Почувствуем ли мы снижение ключевой ставки?

На очередном заседании совета директоров Банка России 14 июня ключевая ставка была ожидаемо снижена на 0,25% – до 7,5% годовых. Как это решение повлияет на доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) и российский фондовый рынок в целом? Изменятся ли ставки по депозитам и курс национальной валюты?

Одним из наиболее чувствительных к колебаниям ключевой процентной ставки инструментов традиционно являются ОФЗ. Аналитики ожидают, что доходность российских долговых бумаг в ближайшее время будет плавно снижаться, а интерес к ним со стороны иностранных инвесторов возрастёт.

ОФЗ: 7,25-7,75%?

Доходность российских облигаций федерального займа снижается с середины апреля. По некоторым выпускам она оказалась даже ниже ставки ЦБ РФ до её понижения, напоминает ведущий аналитик «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. Тем не менее, есть вероятность, что данная динамика продолжится.

«Российский регулятор намекнул на дальнейшее смягчение денежной политики, – поясняет свою точку зрения Андрей Кочетков. – Впрочем, вряд ли рынок будет слишком оптимистичен. Скорее всего, доходности по различным выпускам сосредоточатся в диапазоне 7,25-7,75%».

По мнению финансового аналитика «БКС Премьер» Сергея Дейнеки, снижение ключевой ставки ЦБ лишь опосредованно влияет на российские рынки, ведь это решение в большей степени уже заложено в текущую стоимость активов. Однако рынок слышит сигналы регулятора, которые внушают надежду на смягчение денежно-кредитной политики.

«Это может усилить оптимистичные ожидания рынка, и прежде всего, ОФЗ, – комментирует Сергей Дейнека. – Именно на этих ожиданиях может продолжиться рост российского долгового рынка, и будет поддержан спрос на российские суверенные долговые бумаги со стороны иностранных инвесторов».

Пока же прошедшее заседание ЦБ РФ не оказало серьёзного влияния на рынок отечественного долга. «Доходности вдоль российской кривой на конец прошедшей недели не претерпели серьезных изменений, – говорит аналитик ГК «Финам» Сергей Дроздов. – Однако на фоне готовности ФРС США и ЕЦБ к дальнейшему смягчению монетарной политики, до конца текущего года доходности ОФЗ могут плавно снижаться на фоне притока иностранного капитала».

Фондовый рынок и рубль

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ, как правило, в целом положительно сказывается на фондовых рынках, напоминает Сергей Дейнека. И всё же, основным драйвером роста отечественных биржевых индексов сейчас служит набравший обороты дивидендный сезон, в рамках которого российские компании выплатят инвесторам свыше 2 трлн. рублей, отмечает, в свою очередь, Сергей Дроздов. Но уже по завершению закрытия реестров акционеров индексы МосБиржи и РТС могут начать снижение на фоне ослабления интереса инвесторов к бумагам, торгующимся без дивидендов, полагает эксперт.

По мнению Андрея Кочеткова, в теории снижение ставки Центрального банка повышает привлекательность более рискованных инструментов. «Российский рынок акций не является исключением в этом плане. К тому же его дивидендная доходность вполне сравнима с рынком облигаций. Соответственно, дальнейшее смягчение денежной политики ЦБ РФ будет стимулировать переток части средств из облигаций в акции», – говорит аналитик.

Чего же в условиях снижения ключевой ставки следует ждать от национальной валюты – российского рубля?

– Ожидаемое повышательное движение российского долгового рынка в летней перспективе, на наш взгляд, будет оказывать курсу рубля определенную поддержку. В краткосрочной перспективе мы ожидаем движение курса рубля в диапазоне 64-65.6, – говорит Сергей Дейнека.

Добавим, что заметную поддержку курсу национальной валюты может оказать и налоговый период.

Сергей Дроздов отмечает, что на понижение ставки российская валюта уже отреагировала ростом и в среднесрочной перспективе может продолжить укрепление до 63.6 рублей за доллар.

Ставки по вкладам: всё уже случилось?

Что касается ставок по банковским депозитам, то никто из опрошенных порталом Finversia.ru аналитиков не ожидает их существенного снижения.

