Доходность гособлигаций продолжает расти, несмотря на снижение ставки ФРС

На прошлой неделе Федеральная резервная система США приняла решение снизить ключевую процентную ставку, однако доходность казначейских облигаций, вместо того чтобы снижаться, начала расти. Этот парадокс на финансовых рынках вызвал множество вопросов о том, что происходит и как это связано с долгосрочными экономическими перспективами.

На заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 17–18 сентября 2024 года было принято решение снизить ключевую процентную ставку на 50 базисных пунктов, и чиновники четко дали понять, что в будущем процентные ставки снизятся еще более значительно. Обычно такие решения приводят к снижению доходности казначейских облигаций, поскольку инвесторы начинают ожидать того, что деньги станут дешевле, и спрос на облигации вырастет. Однако в этот раз ситуация развивалась иначе.

Доходность 10-летних казначейских облигаций, которые считаются эталоном для государственных ценных бумаг, выросла на 17 базисных пунктов сразу после заседания ФРС, что удивило аналитиков. Вместо падения доходность продолжила рост, особенно на «длинном конце» кривой — то есть по долгосрочным облигациям.

Эксперты объясняют этот рост несколькими факторами:

1. Коррекция рынка. Рынок облигаций уже учел в своих ожиданиях более крупное снижение ставок, чем то, что фактически предложила ФРС. «Рынок уже дисконтировал очень агрессивный цикл смягчения», — объясняет Джонатан Дюнсинг (Jonathan Duensing), глава отдела инструментов с фиксированным доходом в Amundi US. Поэтому часть роста доходности можно рассматривать как «коррекцию» после слишком оптимистичных ожиданий инвесторов.

Действительно, рынок закладывал в цены более крупные снижения ставок, чем те, на которые указали должностные лица ФРС на заседании, даже с учетом изменения на 50 базисных пунктов. Члены комитета запланировали сокращения еще на 50 базисных пунктов к концу года и еще на 100 к концу 2025 года. Рынки ожидают сокращений в общей сложности еще на 200 базисных пунктов за тот же период, согласно инструменту FedWatch от CME Group.

2. Ожидания инфляции. Рост доходности долгосрочных облигаций может свидетельствовать о том, что инвесторы ожидают более высокой инфляции в будущем. ФРС заявила, что в данный момент они больше сосредоточены на поддержке рынка труда, что позволяет интерпретировать их действия как готовность терпеть чуть более высокую инфляцию. Это подтверждают и данные по «безубыточной» ставке инфляции — разнице между доходностью обычных казначейских облигаций и облигаций с защитой от инфляции. В течение сентября эта разница увеличилась, что говорит о росте инфляционных ожиданий.

3. Фискальная нестабильность США. Дополнительным фактором, который влияет на рост доходности облигаций, является состояние бюджета США. Увеличение государственного долга и дефицита бюджета создает долгосрочные риски для финансовых рынков. В 2024 году расходы бюджета на погашение госдолга впервые превысили отметку в $1 трлн, а дефицит бюджета уже приближается к 7% ВВП — что практически беспрецедентно в период экономического роста.

Интересно, что в то время как доходность 10-летних облигаций продолжала расти, доходность краткосрочных облигаций, таких как 2-летние, осталась практически неизменной. Это создало дополнительное напряжение на рынке: разница между доходностями 10-летних и 2-летних облигаций увеличилась на 12 базисных пунктов, что на профессиональном сленге называется «медвежьим крутым трендом». Эта динамика также указывает на то, что рынки ожидают роста инфляции.

ФРС по-прежнему заявляет о своей цели удерживать инфляцию на уровне 2%, однако в последние месяцы инфляционные показатели превысили этот уровень. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции — базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (Core PCE) — составил 2,5% в июле и, по прогнозам, снизится до 2,2% в августе. Тем не менее политика ФРС сигнализирует, что они не торопятся с ужесточением, стремясь сбалансировать свою позицию между контролем инфляции и поддержкой рынка труда.

Как поясняет главный инвестиционный стратег PGIM Fixed Income Роберт Типп (Robert Tipp), ФРС, вероятно, смирилась с более высокой инфляцией на фоне снижения темпов роста рабочих мест. «Рост доходности долгосрочных облигаций указывает на то, что рынок видит риски более высокой инфляции, и ФРС это не беспокоит», — считает он.

В сложившейся ситуации инвесторы пытаются понять, каким будет дальнейший курс политики ФРС. Многое будет зависеть от макроэкономических данных — прежде всего от инфляции и состояния рынка труда. ФРС, вероятно, продолжит снижение процентных ставок, однако рынок облигаций не обязательно будет следовать за этими изменениями. Более того, если кривая доходности станет ещё круче, это может сигнализировать о растущих рисках рецессии в экономике США.

«Есть опасения, что ФРС запаздывает с действиями, и это может создать дополнительные риски», — считает старший портфельный стратег Том Гарретсон (Tom Garretson) из RBC Wealth Management. Однако на данный момент многие инвесторы по большей части настроены оптимистичны, ожидая, что меры ФРС помогут смягчить экономические риски, связанные с инфляцией и долгом.