Не списывайте золото со счетов

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Динамика фондового рынка на прошлой неделе была обусловлена довольно турбулентным новостным фоном. Впервые с начала сентября S&P 500 закончил неделю почти без изменений. Наихудший результат показал нефтегазовый сектор из-за падения цен на углеводороды, тогда как рост наблюдался среди акций потребительского сектора.

Несмотря на позитивное завершение, всю неделю рынки были чрезвычайно волатильны. Так, S&P 500 потерял в среду более 2% после официального заявления представителя Департамента здравоохранения о том, что ежедневный прирост зараженных в США может удвоиться с текущих уровней при несоблюдении мер безопасности.

«Голубые фишки» технологического сектора поддержали Nasdaq, который прибавил за неделю более 3%. Попытки восстановления роста рынка сейчас находятся под давлением от нарастания ожиданий новых локдаунов и отсутствия ясности относительно дальнейших монетарных стимулов крупнейших экономик мира.

В понедельник фьючерсы немного подрастают, есть надежда, что позитивный тренд конца прошлой недели может сохраниться.

Европейские акции торговались хуже американского рынка на фоне резкого ухудшения статистики распространения инфекции по региону, что вынуждает правительства стран Евросоюза ужесточать социальные ограничения. Власти Англии предупредили, что ежедневный прирост зараженных может существенно вырасти к середине октября. Премьер-министр Борис Джонсон объявил о том, что ограничительные меры могут сохраняться полгода и более при необходимости. За неделю Euro STOXX 600 упал на 3,6%, DAX – на 4,9%.

Однако в конце недели оптимизм вернулся на европейский рынок в преддверии переговоров по Брекситу, и в понедельник индекс подскочил на 1,7% в начале торгов, вернувшись к максимумам предыдущей недели.

Представители ЕС и Великобритании возвращаются за стол переговоров, которые начнутся во вторник в Брюсселе и продлятся три дня. Основным вопросом будет новое торговое соглашение. Успешное завершение переговоров, с большой вероятностью, станет поводом для оптимизма в европейских активах. Формальный выход Великобритании из Евросоюза состоится 1 января 2021 года, поэтому отношения с ЕС должны быть урегулированы до этого момента.

Демократы готовят новую программу поддержки экономики на 2,4 трлн долл. Она распространится на наиболее пострадавшие отрасли. Республиканцы пока не поддерживают пакет из-за его размера. Напомним, что размер предыдущей программы поддержки, принятой в мае, составил 3,5 трлн долл. Полагаем, что существует вероятность того, что новый раунд помощи не будет принят до окончания предвыборной кампании, несмотря на то что председатель ФРС США Дж. Пауэлл несколько раз заявлял о необходимости большей поддержки экономики со стороны правительства.

Как обычно, разногласия между взглядами республиканцев и демократов затягивают принятие решения. Демократы указывают на необходимость помочь американским домохозяйствам и бизнесу до улучшения эпидемиологической ситуации в стране. Республиканцы, с другой стороны, отмечают позитивный тренд восстановления экономической активности и отсутствие необходимости в столь крупных расходах.

Объем заявок по безработице остался на уровне предыдущей недели (870 тыс.), позитивная динамика сохраняется. Напомним, что уровень безработицы в августе был на уровне до 8,4%, еще в апреле данный показатель был вдвое выше. В пятницу Министерство труда США опубликует данные за сентябрь.

Рынок недвижимости несколько месяцев подряд показывает устойчивый спрос – в августе продажи новых домов увеличились на 10,5% в годовом выражении.

С учетом улучшения макроэкономической статистики, указывающей на постепенное восстановление состояния экономики, темпы улучшения продолжают замедляться, а показатели остаются ниже уровней до пандемии.

Рынок облигаций

Доходности ОФЗ на прошлой неделе немного подросли, отражая ухудшение отношения инвесторов к рублевым активам, что на фоне глобальной коррекции в широком круге активов не выглядело чем-то из ряда вон выходящим. Основными причинами слабой динамики рублевых облигаций остается выход из ОФЗ нерезидентов (по последним оценкам, их доля за месяц снизилась с 29,8 до 29,4%), а также очень ограниченные перспективы снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Сейчас она 4,25%, и мы думаем, что до конца года ЦБ РФ сможет снизить ее до 4%.

Кроме того, судя по динамике инфляции, даже этого снижения ключевой ставки придется подождать. Недельные оценки продолжают выходить то на уровне, то выше значений прошлого года, что увеличивает оценку годовой инфляции. Урожай в этом году, похоже, будет хуже, в том числе по ключевым культурам, что и не позволяет инфляции повторять прошлогодние успехи.

Минфин продолжил занимать на первичном рынке, и на прошлой неделе он привлек с рынка еще 117 млрд руб. Из них 20 млрд руб. – через выпуск ОФЗ 26234 (погашение в 2025 году, постоянный купон) и 97 млрд руб. – через ОФЗ 29015 (переменный купон, погашение в 2028 году). Стоит отметить, что в ходе аукционов был размещен весь предложенный объем ОФЗ 26234, а на ОФЗ 29015 спрос превысил 140 млрд руб.

