Общий фондовый рынок стран ШОС: еще большая утопия, чем общая валюта

Недавно на саммите ШОС его участники спустили на тормозах рассмотрение вопроса о создании в рамках объединения единой наднациональной валюты, на котором настаивал Иран. До этого такая же участь постигла идею о единой валюте стран БРИКС на саммите этой организации.

Но остается открытым вопрос: возможна ли финансовая консолидация уровнем ниже – например, интеграция в сфере фондового рынка? Недавно мы выпускали обзор, посвященный фондовым рынкам стран БРИКС. Сейчас – посмотрим на состояние фондовых рынков стран-участниц ШОС, частично пересекающийся с БРИКС.

Китай

Из всех членов ШОС у Китая наиболее развитый и ликвидный фондовый рынок с капитализацией $12 трлн. И он же является единственным коммунистическим государством в объединении. Такие взаимоисключающие параграфы – коммунисты у власти и развитый фондовый рынок с несколькими биржами. Поэтому в государственной политике относительно фондового рынка видны явные признаки командно-административной системы, особенно нарастающие в последнее время, на фоне того, что темпы экономического роста Китая демонстрируют признаки замедления.

Весь топ-менеджмент бирж назначается свыше. Вероятнее всего, китайские власти назначат одного из государственных чиновников регулятора фондового рынка на должность главы своей второй по величине биржи. Должность оставалась вакантной в течение рекордно длительного периода в семь месяцев. Это вызвано было тем, что регулятор по ценным бумагам в это время производил перестановки в руководстве. Подобная политика лишний раз показывает, что Китай от социалистического способа управления национальной экономикой все же не отошел.

Уже известно, что генеральным директором Шэньчжэньской фондовой биржи станет Ли Цзицзунь, государственный служащий, который в настоящее время является директором генерального офиса Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая. Эта должность является второй по старшинству CEO на бирже, при этом де-факто самой ответственной. Назначение Ли произошло после того, как бывший генеральный менеджер биржи Ша Янь был назначен главой ее парткома. Нередко, но не всегда, на китайских биржах (равно как и в банках и прочих компаниях с государственным капиталом) руководитель парткома также занимает должность председателя совета акционеров либо президента. Ротация – обычное явление. Так, в феврале этого года Ву Цин, бывший заместитель руководителя парткома Шанхайской фондовой биржи, занял пост председателя регулятора вместо Йи Хуэймана.

Еще один пример государственного контроля Китая за фондовым рынком – ограничение в июле коротких продаж ценных бумаг в целях предотвращения дальнейшего падения. Со стороны официального Пекина это один из самых своих самых экстремальных шагов по регулированию фондового рынка. 22 июля Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая одобрила повышение маржинальных требований для коротких продаж, что делает такие сделки для более дорогостоящими для инвесторов. А China Securities Finance Corp, крупнейший в стране поставщик фондовых кредитов, используемых обычно для коротких продаж, еще раньше, 11 июля приостановил свою деятельность.

Согласно новым правилам, инвесторам необходимо внести маржинальный депозит, эквивалентный 100% стоимости ценных бумаг, которые они хотят заимствовать для коротких продаж. До введения этих норм минимальное соотношение составляло 80%. Коэффициент маржи для частных фондов, участвующих в фондовом кредитовании, также повышен до 120% со 100%. Меры были приняты после того, как базовый индекс CSI 300 упал в шестой раз за семь торговых сессий.

Всего спад на биржах континентального Китая с середины мая привел к потере общей рыночной стоимости примерно на $1 трлн. Короткие продажи были официально разрешены на фондовом рынке Китая в марте 2010 года после тестирования в 2008 году. Сначала только 90 акций имели право на короткие продажи, но со временем список расширился. К началу 2024 года уже более 3000 акций и биржевых продуктов были разрешены к короткой продаже.

Помимо этого китайские власти запретили инвестиционным компаниям сокращать объем имеющихся в портфеле акций на открытии и закрытии каждого торгового дня. Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая также создала целевую группу при фондовых биржах страны для мониторинга коротких продаж и вынесения предупреждений фирмам, которые получают прибыль от подобных сделок.

Впрочем, на азиатских рынках такие меры – не редкость. Но китайские власти, наряду с коллегами из Южной Кореи и Таиланда, были одними из самых агрессивных в Азии в ограничении коротких продаж. Однако эти шаги не умаляют сохраняющиеся опасения по поводу жилищного кризиса в стране, возобновление торговой напряженности и низкое доверие потребителей.

Объективно говоря, из-за волны коротких продаж, наблюдающейся с мая на пессимизме и панических настроениях инвесторов по поводу риска возникновения на китайском фондовом рынке пузыря, не обеспеченного экономическим развитием, сейчас китайские ценные бумаги находятся в состоянии перепроданности, и цена их уже стала, по сути дела, ниже справедливой. Соответственно, по мере введения таких ограничений есть большая вероятность, что это вызовет пусть небольшое, но ралли. Также есть возможность того, что Фонд национального благосостояния Китая в очередной раз поддержит рынки за счет покупок торгуемых на биржах фондов.

Также планируются ограничения на краткосрочную спекулятивную торговлю, в особенности, внутридневную, которая в силу повышения в последнее время ликвидности китайского фондового рынка до уровня американских и европейских бирж получила на фондовых биржах Поднебесной большое распространение. Это делается для защиты интересов доминирующих на китайском фондовом рынке отечественных розничных инвесторов, обычно не склонных к дэйтрейдингу.

Рост ИТ-технологий в Китае сыграл с его фондовым рынком злую шутку. По данным регулятора, в результате развития ИТ-подотрасли программ автоматизированного трейдинга сейчас на долю автоматической торговли приходится около 29% оборота фондового рынка Китая, при том, что таким инвесторам принадлежит около 5% китайских акций класса А. Нетрудно догадаться, что большая часть таких трейдеров институциональные либо профессионалы-индивидуалы, но никак не розничные инвесторы, и не менее легко догадаться, что значительную часть их транзакций составляют короткие продажи по генерируемых программами сигналам.

