Сигнал об агрессии

Риторика ФРС свидетельствует о более агрессивном росте ставок в следующем году.

Рынок акций

Американский рынок был под давлением на минувшей неделе. Состоялось выступление главы ФРС Пауэлла, в ходе которого он еще раз отметил прекрасное состояние американской экономики. Опубликованные на прошлой неделе данные по рынку труда это лишний раз подтверждают – безработица упала до многолетнего минимума в 3,7%, занятость вне с/х секторе выросла на 134 тыс. (согласно данным от ADP, на 230 тыс.). Опережающие показатели ISM, отражающие деловую активность, находятся на максимумах. Инвесторы восприняли слова Пауэлла о том, что текущие ставки еще далеки от нейтральных, как сигнал о планах более агрессивного роста ставок в следующем году. При этом декабрьское повышение уже фактически в цене. Эти заявления оказали давление на глобальные рынки, в том числе и на развивающиеся, спровоцировав оттоки капитала.

Европейский рынок акций снижался на прошлой неделе. Основным источником нервозности остается Италия, где в бюджет на 2019 г. заложен дефицит в 2,4% ВВП – выше 1,8% ВВП, ожидаемых по итогам 2018 г. Инвесторы надеялись на гораздо более скромные показатели – 1,6–1,8% ВВП, что позволило бы более взвешенно соблюдать фискальную дисциплину. Дефицит бюджета на последующие годы планируется снижать – до 2,2% ВВП в 2020 г. и до 2% ВВП в 2021 г. Такие цифры вызывают беспокойство не только у инвесторов, но и у Европейской комиссии, что понятно при долговой нагрузке в Италии свыше 130% ВВП. S&P и Moody’s будут пересматривать рейтинги страны в конце октября, и в случае принятия решения о смене прогноза в сторону более негативного доходности долговых бумаг могут продолжить расти.

Проект бюджета будет представлен ЕК до 15 октября, до конца года он должен быть принят парламентом страны. Согласно прогнозам министерства экономики, рост ВВП достигнет 1,2% в 2018 г., 1,5% в 2019 г., 1,6% в 2020 г., госдолг по отношению к ВВП снизится с 131% в 2018 г. до 127% ВВП в 2021 г.

На этой неделе будут опубликованы протоколы последнего заседания ЕЦБ. Сюрпризов, с высокой вероятностью, не будет, однако оценка ситуации, в том числе в Италии, будет важным фактором для рынка.

Российский рынок был волатилен внутри недели, индекс МосБиржи закрылся в минусе. Несмотря на продолжающийся рост нефтяных котировок, индексу не удалось противостоять распродажам, спровоцированным ужесточением риторики ФРС. При этом в целом экономические показатели остаются достаточно сильными: в частности, инфляция в сентябре достигла 3,4% в годовом выражении, оставаясь ниже целевого значения ЦБ.

Рублю удалось отыграть часть потерь на фоне растущей нефти и приостановки интервенций ЦБ в интересах Минфина, однако оттоки капитала с развивающихся рынков несколько ослабили российскую валюту. В курсе все еще заложена компонента неопределенности относительно санкций, новых сообщений по этому вопросу пока не было.

Рынок облигаций

Комментарий главы ФРС Дж. Пауэлла на прошлой неделе о том, что регулятор рассматривает возможность в обозримой перспективе выйти не только к нейтральному уровню ставок, но и потенциально более жесткой денежно-кредитной политике, а также сильная статистика по рынку труда и производственному сектору США спровоцировали рост доходности казначейских облигаций до уровня 3,2% по 10-летним и 3,4% по 30-летним бумагам и вызвали новую волну бегства от риска на развивающихся рынках.

Дополнительным негативным фактором стал рост доходностей итальянских облигаций до 3.4% – максимального уровня с 2014 г. – на фоне роста бюджетных расходов и популистских заявлений нового итальянского правительства.