На прошлой неделе на рынке еврооблигаций преобладали тенденции по сокращению риска. К основным факторам, способствующим осторожному отношению к риску инвесторами, можно было отнести следующие: рост числа заболевших коронавирусом в мире и увеличение риска возврата ограничительных мер, приближение выборов президента США, посыл со стороны Пауэлла, который заявил, что регулятор сделал уже достаточно для поддержки экономики и что новые стимулирующие меры должны рассматриваться конгрессом, а не ФРС. В результате инвесторы сокращали позиции в облигациях наиболее циклических секторов и бумагах с длинной дюрацией.

Стоит отметить, что если странам придется снова вводить карантинные меры, то поддержка экономики правительством сможет лишь сгладить проблемы. При этом далеко не все правительства имеют возможность, в отличие от США, бесконечно наращивать долг. Для многих развивающихся стран новая волна заболеваний может стать еще более серьезной проблемой, чем первая. Это объясняет рост настороженности инвесторов к еврооблигациям стран и компаний, относящихся к развивающимся рынкам.

В ходе сенатских слушаний глава ФРС уточнил, что переходить к ужесточению монетарной политики можно будет только после того, как уровень безработицы достигнет естественного значения, а инфляция закрепится выше 2%. Это способствовало некоторому восстановлению спроса на рисковые активы к концу недели. Дело в том, что такое утверждение эквивалентно тому, что ставка ФРС может оставаться низкой и пять, и десять лет.

Рынок сырьевых товаров

Рост числа новых заражений в мире является источником обоснованной нервозности на рынке нефти. Некоторые страны уже вводят те или иные ограничения, и, судя по динамике заболеваемости COVID-19, тенденция на их увеличение и ужесточение будет сохраняться. И в этом случае первым пострадает спрос на топливо, что связано с переходом части сотрудников обратно на удаленную работу, а также сокращением внутреннего и международного пассажиропотока.

Поэтому шансов на существенный рост цены нефти в настоящий момент немного. Более того, из-за того, что спрос на нефть может в ближайшие месяцы оказаться существенно ниже прогноза, от ОПЕК+ потребуется согласование дополнительных сокращений добычи.

На прошлой неделе к уже известным факторам, обуславливающим ослабление рубля, добавилось еще два: отток инвесторов с развивающихся рынков и укрепление доллара США. Цены на нефть на этом фоне были вторичным фактором, отражающим скорее отношение инвесторов к рисковым активам. В результате курс рубля в пятницу достиг отметки USD/RUB 78,5, а в понедельник утром едва не коснулся USD/RUB 79.

Отток инвесторов с развивающихся рынков может быть связан с тем, что экономики многих из них вошли в «коронакризис» в очень уязвимом состоянии. Это могло выражаться (в разных сочетаниях) в высоком дефиците бюджета, госдолге, слабом росте экономики, хронически высокой безработице, низком уровне резервов. Даже по итогам первой волны прогнозы на этот год указывали на сильное ухудшение кредитных метрик развивающихся стран, а риски кредитных событий с суверенным долгом в некоторых случаях переставали быть чисто гипотетическими.

То, что Россия встретила «коронакризис» в отличной форме, прошла первую волну с меньшими потерями для экономики и заплатила за это меньшим объемом снижения резервов и ухудшения суверенных кредитных метрик, чем другие развивающиеся рынки, не защищает ее от волны продаж. Хотя бы потому, что многие из них носят индексный характер, когда сокращается экспозиция на развивающиеся рынки вообще без оглядки на отдельные страны.

Вторая новая причина – это укрепление доллара. Что бы там ни говорили о «конце доллара» еще несколько недель назад, рост глобальных рисков показал, что доллар по-прежнему – универсальный защитный актив. Снижение цен на золото и серебро на прошлой неделе – яркое тому подтверждение.

Минувшая неделя отметилась снижением цен на золото и серебро, а также сокращением объемов этих металлов в ETF, инвестирующих в физические металлы. Стоит отметить, что похожее движение было в начале марта, когда обвал нефтяных цен дал четкий сигнал о том, что коронавирус – это серьезно, запустив распродажу в широком круге активов. Также мог сработать фактор укрепления доллара по отношению ко всем основным валютам (похожего на движение начала марта), что вызвало переоценку и драгоценных металлов.

В нынешних условиях стоит учесть и то обстоятельство, что цена золота не смогла преодолеть отметку 2000 долл. за унцию, что могло вызвать разочарование инвесторов и усилить продажи.

Впрочем, если проводить аналогию с первой половиной марта, то серьезное снижение цен драгоценных металлов обернулось затем мощным ралли в этом классе активов. Так что списывать золото из числа привлекательных активов пока рановато.