Программируемая торговля вызывает нескрываемую неприязнь у китайского регулятора. По мнению его официальных лиц, даже несмотря на то что она может улучшить ликвидность рынка, она дает своим пользователям явные преимущества в технологиях, информации и скорости перед мелкими розничными инвесторами и может усилить волатильность в определенные моменты. В качестве дальнейших шагов, помимо повышенной комиссии рассматриваются дополнительные требования к отчетности для высокочастотных трейдеров, чтобы ограничить их чрезмерные преимущества и сохранить, по мнению регулятора, стабильный и справедливый рынок.

Вероятнее всего, в Китае наложат ограничения и на торговлю на бирже деривативами. Также завершается механизм корректировки размещений IPO. Инструменты рынка капитала, такие как облигации, фьючерсы и акции региональных фондовых рынков, под основным прицелом. Корректировка для IPO началась в 3-м квартале 2023 года и временно замедлила размещение новых акций. В результате только 34 новые компании стали публичными на биржах Шанхая и Шэньчжэня в первой половине этого года, по сравнению со 131 IPO за аналогичный период 2023 года.

Вместе с тем, Китай направлен в сторону либерализации положения иностранных инвесторов. Народный банк Китая и Государственное валютное управление совместно опубликовали в середине июля свод нормативных актов, направленных на оптимизацию трансграничного управления капиталом для квалифицированных иностранных институциональных инвесторов. Процедуры регистрации иностранных инвестиций будут дополнительно упрощены. Депозитные счета в юанях, предназначенные для торговли ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, будут объединены. В прошлом для денежных переводов QFII и RQFII были разрешены только иностранные валюты, теперь для таких денежных переводов будут разрешены как юани, так и иностранная валюта.

Индия

Второе место среди фондовых рынков стран ШОС занимает индийский с капитализацией $4,6 трлн. Индийский фондовый рынок выглядит более благополучно, чем китайский, не подвержен пузырям и имеет меньшее государственное давление. Хотя от государственной фискальной политики он также в определенной степени зависит, что вообще характерно для азиатских рынков в целом. В частности, аналитиками рассматривается принятие правительством страны нового бюджета как один из главных (если не самый главный) фактор дальнейшего роста индийского фондового рынка. Предстоящий новый бюджет, скорее всего, увеличит потребительские расходы и строительство инфраструктуры.

Правительством планируется увеличение капитальных вложений и социальных расходов. Вместе с тем, с другой стороны, можно предвидеть ужесточение в Индии бюджетной политики, но, вполне возможно, что даже и это сыграет на руку индийскому фондовому рынку благодаря увеличению налоговых поступлений и выплат дивидендов центральным банком. Уже известно, что в силу специфики нового бюджета влияние будет положительным для акций секторов, связанных с доступным жильем, капитальными вложениями, потребительским бизнесом.

Изменения в бюджете и налоговой политике также могут привести к краткосрочному усилению ралли за счет обратного выкупа собственных акций эмитентами. Индийские компании готовятся к этому, прежде чем новые налоговые правила обратного выкупа 1 октября вступят в силу. По меньшей мере, 11 фирм одобрили или собираются одобрить обратный выкуп акций вскоре после того, как новый режим был предложен в бюджете 23 июля. В результате реформы для акционеров с более высокими доходами увеличатся налоговые льготы.

Нередко негативную роль играет особое поведение Индии по сравнению с коллегами из ШОС. Если страны Центральной Азии отношения с Западом стараются поддерживать в норме, но соблюдая осторожность и избегая привязки к западным экономикам, то Индия в силу развития оффшорного программирования, основные заказчики которого находятся на Западе, а также обнаружения в Кашмире запасов лития, востребованного в западных «зеленых экономиках» для экологически чистых электромобилей, по сути, является наиболее привязанной к Западу экономикой ШОС. Поэтому Индия всегда испытывает влияние происходящего на Уолл-стрит или на рынке Японии.

Когда недавно Банк Японии принял неожиданное решение повысить процентные ставки, иена резко укрепилась по отношению к доллару. У трейдеров, в том числе, и в Индии, естественным образом сразу появились опасения, что японские инвестиции в глобальные рисковые активы могут ослабнуть, а индийские акции, пользующиеся популярностью среди японских инвесторов, соответственно, упадут в цене. Результатом явился отток средств с фондового рынка.

В июле несколько дней подряд на фондовом рынке Индии наблюдались пессимистические настроения, связанные напрямую с данными по занятости в США, которые и привели к глобальной распродаже. Это было ключевым фактором резкого сверхкраткосочного падения индийских индексов Sensex и Nifty, которые, впрочем, потом восстановились. Геополитическая напряженность на Ближнем Востоке также усилила опасения рынка.

Влияние на индийский фондовый рынок оказывает и перспектива возвращения на президентскую должность в США Дональда Трампа. В случае победы на выборах Трампа можно ожидать торговую войну США с рядом азиатских стран, что в случае с Индией может ускорить ее переход к самообеспеченности. Это может принести пользу акциям производственного и оборонного секторов, включая Hindustan Aeronautics и Dixon Technologies, которые были в авангарде продолжающегося рекордного роста.

