Рынки в красной зоне, аппетит к риску падает

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

На фоне стремительного роста числа случаев коронавируса и неопределенности вокруг исхода выборов в США американские рынки впервые за последний месяц закрыли неделю в красной зоне. Снижение наблюдалось в разных секторах, что отражает снижение аппетита инвесторов к риску в целом, без отраслевой специфики.

Европа также закрыла неделю в минусе и сегодня утром продолжила движение в том же направлении. Фьючерсы на американские индексы также пока указывают на негативные ожидания результатов открытия рынков.

Больше четверти компаний из S&P 500 отчитались за 3 кв. 2020. Почти 85% компаний показали прибыль и 81% – выручку выше ожиданий. Выручка год к году растет в пяти секторах (лидер – здравоохранение), в шести – снижается (лидеры – нефтегаз и промышленность). Величина расхождения близка к историческим максимумам, аналитики еще никогда так сильно не ошибались относительно результатов отчетности.

Несмотря на побитые прогнозы, в количественном выражении (год к году) снижение прибыли по отчитавшимся компаниям стало наихудшим со 2-го квартала 2009 (разгар кризиса Subprime).

Безусловно, ошибочность первоначального пессимизма относительно последствий «коронакризиса» для выручки и прибыли компаний дает основание для пересмотра прогнозов восстановления американской экономики. Однако отмечаем, что восстановление идет очень неравномерно, многие отрасли по-прежнему находятся под колоссальным давлением. Недостаток спроса может привести к проблемам с платежеспособностью, особенно у небольших компаний, ограниченных в источниках капитала. Это, в свою очередь, может давить на банки и восприятие кредитного риска в целом.

На глобальном уровне зарегистрировано более 43 млн случаев и почти 1,2 млн смертей, но в вопросе локдаунов по-прежнему никаких кардинальных решений. Повсеместно чиновники стараются избежать ограничений, несмотря на ухудшающуюся статистику заболеваемости и смертности. Разве что Швейцария и Кипр ввели обязательный масочный режим, также частичный локдаун введен в нескольких регионах Португалии.

Полагаем, что решения об ужесточении ограничений будут во многом зависеть от степени нагрузки на систему здравоохранения в том или ином регионе. В данный момент в крупнейших странах загрузка больничных коек находится значительно ниже уровней первой волны, к тому же с начала кризиса власти многих стран предусмотрели возможность оперативного разворачивания временных госпиталей для больных COVID. Последнее дает сильные основания полагать, что, даже несмотря на рост количества случаев, в этот раз удастся обойтись без строгих ограничений.

Безусловно, текущий рост случаев найдет отражение в динамике восстановления экономики и отдельных отраслей, однако влияние едва ли будет сопоставимо с шоками первого квартала.

Нельзя сказать, что прошедшие на неделе последние перед выборами дебаты оказали заметное влияние на относительный рейтинг кандидатов. Усредненные данные опросов говорят об опережении Дж. Байдена почти на 8% (51% против 43% у Трампа). Отрыв находится на близких к максимальным уровням.

Судя по опыту предыдущих выборов в США, даже такой ощутимый отрыв не может гарантировать победу фавориту. Скорее всего, американские выборы останутся источником неопределенности даже после проведения самих выборов. Судя по данным опроса Reuters, более 4 из 10 сторонников Трампа и Байдена сообщили, что не примут результат ноябрьских выборов, в случае если их кандидат проиграет. Д. Трамп продолжает агрессивно критиковать американскую выборную систему, заявляя, что надомное голосование может стать источником искажения результатов.

В случае если победа одного из кандидатов не будет убедительной, затягивание признания результатов может стать серьезным поводом для коррекции на рынках, особенно если это будет сопровождаться протестами.

Рынок облигаций

Ключевым событием для рынка рублевых облигаций стало заседание ЦБ РФ в пятницу. Регулятор, как мы и ожидали, сохранил ставку на уровне 4,25%. Последовавший пресс-релиз, заявления и пресс-конференция не принесли сюрпризов ни нам, ни рынку. Как результат, цены облигаций не претерпели заметных изменений.

Представители регулятора отметили, что среднесрочно дезинфляционные риски по-прежнему преобладают. Действие краткосрочных проинфляционных факторов несколько усилилось. Инфляционные ожидания населения и предприятий выросли, что во многом связано с курсовой динамикой.

Базовый сценарий на 2021 год – мягкая монетарная политика. Также ЦБ РФ изменил ожидания по инфляции – теперь 3,9–4,2% на этот год. Риски отклонения инфляции вниз от цели в 21-м году ограниченны. ЦБ РФ не планирует продлять регуляторные послабления банкам на фоне второй волны пандемии, также было отмечено, что снижение ключевой ставки будет рассматриваться на ближайших заседаниях.

ЦБ РФ с 26 октября увеличит продажи валюты на рынке в рамках сделок по Сбербанку и Аэрофлоту на 4 млрд рублей. Вместе с тем глава ЦБ сказала, что покупка Минфином акций Аэрофлота за счет средств ФНБ не окажет значительного влияния на валютный рынок, продажа валюты будет постепенной.

