госбумаг развитых стран, они по мере снижения доходности становятся все более «переполненной идеей» (overcrowded trade). Например, весной 2015 года доходность 30-летних госбумаг США и Германии выросла на 1–1,2 п.п., причем не столько по фундаментальным причинам, сколько по техническим. Слишком много инвесторов имели на позициях госбумаги, из-за чего фиксация прибыли привела к лавинообразному закрытию позиций и срабатыванию стоп-лосс-ордеров.

Сейчас госбумаги США являются чуть ли не самым высокодоходным активом среди госбумаг развитых стран, что снижает риски подобного развития событий, но не позволяет его игнорировать. Если этот риск материализуется, мы будем увеличивать позиции в длинных инструментах, и именно по этой причине сейчас в наших фондах и стратегиях мы держим определенную долю денежных средств и/или коротких качественных бумаг, сохраняя при этом основную экспозицию на длинные качественные инструменты.

В начале прошлой недели цены ОФЗ снижались вслед за нефтью, а аукционы по размещению ОФЗ в пятницу прошли слабо. Несмотря на щедрую премию, Минфин разместил лишь 16 млрд руб. ОФЗ 26217 из 20 млрд руб. Однако к концу недели отскок в нефти способствовал и росту цен ОФЗ, в итоге длинные госбумаги оказались в небольшом плюсе.

Котировки рублевого корпоративного долга заметно не изменились. Можно отметить небольшой рост стоимости облигаций ПКТ 1/2/3, Транснефть БО-5, Газпромнефть Б-3. Транснефть разместила 7-летний бонд на 15 млрд руб., который стал самым длинным из «качественных» ликвидных бумаг. Мы считаем его очень привлекательным для наших рублевых ПИФов. Доходность к погашению при размещении составила 9,67%, спрос – порядка 40 млрд руб. Было еще одно размещение ГК ПИК – на 5 млрд руб. Доходность составила 13,42% к трехлетней оферте, что также кажется нам очень привлекательным.

Рынок сырьевых товаров

На прошлой неделе цены на нефть начали разворачиваться после продолжительного снижения. Brent торгуется в районе 45 долл. за баррель. Основной причиной такого движения является фиксация прибылей, закрытие коротких позиций. И, скорее всего, такое движение носит технический характер, для полноценного разворота данные и новостной фон выглядят не слишком благоприятно.

В среднесрочной перспективе продолжение коррекции возможно по целому ряду причин. Во-первых, продолжение роста запасов сырой нефти, что говорит о стабильном избыточном предложении на текущий момент. Во-вторых, глубокое контанго позволяет добывающим компаниям более эффективно осуществлять хеджирование цен будущих поставок (разница в цене нефти WTI с поставкой в сентябре 2016 года и в сентябре 2017-го составляет около 12–13%). В-третьих, Саудовская Аравия может снова начать активный демпинг: например, сейчас поставки в азиатские страны идут со значительной скидкой.

Долгосрочно же рынок продолжит двигаться в сторону баланса, и цены на нефть будут расти. Выручка нефтесервисных компаний по отношению к прошлому, не самому лучшему для них году снизилась еще на 30–40%, число активных буровых установок в США, несмотря на некоторый рост, в разы меньше того уровня, который обеспечил бы сохранение текущей добычи. Все это говорит о том, что инвестиции в отрасли находятся на уровнях, недостаточных для поддержания текущего потенциала добычи. Наконец, процесс снижения доходностей в глобальном масштабе – это тот фактор, который может привести в итоге к сильному росту цен на сырье – правда, после того, как будут «выкуплены» облигации и акции.

Пока же последний фактор больше сказывается на драгоценных металлах, где количество физического золота в фондах продолжает расти. Долгосрочные инвесторы увеличивают в портфелях долю золота, которое с точки зрения рисков и потенциальной доходности во многих случаях выглядит как минимум не хуже гособлигаций. И хотя хорошая макростатистика по США спровоцировала некоторую коррекцию в драгоценных металлах, долгосрочный растущий тренд, похоже, здесь остается в силе.