Еще одна характерная черта, которая отделяет Индию от ряда стран ШОС, – предпочтение инвесторов покупать акции с крупной капитализацией, тогда как в том же Китае на фоне лопнувшего пузыря фондового рынка инвесторы как раз больше склоняются к акциям с небольшой капитализацией, недавно совершившим первичное публичное размещение. Бросается в глаза и неоднородность инвестиционной активности по штатам Индии. С институциональными инвесторами все относительно ясно: они, в основном, базируются в крупнейших финансовых центрах страны, Мумбаи и Нью-Дели. Но в регионах доля розничных инвесторов более высокая, и картина вырисовывается весьма пестрая. Согласно данным Бомбейской фондовой биржи (BSE), лидирует штат Махараштра, имея самое большое количество зарегистрированных инвесторов фондового рынка в Индии. Вообще, Западная Индия является местом концентрации инвестиций на фондовом рынке. Соседний штат, Гуджарат, находится на третьем месте с более чем 1,68 млн активных инвесторов. Уттар-Прадеш, самый густонаселенный штат страны, занимает второе место с инвесторами в размере 1,97 крор.

По мнению Bloomberg и ряда других аналитических структур, индийский фондовый рынок может вырасти на целых 20% за 2024 год благодаря государственным расходам и только во вторую очередь – за счет продолжающегося роста прибыли корпораций. Базовый индекс только за 7 месяцев этого года вырос на 12% до рекордного за всю историю уровня.

Что же касается доходов корпораций, то рост фондового рынка вполне соответствует их динамике, и никаким пузырем на рынке и не пахнет. Они за прошедший год были устойчивыми на фоне маржинальных колебаний и могут показать еще больший рост в 2025 финансовом году.

В отличие от соседнего Китая, где рынок быстро перешел из стадии перекупленности в стадию перепроданности, и количество открытых счетов в 2023-2024 годах резко сократилось, в Индии наблюдается прямо противоположный процесс. Количество счетов Demat выросло с 36 млн в марте 2020 года до 160 млн в июне 2024 года. Общее с Китаем – высокая доля на рынке розничных инвесторов, что вообще характерно для развивающихся рынков. На их долю в настоящее время приходится более половины объема наличных средств, и этот показатель растет.

Вес Индии в индексе развивающихся рынков MSCI вырос за последние 10 лет до 19% в 2024 году с 7% в 2014 финансовом году и с 9%, наблюдавшиеся 5 лет ранее, в 2019 финансовом году.

Россия

Третье место по уровню фондового рынка среди стран ШОС держит Россия. Капитализация ее фондового рынка составляет $0,76 трлн. Российский фондовый рынок отличается от других рынков стран ШОС своей изолированностью от инвестиций со стороны западных и дружественных им (например, Японии, Израиля или Южной Кореи) экономик. Китай тоже в конфронтации с «коллективным Западом», но, наоборот, стремится к притоку иностранных инвестиций из любых стран и к снятию экономического железного занавеса полностью. В России же, в отличие от Китая, увы, еще в девяностые сформировалась сырьевая экономика, в последнее время из-за геополитической ситуации несколько «разбавленная» военно-промышленным комплексом. Так что иностранные инвестиции в российские ценные бумаги поступают, главным образом, из стран «глобального Юга», в том числе, входящих в ШОС и БРИКС. Ну и, конечно, не нужно сбрасывать со счетов значительную активность на российском фондовом рынке отечественных инвесторов после того, как еще до санкций были выставлены законодательные ограничения на торговлю акциями на зарубежных торговых площадках. Таким образом, у инвесторов, являющихся резидентами России, выбора не осталось – или отечественный фондовый рынок или фондовые рынки дружественных стран БРИКС и ШОС, торговля на которых пока еще в России имеет некоторые юридические затруднения.

Тем не менее, поскольку Запад закупал и продолжает закупать российское сырье, даже меняя условия закупок, российский фондовый рынок все равно привязан к мировым крупнейшим площадкам, чего не скажешь, например, про такие страны ШОС, как Китай или Иран. В частности, когда в начале августа произошел обвал мировых рынков, преимущественно западных, а также японского, обвал произошел и на российском рынке акций. Заметьте, что даже европейские рынки так сильно, как российский, не отреагировали. И ни один из фондовых рынков стран ШОС так не отреагировал, как российский.

Впрочем, и без этой мировой просадки, на фоне неурожая, политики, нарастающего давления со стороны западных стран, курса рубля российский рынок уже более месяца находился в состоянии отрицательной коррекции.

Если проанализировать приток средств хотя бы только за июль на Московскую биржу, то мы видим, что рынок акций России бесперспективен, и в рамках стран ШОС вряд ли кто захочет интеграции с ним, по крайней мере, Китай, Индия и Иран, где на рынке доминируют розничные инвесторы, вкладывающие деньги преимущественно в акции. На Мосбирже в июле наблюдалась прямо противоположная ситуация: из 132 млрд. рублей, пришедших на биржу, только 16 млрд пришлось на акции, остальные – на низкорисковые долговые инструменты, либо биржевые фонды. Естественно, это продиктовано экономической и геополитической неопределенностью.

Несмотря на то, что вместе с Китаем Россия стояла у истоков ШОС, интегрировать российский фондовый рынок в единую систему для других стран объединения будет сложно, по крайней мере, пока не будет хоть какая-то ясность в военном конфликте. К слову сказать, Украина сама рассматривалась при Януковиче странами ШОС как свой потенциальный и весьма перспективный член, но после Майдана-2014 эта тема закрылась.

Ко всему прочему, негативным фактором для российского фондового рынка может стать падение цен на нефть. Члены ШОС Иран и Казахстан также во многом зависят от конъюнктуры рынка углеводородов, но Иран еще со времен Хомейни перенаправил свою экономику с ковров, черной икры, нефти и агропрома на наукоемкие рельсы, Казахстан же, пользуясь своей богатой на ресурсы и слабозаселенной землей активно диверсифицировал подотрасли добывающей промышленности, одни урановые рудники только чего стоят.

Казахстан

Капитализация фондового рынка страны – $0,065 трлн. По сути дела, мизерная для одной из крупнейших в мире стран. Но есть и достижения по динамике фондового рынка.