В Бразилии в воскресенье прошел первый тур президентских выборов, по результатам которого с большим перевесом лидирует дружественный к рынку кандидат правых сил Жаир Болсонару, на ожидании этих результатов облигации бразильских эмитентов закончили неделю в положительной зоне. Также, несмотря на общий негативный фон, на прошлой неделе продолжился рост облигаций Бахрейна, которые должны быть включены в глобальные индексы облигаций в начале следующего года.

Рынок Турции корректировался после выхода данных по инфляции за сентябрь 24,5% год к году, оказавшихся заметно хуже ожиданий и свидетельствующих о том, что перед фискальными и монетарными властями Турции по-прежнему стоит очень непростая задача по стабилизации ситуации в экономике. Рост доходностей на российском рынке оказался менее выраженным – под давлением в основном находились облигации в длинной части кривой.

Прошлая неделя была довольно волатильной. В начале недели цены на облигации продолжали расти, к концу недели скорректировались. Заявления Пауэлла спровоцировали как рост доходностей казначейских облигаций США, так и оттоки с развивающихся рынков.

Аукционы ОФЗ на прошлой неделе прошли довольно слабо. Из 10 млрд руб. выпуска ОФЗ 26223 размещено было лишь 7.4 млрд руб., а аукцион в 25083 на 10 млрд руб. и вовсе был отменен.

Минфин, как он и заявлял ранее, не готов давать рынку заметные премии. Учитывая состояние бюджета и остатки на счетах казначейства, Минфин может позволить себе не занимать длительное время.

Первичный рынок в последнее время начинает оживать. В первую очередь усилиями субъектов Федерации. Так, на рынок планируют выйти Свердловская и Новосибирская области, Россельхозбанк.

Рынок сырьевых товаров

Цена Brent достигла почти 87 долл. за баррель на опасениях дальнейшего падения добычи. За сентябрь производство нефти ОПЕК выросло на 0,1 млн баррелей в сутки, что является вполне закономерным, учитывая, что участники сделки в июне согласовали увеличение. Запасы нефти в хранилищах США за неделю выросли на 8 млн баррелей, но рынок пока не воспринимает этот негативный фактор, особенно когда запасы на протяжении двух месяцев только снижались.

США официально заявили в пятницу, что сделают послабления странам, которые предприняли максимальные усилия по сокращению импорта иранской нефти. Несмотря на это, Индия купит еще 9 млн баррелей нефти у Ирана в ноябре.

Количество активных буровых в США сократилось на 2 единицы, так как растут издержки при растущих объемах добычи. Добыча в США остается рекордной – 11,1 млн баррелей в сутки.
Торговое противостояние между США и Китаем отложит свой негативный отпечаток на рынок нефти. Снижение темпов роста экономики Китая повлияет на спрос на энергоресурсы. Хотя Китай, скорее всего, будет покупать иранскую нефть после санкций, но в меньших объемах, поэтому снижение цен из-за падения спроса будет ограниченным. Сильный доллар продолжает оказывать давление на китайскую экономику. Индекс LME снизился на 0,2%. Лучше всех показался себя алюминий, +3%. Компания Norsk Hydro объявила о временном закрытии производства алюминия в Бразилии, что повлияло на рост цен на металл. Высокий спрос на металл проявляет Япония, где импорт алюминия за год удвоился. Мы предполагаем, что спрос на металл будет расти быстрее предложения. Палладий оказался более ценным металлом, чем платина. В отличие от других драгоценных металлов цена палладия продолжает расти, +1,5%. Ограниченное производство, большой дефицит и растущий интерес на металл формируют устойчивый растущий тренд. За два месяца металл принес 30% доходности инвесторам. Мы позитивно смотрим на актив, ожидаем, что дефицит будет увеличиваться.

Рубль подешевел на 3% за неделю, после того как Минфин так и не смог реализовать в полном объеме размещение ОФЗ. Спроса хватило только на один выпуск. Давать премию рынку Минфин не хочет и считает нецелесообразным дорого занимать, но для инвесторов слабые результаты аукциона могли означать и слабый спрос на рублевые активы. Дополнительное давление на рубль оказало и ухудшение внешнего фона. Тем не менее сохранение высоких цен на нефть и временный отказ ЦБ РФ должны способствовать укреплению рубля до конца года.