Инвесторы заняты поиском денежных средств и высококачественных активов

По мере того, как самый волатильный период для трейдеров подходит к концу, поиск наличных и высококачественных активов в конце года, вероятно, окажется более сложным, чем обычно. Рынки значительно пострадали от многолетней инфляции и агрессивного повышения ставок центральными банками.

Ближе к концу года обычно наблюдается высокий спрос на размещение или получение наличных, поскольку финансовые учреждения стремятся укрепить свои балансы, cбалансировать портфели и перевести средства, чтобы успешно закрыть год.

Но в этом году, когда показатели волатильности рынка в США вернулись к уровням, наблюдавшимся в разгар пандемии COVID-19, и неопределенные экономические перспективы, банкам сложнее, чем обычно, рисковать своими балансами.

Денежные рынки также предполагают, что обеспечение денежных средств и качественных активов, необходимых инвесторам для плавного перехода в 2023 году, участникам рынка обойдется дорого.

«Если вы посмотрите на конец трех кварталов этого года и сравните их с предыдущими годами, каждый из них будет значительно дороже, чем в прошлом», — сказал Майкл Лейстер, глава отдела стратегии процентных ставок в Commerzbank.

Соглашения об обратном выкупе в Германии, когда инвесторы берут залог, обычно государственные облигации, в обмен на наличные, предполагают ставки примерно минус 10% на конец года. Об этом говорится в письме Международной ассоциации рынков капитала, призывающем Европейский центральный банк действовать.

Такие крайне отрицательные ставки репо, которые, по данным CME Group, сравнимы с -4,5% на 31 декабря прошлого года, отражают высокую стоимость заимствования немецких облигаций, поскольку нехватка залогового обеспечения поражает рынки облигаций еврозоны. Покупка облигаций ЕЦБ оставила совсем небольшую сумму немецкого долга для управляющих активами.

Глава долгового агентства Германии Таммо Димер заявил в прошлом месяце, что ставки форвардного репо на конец года демонстрировали высокий спрос еще в августе в результате того, что инвесторы разместили рекордные уровни обеспечения в клиринговых палатах на случай возможных убытков.

По данным NatWest Markets, аналогичная нехватка залога в Великобритании удерживает ставки репо значительно ниже учетной ставки в 3% и может привести к вмешательству Банка Англии.

В Соединенных Штатах премия по межбанковским займам на конец года, измеряемая разницей между так называемыми спредами FRA-OIS за декабрь и март, в течение всего года оценивалась намного выше, чем средние уровни, наблюдавшиеся за последние пять лет.

В кросс-валютных свопах, когда инвесторы обменивают евро, иены и швейцарские франки на доллары США, относительная премия за получение долларов увеличилась в конце сентября до самого высокого уровня с пика пандемии COVID-19 в марте 2020 года.

Эта премия резко возрастает каждый год в конце сентября, но, согласно данным ICAP, в этом году масштаб движения евро-долларового свопа был самым большим с 2008 года.

«Это признак того, что спрос на долларовое финансирование в конце года действительно высок и, вероятно, выше, чем в предыдущие годы, по крайней мере, относительно способности рынка удовлетворить этот спрос», — отметил старший стратег ING Антуан Буве.

Премия резко снизилась, в том числе после того, как неожиданные данные по инфляции в США вызвали пересмотр пронозов на повышение ставки ФРС. Но аналитики отмечают, что до конца года еще полтора месяца, и спрэд имеет тенденцию расширяться в конце ноября по мере роста спроса на наличные деньги.

Риск заключается в том, что любые неожиданные новости, появившиеся в связи с дальнейшим сокращением ликвидности в декабре, заставят инвесторов пересмотреть свое позиционирование.

«Вы должны быть более осторожными в отношении переноса на новый год, даже больше, чем в предыдущие годы», — указал Далибор Ярневич, глава отдела торговли государственными облигациями в DZ Bank.

Ярневич отметил, что заседание ЕЦБ 15 декабря, на следующий день после заседания ФРС, представляет особый риск, если оно удивит рынки.

«Обычно до этого момента... база инвесторов уже сделала свое базовое позиционирование на конец года, и объемы торгов уже имеют тенденцию быть очень низкими. Это может дать людям возможность принять цены, к которым они не привыкли на государственном рынке», — сказал он.

Сентябрьские беспорядки в британском бюджете показали, как шоковое событие, происходящее в то время, когда ликвидность и без того плохая, может дестабилизировать рынок.

Похоже, денежные власти осознают существующие риски.

Немецкое долговое агентство недавно увеличило вложения в собственные облигации на внушительные 54 млрд евро, чтобы выдать их инвесторам на рынке репо. ЕЦБ увеличил объем облигаций, которые он предоставляет взаймы наличными, на 100 млрд евро.

Аналитики говорят, что эти шаги ослабят давление, но отметили потенциальные ограничения. В конце 2021 года все еще наблюдалось значительное давление даже после вмешательства обоих учреждений.

BofA заявил, что теперь он видит немецкое репо на конец года на 6 процентных пунктов ниже ставки овернайт, что, по его словам, по-прежнему будет самым дорогим за всю историю для инвесторов, занимающих облигации на тот момент. Ставка овернайт в настоящее время составляет 1,4%.

«Это еще первые дни, но (прошлогодняя цена репо), вероятно, будет лучшим вариантом с точки зрения цены на конец года», — полагает Лейстер из Commerzbank.