В частности, в 1-м квартале 2024 года фондовые индексы Казахстана продемонстрировали значительный рост: индекс AIXQI вырос на 9,2%, а индекс KASE – на 21,3%. Как и в ряде других развивающихся экономик, в Казахстане процветает торговля на новостях. Учитывая эту особенность, можно предположить, что ключевыми драйверами текущего роста казахстанского фондового рынка явились рост прибыли корпораций и ожидания инвесторов по поводу увеличения дивидендных выплат, а также опасения снижения доходности альтернативных инструментов инвестирования с фиксированной доходностью за счет понижения ключевой процентной ставки. Также в краткосрочном росте казахстанского фондового рынка роль сыграло обнародование регулятором статистики, согласно которой в стране резко повысилась на фондовом рынке доля отечественных розничных инвесторов.

Отличие Казахстана от других стран ШОС в плане развития фондового рынка состоит, главным образом, в том, что, при всех природных богатствах страны лидерами краткосрочного и среднесрочного роста ценных бумаг в стране являются банки, что можно связать как с развитием финтеха, так и с обширным кредитованием банками добывающей и перерабатывающей промышленности. Лидеры среди эмитентов – банки Halyk Bank, Kaspi, БЦК. Фундаментальные причины лидирования банковского сектора среди отраслей акций фондового рынка Казахстана ясны: за 2023 год суммарная прибыль финучреждений выросла на 22,4%. Также неплохой результат показывают телекоммуникационные компании, у которых рост выручки составил за тот же период лишь 2,3%, но имеются ожидания рынка по поводу широкомасштабного покрытия Казахстана связью пятого поколения, что весьма актуально для страны с низкой плотностью населения и большими участками земли, до сих пор плохо покрываемыми мобильной связью. Лидер рынка услуг связи Казахстана «Казахтелеком», вероятнее всего, увидит ралли своих акций по итогам этого года. Аналитики считают, что рост за 2024 год составит 30%.

Из-за «дистанций огромного размера» в местных перевозках, опять же, а также из-за роста доходов населения, позволяющих ездить на отдых в Турцию, Египет, Таиланд и т.п., также, видимо, выросли акции авиаперевозчиков. В частности, акции «Эйр Астана», включенные в структуру индексов AIXQI и KASE, существенно повысили ликвидность вторичного рынка акций. Акции этой авиакомпании сейчас являются лидерами по объему сделок с индексными ценными бумагами на KASE, по итогам 1-го полугодия 2024 года составив 20% от всего объема сделок на казахстанском фондовом рынке.

Но и забывать о добыче сырья тоже не стоит, причем, с какой бы волатильностью не складывалась ситуация на мировом рынке углеводородов, Казахстан богат не только нефтью и газом. Акции «Казатомпрома» выросли за 7 месяцев этого года почти на 40% за счет значительного роста цен на уран на мировых рынках. Вероятнее всего, один из крупнейших мировых бенефициаров уранового ралли продолжит рост финансовых показателей и, соответственно, цен на свои акции. Основным драйвером роста цен на фьючерсы по урану на мировых товарных биржах является повышение спроса в Европе и США.

В целом, казахстанский фондовый рынок показывает уверенный рост. Фондовые индексы, являющиеся базовыми для рынка ценных бумаг Казахстана, показали по итогам первого полугодия 2024 года двухзначный рост по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года: KASE на 23,0%, AIXQI – 10,3%, для сравнения, за 1-е полугодие 2023 года они показали 10,9% и 5,9% соответственно. При росте цен на акции, правда, средняя дивидендная доходность по рынку снизилась до 6,7% с 7,4% по сравнению с первым полугодием предыдущего года.

Бросается в глаза явное доминирование в торгах на казахстанском фондовом рынке всего лишь трех «голубых фишек». Из этого можно сделать вывод, что Казахстан, как и Россия, в плане развития рынка ценных бумаг находится между пограничными и развивающимися рынками, поскольку для фондовых рынков, признанных международными рейтинговыми агентствами развивающимися, характерна более широкая диверсификация инвестиций.

Идет рост доли розничных инвесторов на казахстанском фондовом рынке, что, в целом, характерно для развивающихся и пограничных рынков. Розничные инвесторы на вторичном рынке акций Казахстана сейчас занимают 62% против показателя в 45% год назад. Это при том, что общая капитализация фондового рынка Казахстана выросла до 32,3 трлн тенге (+20,8%), а активы под управлением фондов увеличились до 1,3 трлн тенге (+36,6%).

Высокие ставки по государственным облигациям стимулировали приток средств нерезидентов: их вложения увеличились на 40%, с 455 млрд тенге до 645 млрд тенге, соответственно, доля возросла с 2,2% до 2,9%. В любом случае, сегмент долгового рынка показывает сильный рост, первичные публичные размещения корпоративных облигаций по сравнению с предыдущим годом значительно возросли (+52%, с 0,7 трлн тенге до 1,3 трлн тенге).

Первичные публичные размещения на казахстанском фондовом рынке проводятся достаточно активно, особенно на относительно недавней фондовой площадке в Астане AIX (МФЦА). За 2023 год там было размешено публично 63 ценные бумаги. Правда, вызывает беспокойство доминирование в прошлом году размещений долговых ценных бумаг по сравнению с корпоративными акциями: 56 против 7. Такая однобокость рынка – не очень нормальное явление, свидетельствующее о том, что инвесторы обращают больше внимание на инструменты пусть и с меньшей доходностью, чем у акций, но зато и меньшим риском.