Как это обычно бывает, конъюнктура процентных ставок по банковским вкладам в определённой мере была заранее подготовлена к снижению ключевой ставки ЦБ РФ. При этом вполне вероятно, что ставки продолжат снижаться в расчёте на дальнейшее изменение монетарных условий уже в этом году, считает Сергей Дейнека. Максимальные ставки по вкладам этим летом будут тяготеть к отметкам 7-7,2%, прогнозируют в «БКС Премьер». Ставки по кредитам также будут снижаться, но меньше – на 0,2-0,3%.

В ГК «Финам» заметных изменений ставок по вкладам не ожидают.

– Снижение ключевой процентной ставки на 25 б.п. вряд ли приведет к значительному снижению банковских ставок по депозитам для бизнеса и населения, – говорит Сергей Дроздов. – На мой взгляд, недавний жест Банка России – лишь часть общемировой тенденции, и для дальнейшего смягчения монетарной политики российскому Центробанку нужны более стабильные условия на внешних финансовых рынках.

Андрей Кочетков также, в свою очередь, подтверждает, что ставки по банковским депозитам снижались в последнее время. Однако, по мнению эксперта, у этого процесса есть гораздо больше потенциала, поскольку в период осени и зимы банки существенно подняли доходность депозитов, дабы предотвратить бегство граждан в валюту. «На текущий момент риски валютизации сохраняются, но они уже не такие высокие. Поэтому ставки по депозитам могут снизиться в ближайшие 1-2 месяца на 40-60 базисных пунктов», – ожидает аналитик «Открытие Брокер».

Продолжит ли ставка «курс на снижение»?

Что будет происходить с ключевой ставкой на следующих заседаниях совета директоров Банка России, ближайшее из которых намечено на конец июля? Аналитики склоняются к тому, что ставка продолжит плавное снижение.

– По итогам прошедшего заседания ЦБ РФ регулятор явно указал на сдержанность текущих инфляционных процессов, понизив прогноз по инфляции на конец года до уровня 4,2-4,7%, – говорит Сергей Дейнека. – На наш взгляд, сохранение контроля регулятора над проинфляционными рисками является одним из ключевых факторов, позволивших ЦБ вернуться к снижению ставки. Мы также расцениваем это как возможность для регулятора вернуться к циклу снижения ключевой ставки.

Напомним, что Банк России также акцентировал внимание на более слабом, нежели ожидалось, положении экономики в первом полугодии. Прогноз ЦБ по росту ВВП в 2019 году снижен до уровня 1-1,5% (по сравнению с более ранним прогнозом в 1,2-1,7%). «С учетом вышеуказанных факторов и общей риторики регулятора мы ожидаем, что ЦБ может пойти на еще одно снижение ключевой ставки на заседании в сентябре на 25 б.п. до уровня 7,25%. Не исключено, впрочем, что на этот шаг регулятор пойдёт и раньше, на заседании в конце июля» – добавляет Сергей Дейнека.

Впрочем, реализацию описанного выше сценария в «БКС Премьер» считают возможным в случае отсутствия масштабных негативных шоков на внешних рынках и сохранения «санкционной паузы». «Снижение ставки пока рано расценивать как долгосрочный тренд. Причиной тому достаточно непростая ситуация на внешних финансовых рынках из-за торговых трений между США и Китаем и риска замедления мировой экономики», – соглашаются в ГК «Финам»

– Процесс смягчения денежной политики вряд ли будет быстрым, – высказывает свою точку зрения Андрей Кочетков. – До конца года может состояться одно или два снижения ставки. Курс рубля вряд ли сильно пострадает от этого, но при завершении цикла смягчений может проявиться эффект фиксации прибыли спекулянтами, которые будут сворачивать операции «Carry trade». Впрочем, мы ещё не знаем, какие будут ставки в долларе. Если в США также начнётся цикл смягчений, то потенциал снижения ставки ЦБ РФ существенно увеличится.

В компании «Фридом Финанс» также отметили, что рассчитывают на продолжение цикла снижения ставок ближе к концу года.