Что такое купонные опционы?

И чем они могут быть интересны инвестору.

Купонные опционы - это вид структурных продуктов, по которым может происходить периодическая выплата купонного дохода, однако при погашении выплата изначально вложенной суммы не происходит.

Так же, как и с автоколлом, купоны по продукту обеспечиваются через ряд бинарных опционов с определенными сроками погашения (например, при срочности продукта в 3 года и частоте выплат раз в год продукт будет структурирован через 3 бинарных опциона сроками 1, 2 и 3 года).

[Бесспорным преимуществом бинарных опционов является заранее определенный и фиксированный объем выплаты в случае наступления благоприятного сценария для инвестора.]

Если, как я раньше писал, автоколл является синтетической продажей пут-опциона, что выступает фондированием при покупке встроенных бинарных опционов и, таким образом, обеспечивается финансовый рычаг для инвестора. Подобный механизм же в купонном опционе отсутствует, из-за этого в купонном опционе купон всегда будет ниже, чем в автоколле с аналогичными купонными условиями и базовыми активами.

Однако его неоспоримым преимуществом для инвестора является как заранее известный объем потенциального убытка (исключительно стоимость вложенной премии), так и заранее известный объем вознаграждения (сумма всех купонных платежей). Тем не менее, в отличие от автоколла, купон по купонному опциону не является гарантированным и не может таковым являться (иначе же стоимость опциона будет соответствовать сумме всех купонных платежей).

С точки зрения максимизации купона между купонным опционом и автоколлом также присутствует ряд следующих схожих моментов:

• Большее число базовых активов из разных индустрий в корзине продукта обеспечивают более высокий купон ввиду их «раскорреляции»;
• Базовые активы с большей волатильностью позволяют также повысить купон клиенту.

Для лучшего понимания условий продукта разберем пример:

Купонный опцион на 3 года на ING Group, Volkswagen, Unilever, British American Tobacco

Срок: 3 года

Частота выплат: раз в год

Валюта: доллары США

Купонный барьер: 85%

Тип барьера: worst-of (худший актив выше барьера)

Купон: 10% в год

Цена: 10%

Краткое описание:

• При нахождении всех базовых активов на дату наблюдения выше купонного барьера инвестор получает купон в размере 10%.
• Если же в каждую дату наблюдения худший базовый актив находится ниже купонного барьера, клиент ничего не получает и при погашении теряет сумму инвестированной премии.

Стоит обратить внимание, что соотношение прибыль / убыток вышеуказанной структуры равняется 3/1 (30% потенциальных купонов к премии 10%).

Подобные структуры обладают относительно низкой стоимостью.

Если у клиента есть облигация, например, выплачивающая 6% в год, то можно подобрать такой опцион, который бы стоил эти 6% на 3 года и, к примеру, выплачивал бы 6% в последующие 3 года при соблюдении определенных условий.

В данном случае клиент в один год теряет купон с облигации, но в последующие годы получает и купон, и возможный дополнительный доход от приобретенного опциона с заранее известным объемом риска в отличие от автоколла.

Возможно также структурировать подобные продукты с эффектом памяти, при котором в случае пробития купонного барьера в определенный год инвестор может получить упущенный купон в последующий год плюсом к купону за новый год при соблюдении условий по барьеру.

Тем не менее, memory effect влияет на цену в сторону ее удорожания, из-за чего подобное соотношение прибыль / убыток может не достигаться.