Пока Астанинская биржа показывает как негативные, так и позитивные весьма смешанные и неоднородные результаты. Это неудивительно, поскольку биржа еще молодая, находится в процессе становления. Если объем торгов на бирже значительно увеличился (на $128 млн. за 2023 год), то при этом структура торгов все более склоняется к доминированию только трех эмитентов и их ценных бумаг. Это КМГ с долей в общем объеме торгов 31,2%, Polymetal (30,8%), акции и глобальные депозитарные расписки «Казатомпрома» (18,2%). На долю этих эмитентов приходится 80,2% объема торгов на бирже, а всего эмитентов, имеющих на ней листинг, насчитывается более 100. Положительным фактором является приток на Астанинскую биржу иностранных инвесторов. В сегменте акций их доля в ноябре прошлого года достигла уровня 61%, тогда как среднее значение за год равнялось 28%.

На KASE тоже, верроятнее всего, начнется приток иностранных инвесторов в связи с тем, что биржа и ее клиринговый центр подписали соглашение с биржей Абу-Даби (Арабские эмираты) ADX о присоединении казахстанской биржи к цифровому биржевому хабу Tabadul. Естественно, это решение не только откроет иностранным инвесторам доступ к акциям Казахстана, но и позволит самим казахстанским инвесторам выходить через этот хаб на мировые рынки. Всего в хабе зарегистрировано более 1 млн инвесторов. Новые акции, доступные казахстанским инвесторам, главным образом, торгуются на биржах Ближнего Востока: Abu Dhabi Securities Exchange (ADX), Bahrain Bourse (BHB), Muscat Stock Exchange (MSX).

Также фондовая биржа KASE подписала меморандум с площадкой в другом городе Арабских Эмиратов, Дубае, Nasdaq Dubai в целях изучения возможностей и обмена информацией о своих рынках. Также будут установлены связи между центральными депозитариями ценных бумаг этих стран. Кроме этого, биржи намерены продвигать исламские облигации.

Пакистан

Капитализация фондового рынка Пакистана составляет $0,027 трлн. Несмотря на то, что капитализация достаточно высока, например, по сравнению с соседним Ираном, хотя и уступает восточной соседке Индии, он подвержен различным техническим сбоям, которые могут повлечь краткосрочные падения или вспышки волатильности.

В частности, так было совсем недавно, когда 8 июля в здании Пакистанской фондовой биржи вспыхнул пожар, и она на два часа прекратила торги. Естественно, рынок тут же зафиксировал падение. Коррекция продолжалась довольно долго на пессимизме инвесторов по поводу недостаточно организованной безопасности биржи и ее инфраструктуры в целом. Но сейчас рынок восстанавливается и, видимо, снова как минимум достигнет зафиксированного в июне по базовому индексу исторического максимума.

Для рынка Пакистана характерны все те «прелести», которые связаны со сверхкраткосрочной внутридневной торговлей, через что в нулевые прошла Россия, и только-только прошел Китай, введя, наконец, законодательные ограничения.

В динамике пакистанского фондового рынка значительную роль играют экономические отношения с другими странами ШОС. Но не на уровне корреляции динамики фондовых рынков, влияние прослеживается только по новостям, касающимся внешнеэкономических связей. Как и дэйтрейдинг, открытие сверхкраткосрочных позиций на новостях тоже характерно для развивающихся экономик, в том числе, и для Пакистана. Недавний пример – в конце июня – начале июля акции энергетического сектора выросли на новости о том, что китайский автомобильный гигант BYD собирается официально выйти на рынок Пакистана с грандиозным запуском бренда, запланированным на 17 августа 2024 года. Естественно, даже начинающему трейдеру фондового рынка понятно, что бенефициарами будут углеводородные и электрические заправки, а также, если китайские автопромышленники будут строить в Пакистане свои сборочные цеха – то и вообще весь энергетический сектор, особенно генерирующий электроэнергию.

Внутриполитическая обстановка в стране вызывает опасения у зарубежных и международных институциональных инвесторов. Пакистан – государство, во-первых, многонациональное. Это в сочетании с клановой структурой бизнеса – пороховая бочка, которая взрывалась уже неоднократно. По поводу политических и экономических свобод – то же самое, и подобные распри всплывают перед каждыми значимыми общенациональными выборами. Международное рейтинговое агентство Fitch Business Monitor выразило опасения, что текущие политические потрясения в Пакистане могут подорвать экономическую стабильность страны. В своем последнем отчете о страновых рисках в Пакистане Fitch подчеркнуло критическое состояние восстановления экономики Пакистана, отметив, что городские протесты препятствовали экономической деятельности. Политический климат остается нестабильным. Несмотря на то, что Пакистан, будучи членом ШОС, приветствовал инвестиции, как прямые, так и портфельные, и от западных стран, подобная внутриполитическая нестабильность лишает иностранных инвесторов гарантий неприкосновенности своих капиталовложений.

Узбекистан

Капитализация фондового рынка – $0,019 трлн. При том, что узбекистанская экономика при избранном на второй срок действующем президенте Шавкате Мирзиёеве находится в периоде достаточно высокой стабильности по сравнению с периодом правления его предшественника Ислама Каримова, которого обвиняли в коррупции как в Узбекистане, так и за его пределами, фондовый рынок страны показывал разнонаправленную динамику в течение всего 2023 года и продолжает показывать до сих пор, хотя средняя динамика рынка положительная. На это есть много причин, их целый комплекс, при том, что у международных рейтинговых организаций прогноз по экономике Узбекистана, в основном, стабильный.

Произошла смена структуры инвесторов на рынке с преобладания институциональных инвесторов с крупными пакетными сделками на розничных инвесторов. В 2023 году приток на фондовую биржу Узбекистана новых розничных инвесторов исчислялся десятками тысяч.

Из-за резкого увеличения ликвидности розничной торговли количество транзакций выросло в в 2023 году в 5 раз по сравнению с 2022 годом, но при этом средний объем сделки снизился почти вдвое по сравнению с 2022 годом по указанным выше причинам. Сыграл свою роль в росте числа розничных инвесторов также и рост финансовых технологий, особенно с внедрением мобильного инвестиционного сервиса Jett.uz.