Минфин разместил в среду ОФЗ выпуск 29015 (флоутер, 28-й год) на 310 млрд руб. при спросе 361,5 млрд руб., выпуск 26234 (номинальный, 25-й год) на 31 млрд руб. при спросе 40 млрд руб., выпуск 52003 (инфляционный линкер) на 8 млрд руб. при лимите 15 млрд руб. Итого вновь порядка 350 млрд руб. За первые три недели квартальный план Минфина был выполнен больше чем наполовину. Амбициозный план 2 трлн руб на этот квартал Минфин может легко выполнить. Однако не за счет номинальных выпусков, а за счет продажи флоутеров крупным банкам. Позитивно для рынка. Нет необходимости оказывать огромное давление на кривую.

Отмечаем укрепление рубля на фоне снижения нефти. Тут влияние оказывают все те же факторы – деньги уходят в Минфин, и их становится меньше. Кроме того, деньги нужны банкам и на выплаты налогов все в тот же Минфин. Как результат, структурный профицит ликвидности банковского сектора сократился почти вдвое – с 1,55 трлн руб. на 13 октября до 873,6 млрд руб. на 20 октября.

За последнюю неделю снизились шансы на одновременную победу Дж. Байдена на выборах президента США и получение демократами большинства кресел в сенате, в результате чего рынок на прошлой неделе корректировался.

Вероятность оспаривания результатов выборов кандидатами обеих сторон в случае небольшой разницы в голосах по-прежнему остается самым значимым риском для рынков в ближайшие недели. В этот период вероятно сохранение слабого аппетита к риску инвесторов. Тем не менее мы считаем, что ситуация на рынке к концу года изменится в благоприятную сторону.

Оман провел неудачное размещение суверенных облигаций объемом 2 млрд долл. Он не встретил большого спроса, несмотря на предложенную на размещении премию к доходности обращающихся выпусков.

Центральный банк Турции сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, чем вызвал разочарование инвесторов, ожидавших явного ужесточения монетарной политики. На этом фоне курс лиры впервые вышел за отметку 8,0 USD/TRY.

В мексиканской прессе появились сообщения о возможном обсуждении на уровне правительства выпуска облигаций petrobonas, обеспеченных физическими поставками нефти. По сообщениям, объем выпуска таких облигаций может составить до 20 млрд долл., а вырученные средства планируется направить на снижение долговой нагрузки государственной нефтяной компании Pemex.

Рынок сырьевых товаров

В конце прошлой недели и начале этой на рынке нефти сформировалась слабая отрицательная динамика, сегодня цена барреля Brent опускалась ниже 40,5 долл. за баррель. Впрочем, это пока укладывается в рамки привычной рыночной волатильности. Внимание стоит обратить на другой показатель – число активных буровых установок в США, которых, по последним данным, стало 211 (неделю назад было 205). Хотя восстановление добычи нефти в США только начинается, это повод задуматься о том, как будет выглядеть структура рынка в будущем.

С учетом происходящих в мире изменений, добывающие мощности сейчас в избытке, поэтому текущая цена нефти – это заслуга обновленной сделки ОПЕК+. С другой стороны, если цены нефти 40 долл. за баррель достаточно для роста добычи в США, то страны соглашения оказываются перед дилеммой: сократить добычу, чтобы сохранить цены, или увеличить добычу, чтобы сохранить долю рынка. До «коронакризиса» ОПЕК+ пеклась о ценах, что привело к потере доли рынка и в итоге – к распаду соглашения при первом серьезном ударе.

Чтобы этого избежать, в рамках нового соглашения больше внимания должно быть уделено сохранению доли рынка, что приведет к тому, что цены на нефть будут оставаться относительно низкими еще продолжительное время.

В пятницу помимо решения оставить ставку без изменений ЦБ РФ объявил об увеличении ежедневных объемов продажи валюты из ФНБ до 4,0 млрд руб. в день. Ранее этот объем составлял 2,9 млрд руб. в день, так что изменение небольшое, и его влияние на курс можно будет распознать только на длинном горизонте (несколько месяцев).

Гораздо сильнее на рубль могла подействовать стратегия размещения ОФЗ Минфином, который сделал упор на ОФЗ с плавающим купоном, которые покупаются локальными банками, в том числе, кстати, на средства, взятые взаймы у ЦБ РФ. При этом длинных ОФЗ с фиксированным купоном Минфин сейчас размещает мало, что не приводит к снижению их цены на вторичном рынке. Это важно, так как значительные объемы выхода нерезидентов из ОФЗ были следствием опасений, что большие объемы размещений для финансирования дефицита бюджета приведут к росту рыночных доходностей.

На рынке золота в последнее время мало новостей. Снова мы наблюдаем колебания цены около отметки 1900 долл. за унцию без каких-то серьезных попыток оторваться от этого уровня в ту или иную сторону. Схожим образом складывается ситуация и на рынках других драгоценных металлов (серебро, платина, палладий).

Спрос розничных инвесторов, кстати, серьезно подостыл, за последнюю неделю не наблюдалось существенных притоков в фонды, инвестирующие в физические металлы. Такое ощущение, что инвесторы заняли выжидательную позицию, гадая, как отразится осенняя волна заражения COVID-19 на экономике, оценках рисков, ожиданиях по ставкам и чем на это ответят центральные банки…