Рост «голубых фишек» наблюдался и наблюдается только в банковском секторе. Так, акции частного банка Hamkorbank выросли за прошлый год более чем на 90%, простые акции Ипотекабанка выросли на 8%, но это исключительно в связи с приобретением контрольного пакета акций венгерским OTP-Bank. Строительная отрасль продемонстрировала наиболее негативные результаты, хуже всего у стекольного завода «Кварц» и цементных заводов «Кызылкумцемент» и «Кувасайцемент». В металлургической отрасли акции крупнейшего эмитента, Узметкомбината обвалились из-за неблагоприятной конъюнктуры, несмотря на то, что их дивидендная доходность на рынке составляет 14%.

Рост акций, не относящихся к «голубым фишкам», на фоне падения последних, можно объяснить еще и поощряемой президентом Мирзиёевым кампании по приватизации государственных предприятий, которая все чаще проводится посредством первичного публичного размещения их акций на фондовой бирже. Последние заметные размещения сделали UzAuto Motors, крупнейший оператор связи «Узбектелеком», приватизированная государственная страховая компания «Узбекинвест». Возможно, в 2024 году будут выставлены на первичное публичное размещение авиакомпания Silk Avia и платежная система Humo, полностью принадлежащие государству.

На рынке облигаций в последние полтора года царит затишье, что связано с уже упомянутой спецификой узбекистанского фондового рынка. Дело в том, что доходность облигаций предприятий Узбекистана, как и доходность государственных долговых инструментов, сравнима в силу инфляции и падением курса сума с доходностью банковских депозитов: 22-27% годовых. Розничным инвесторам это не интересно, хотя во многих других странах они чаще как раз рассматривают инструменты с низким риском как предпочтительные. Возможно, что рынок оживит первый выпуск «зеленых» облигаций, проведенный холдинговой компанией Saipro Group.

Следует отметить, что Мирзиёев продолжает придерживаться курса на реформы и модернизацию фондового рынка. За прошлый год и первое полугодие текущего центральный депозитарий был передан центральному банку, создан национальный клиринговый центр, а на Ташкентской фондовой бирже запущена новая торговая площадка для крупных сделок. Со своими облигациями, в том числе, и «зелеными», Узбекистан вышел на Лондонскую фондовую биржу.

Беларусь

Капитализация фондового рынка – $0,0024 трлн. Для страны с быстро развивающимися индустриальными и наукоемкими отраслями, пусть даже и с населением менее 10 млн человек, это абсурдная ситуация.

Белорусский фондовый рынок можно назвать бутафорией. По состоянию на начало прошлого года на Белорусской валютно-фондовой бирже были в публичном обращении акции 2631 эмитента, но нормам листинга 1-го и 2-го уровней соответствовали акции лишь 14 эмитентов, а всего же за год в последнее время на бирже торгуются акции менее двухсот компаний, и чуть более тридцати из них торгуются хотя бы раз в квартал, остальные же – гораздо реже. К разряду «голубых фишек» по ликвидности (хотя и их ликвидность может повергнуть в шок российского или казахстанского инвестора, не то что западного или китайского) можно причислить только акции Приорбанка, Беларусбанка, Минскпромстроя, ЦАУК. Акции «Нафтана», Мозырского НПЗ, «Азота», Жодинского автозавода, МАЗа, Гомсельмаша.

В 2023 году динамика рынка была отрицательная, и она продолжается до сих пор. Белорусские ценные бумаги только за прошлый год упали на 25%. Скудный рынок акций показал небольшой рост, видимо, за счет статусных пакетных сделок, тогда как с облигациями, как корпоративными, так и государственными, которые на бирже составляют большинство, ситуация близкая к патовой. Новые законодательные поправки по выпуску облигаций и их торговле пока не дали о себе знать из-за «полумер», когда одни законы принимаются, другие, противоречащие им, еще не отменены, и вторые фактически аннулируют первые.

Объем сделок с ценными бумагами на БВФБ за прошлый год сократился на 26% до 10,83 млрд белорусских рублей. На облигации пришлось 10,35 млрд белорусских рублей, остальная ничтожная часть – на акции. При этом объемы и сделки с акциями показали рост, но недостаточный, чтобы оживить этот рынок. Белорусский фондовый рынок за истекший период с начала 2023 года по август 2024 года показал свою явную регрессию, скатываясь от публичности и доступности, особенно для розничных инвесторов, до уровня момента своего учреждения, когда преобладали пакетные сделки с акциями ЗАО, а не ОАО. За указанный период первый вид сделок показал четырехкратное увеличение объема, второй же сократился. Это говорит о том, что белорусская экономика, все же показывает рост, и промышленность находится в значительно лучшем состоянии и имеет большую привлекательность, чем во многих других странах ШОС и ЕАЭС, но вот про фондовый рынок этого точно не скажешь. Это уже даже не стагнация, а деградация. Рынок становится все менее прозрачным для инвестора, в частности, с 2022 года министерство финансов Беларуси перестало раскрывать информацию по сделкам с государственными ценными бумагами, а на них приходится 40% капитализации белорусского фондового рынка. Принятый в 2023 году запрет на эмиссию в Беларуси облигаций в иностранных валютах окончательно добил этот рынок. Если белорусские власти придают этому шагу значение «контрсанкций», то вряд ли в Европе и США вообще кто-либо на это обратил внимание, поскольку белорусские облигации, как государственные, так и корпоративные, там никого никогда не интересовали. В странах ШОС и ЕАЭС, впрочем, тоже большого интереса к ним не испытывают. На смену облигациям в иностранной валюте пришли индексируемые облигации, но из-за сложности расчета процентов и отсутствия нормальной автоматизации этого процесса они не вызвали интереса ни у отечественных инвесторов, ни у иностранных.

Между тем, соглашение России и Беларуси об унификации фондовых рынков двух стран союзного государства и разговоры о введении единой наднациональной валюты (по крайней мере в финансовых операциях, при сохранении хождения белорусского и российского рублей) можно рассматривать как попытку реализации идей ШОС ввести единую валюту и фондовый рынок. Компании из Беларуси смогут размещать на российском фондовом рынке свои ценные бумаги в упрощенном порядке. Но, во-первых, это событие при таких малых объемах ликвидности белорусского рынка вряд ли получит у российских инвесторов какой-то значительный резонанс, во-вторых, сам российский фондовый рынок не вызывает большого оптимизма сегодня. Для белорусских инвесторов это, возможно, отдушина, которая позволит получить возможность легально и без бюрократических проволочек торговать российскими биржевыми инструментами, неизмеримо более ликвидными, чем белорусские. Но в Беларуси культура инвестирования в фондовый рынок на зачаточном уровне, розничных инвесторов пока нет, потому на российскую финансовую отрасль это вряд ли также окажет какое-либо заметное влияние. Решение это скорее геополитическое, чем продиктованное насущными необходимостями рынков капитала двух стран.

Иран

Капитализация фондового рынка Ирана составляет $0,0017 трлн. В связи с падением курса иранского риала отечественные розничные инвесторы, преобладающие на иранском фондовом рынке, рассматривают его как инструмент хеджирования рисков, в связи же с международной изоляцией доля иностранных инвесторов на нем невелика. Опасения по поводу эскалации войны на Ближнем Востоке могут вызвать еще больший пессимизм иностранных инвесторов.

Падение иранского фондового индекса 3 августа на 3% (Иран – мусульманское государство, и единственный небиржевой и небанковский день там – пятница, в субботу же торги ведутся) можно связать исключительно с геополитическими рисками. Последовавшее падение американского и японского фондового рынков такого влияния на иранские акции не оказало. Именно к моменту обвала иранского индекса Sensex по всему миру распространились слухи, видимо, за авторством ЦРУ США, о том, что Иран в ближайшее время планирует массированное вторжение в Израиль с нанесением ракетных ударов в качестве мести за гибель Исмаила Хании. Больше всего в тот день упали акции секторов энергетики, производства и сферы услуг, поскольку инвесторы считают, что от длительной войны с Израилем они пострадают больше всего.

Впрочем, израильский фондовый рынок пострадал больше, его индекс технологических компаний, визитной карточки страны на мировых рынках, упал в понедельник, первый день торгов после появления признаков обострения ситуации, на 4%. Иран оказался устойчивее именно из-за своей изоляции и преобладания на рынке отечественных инвесторов, тогда как израильский фондовый рынок тесно связан с другими рынками мира, в первую очередь, западными, с высокой долей на нем иностранных инвесторов.

Цены на сырую нефть снижаются, что невыгодно Ирану, но выгодно его коллегам по ШОС, Индии и Китаю, являющимися одними из крупнейших импортеров. Но вспышка ирано-израильского конфликта может остановить падение, что как раз будет выгодно Ирану. Так что в случае дальнейшей эскалации ирано-израильского конфликта могут быть как медвежьи, так и бычьи факторы.

Вместе тем, среднесрочные последствия эскалации кризиса отношений Израиля с одной стороны и Ирана, Катара, ХАМАС и «Хезболлы» с другой, могут оказаться положительными для иранского фондового рынка не только по причине возможного восстановления цен на нефть. В силу международной изоляции в Иране уже давно сформировался неофициальный параллельный валютный рынок, тогда как доллары США, «валюту врага», приобрести в официальных обменниках непросто, да и официальный курс риала, как уже говорилось, неуклонно падает. Уже в тот день, когда стало известно о ночной ракетной атаке на Ханию и его телохранителя в Тегеране один доллар США продавался за 606 тыс. риалов у подпольных менял, что на 1,75% выше, чем днем ранее. Это уже похоже на гиперинфляцию. И у иранцев есть две альтернативы: либо ценные бумаги, либо золото (тоже подскочившее в цене), недвижимость же не столь популярна, не имея такой ликвидности и перспектив роста цен.

Кыргызстан

Капитализация фондового рынка – $0,0013 трлн. После сильного спада, наблюдавшегося в 2023 году и последовавшего бокового тренда, уже в начале этого года началось взрывное ралли, в результате чего базовый индекс Кыргызской фондовой биржи в июле достиг исторического максимума. На текущий момент фондовая биржа Кыргызстана лидирует в ЕАЭС по динамике и росту капитализации, особенно улучшившейся во 2-м квартале этого года. Возможно, что причина в росте количества розничных инвесторов, использующих на рынке ценных бумаг средства, заработанные в перечисленных трех странах.

Но есть и другие причины. Кыргызская фондовая биржа – очень молодая, и результаты государственной политики таковы, что после введения торговли фьючерсами на драгоценные металлы в 2022 году и государственными ценными бумагами в 2023 году появились все предпосылки роста рынка, который обычно в таких ситуациях можно квалифицировать как недооцененный, это явление из той же серии, что и взрывной рост ценных бумаг компаний после их первичного публичного размещения, другое дело, что обычно он происходит только в краткосрочной перспективе, далее же пути развития ситуации могут очень сильно варьироваться.

Восстановление рынка во второй половине 2023 года, которое в этом году сменилось крутым ралли, можно объяснить несколькими статусными IPO. «Айыл Банк» завершил размещение на общую сумму $56,4 млн.; Государственная ипотечная компания продала после размещения акций на $44,7 млн.; Фонд развития предпринимательства привлек $5,9 млн.; Национальная электрическая сеть Кыргызстана совершила транзакцию на $62,3 млн.

По новым законодательным нормам все операции с ценными бумагами, будь то государственные или частные, теперь должны проходить через KSE. В настоящее время биржа модернизирует программное обеспечение для. Также KSE планирует внедрить торговлю валютными парами и создать сектор криптовалютных бирж. Ранее она, вслед за соседним Узбекистаном, пыталась выпустить «зеленые» облигации, но план сорвался, поскольку предполагалось получить основную прибыль от продажи их российским инвесторам, однако международные экономические санкции против России помешали.

Тем не менее, опыт выпуск другого вида устойчивых облигаций у Кыргызстана уже есть. В конце 2022 года Банк Азии, GFC, KFB, Senti выпустили первые гендерные облигации в Кыргызстане. Их цель – поддержка женщин-предпринимателей Кыргызской республики путем финансирования бизнес-проектов. По сравнению с другими облигациями доходность этой категории устойчивых облигаций может быть более скромной. Но покупка таких ценных бумаг – статусная, означающая приверженность социальной ответственности для жителя страны, где более половины предпринимателей малого и значительная часть – среднего бизнеса – женщины, мужчины-предприниматели же нередко переводят бизнес на своих жен, сестер, дочерей, матерей, чтобы для них была возможность ездить на заработки и на сезон не беспокоиться о делах своего субъекта предпринимательства. Сейчас, правда, пока облигации купили только 53 инвестора, в основном, институциональных, крупнейшие из них – Российско-Кыргызский фонд развития, Кыргызстанский негосударственный общественный фонд, страховые компании «Юбилейный Кыргызстан» и «Кыргызстан», микрокредитная компания «Байлык Финанс», Кыргызская фондовая биржа.

Таджикистан

Капитализация фондового рынка – $0,0003 трлн. Тем не менее, в связи, очевидно, с претензиями президента Эмомали Рахмона на наследие хорезмской и бактрийской цивилизаций, биржа в Таджикистане амбициозно названа Центрально-Азиатской. При этом пока никаких успешных действий по интеграции с другими биржами Центрально-Азиатского региона у нее не было. Проект сотрудничества с фондовой биржей Узбекистана пока нерабочий.

Пока на фондовом рынке Таджикистана относительно активно торгуются акции только 2 эмитентов из 40. Но в этом году есть определенные сдвиги. Биржа в начале года внедрила новую платформу от ARQA Technologies, причем сделала это в рекордно короткие сроки. Комплекс под названием QUIK давно уже себя хорошо зарекомендовал во многих странах мира. Помимо торгов, платформа теперь применяется для первичных размещений государственных облигаций. Специалисты компании-разработчика планирует также организовать на Центрально-Азиатской фондовой бирже вторичный рынок облигаций, а также перевести на свою технологическую базу других сегментов рынка ценных бумаг.

Как и Беларусь, Таджикистан, имея фондовый рынок в зачаточном состоянии, планирует интеграцию своего фондового рынка с российским в надежде на рост объемов торгов акциями таджикских предприятий. Сейчас Московская биржа готовится к запуску пилотного проекта торгов валютой Таджикистана – сомони. В целом это нормальная ситуация, поскольку у Московской биржи уже имеется опыт организации торгов валютами дружественных стран БРИКС и ЕАЭС с целью дедолларизации. Учитывая огромные по масштабам таджикского ВВП объемы поступающих в Таджикистан из России денежных переводов, такая инициатива далеко не бессмысленна.

Сами же таджики, которые обычно работают в Москве сезонами, во время повышения спроса на работы ЖКХ, строительство или ремонт, а также в новогодние и майские праздники, когда востребована работа таксистами, предпочитают образовавшийся вследствие более низких потребительских цен в Таджикистане, чем в России, вкладывать не в свой родной рынок, которого вообще, как мы выяснили, почти нет, а в российский. По статистике, среди иностранных портфельных инвесторов на фондовом рынке России по количеству первое место занимают таджики. В основном, они инвестируют долгосрочно, и это исключительно розничные инвесторы.

Выводы

Как уже известно, проект единой валюты стран ШОС забракован. Очевидно, что по той же причине, что у стран БРИКС+, в который теперь входит и ряд стран ШОС. На саммите ШОС, когда Иран поставил вопрос о создании единой расчетной единицы объединения, объяснять уже никто и ничего не стал, и так ясно было из итогов прошедшего саммита БРИКС.

Единый фондовый рынок стран ШОС невозможен тем более, хотя попытки унификации и интеграции принимаются между Россией и Беларусью, Россией и Таджикистаном, Таджикистаном и Узбекистаном.

Теоретически при объединении финансовых рынков ШОС здесь безраздельно доминировать Китай. Но фондовые рынки стран ШОС намного менее однородны по развитию и объему, чем даже валютные рынки этих стран, имеют серьезные различия в государственном регулировании. Сравните, например, капитализации фондовых рынков Китая и Таджикистана. При такой интеграции жители стран ШОС будут с большой активностью торговать ликвидными акциями Китая и Индии, на свои родные же внимания перестанут обращать. Китай и Индия же вряд ли обратят внимание на такую каплю в их фондовом море, как акции тех же Таджикистана или Беларуси. На белорусские и таджикские акции, собственно говоря, и россияне внимания не обратят, коль скоро вышеописанные планы свершатся. К тому же, со стороны России, в случае работы с биржами Таджикистана и Беларуси в основе лежит геополитика. У Китая могут внезапно возникнуть более прагматические интересы: просто отбирать биржи за копейки у менее развитых коллег по ШОС, потому что его главная геополитическая стратегия – поглощать все, что плохо лежит во всем мире развивающихся и пограничных экономик, особенно если оно лежит на пути плана «Один пояс – один путь».

Поэтому можно признать, что попытки интеграции рынков капитала ШОС бесплодны в обозримой исторической перспективе.