Озеро вместо бурной реки

Согласно расчётам Центра исследований в области энергетики и чистого воздуха, ежедневные потери из-за потолка цен на российскую нефть составляют около 160 млн евро: трейдеры покупают нашу нефть чуть ли не с двойным дисконтом к эталону. Эксперты на специально созванной конференции «Финама» попробовали оценить будущие потери в масштабах всей отрасли, а также перспективы котировок нефтегазовых компаний.

Санкции. Измерение в баррелях

Падение объёмов отгрузки и цен на российскую нефть привело к сокращению экспортных доходов страны на 180 млн евро в день. Однако России удалось сэкономить 20 млн евро в день за счёт увеличения экспорта нефтепродуктов в ЕС и в остальной мир, что привело к чистым ежедневным убыткам в размере 160 млн евро. Такие данные приводятся в докладе Center for Research in the Field of Energy and Clean Air (CREA).

В то же время, аналитики CREA отмечают, что Россия зарабатывает на экспорте около 640 млн евро в день по сравнению с максимумом в 1 трлн евро в марте-мае 2022 года.

«Запрет ЕС на импорт рафинированной нефти, продление предельных цен на рафинированную нефть и сокращение импорта трубопроводной нефти в Польшу сократят этот показатель примерно на 120 млн евро в день к 5 февраля. Снижение предельных цен на сырую нефть до $25-35 за баррель, что все ещё значительно превышает затраты на добычу и транспортировку в России, сократит доходы России от экспорта нефти как минимум на 100 млн евро в день», – отмечается в релизе.

Аналитики «Финама», в свою очередь, подчёркивают спекулятивный характер данной публикации, однако признают, что «пул покупателей российской нефти приобрёл очертания небольшого озера после некогда бурной реки». Дальше – больше, поскольку в феврале начнут действовать новые ограничения в отношении нефтепродуктов российского производства – для них предполагается ввести несколько потолков цен.

По какой цене в реальности мы продаём сегодня нефть?

– Оценки Argus и Platts в последние недели становятся всё менее репрезентативными – это издержки методологии, по-прежнему завязанной во многом на устные или письменные опросы участников рынка. В условиях, когда всё большее число сделок намеренно уходит в тень, поле зрение ценовых агентств объективно сужается, – говорит Алексей Белогорьев, заместитель директора по энергетическому направлению фонда «Институт энергетики и финансов».

«Пул покупателей российской нефти приобрёл очертания небольшого озера после некогда бурной реки», – аналитики «Финама».

По его словам, реальная средняя цена FOB и в Приморске, и в Новороссийске может быть заметно выше.

Возникает вопрос, не станет ли цена на нефть заложником рецессии в мировой экономике.

– Вероятность глобальной рецессии в 2023 году околонулевая. World Bank в рамках январского Global Economic Prospects в 2023 ждёт рост мирового ВВП на 1,7%, – напоминает Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант «Финама».

В свою очередь Екатерина Крылова, управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ, считает, что рецессия в США и Европе будет недлительной: спад в США достигнет пика во 2-3 квартале 2023 года, после чего начнётся фаза восстановления.

Санкции против нефти. Как они устроены

Рассказывает Алексей Белогорьев из Института энергетики и финансов:

– США, Британия и страны ЕС запретили своим (именно своим) компаниям оказывать транспортные, страховые и финансовые услуги по морской транспортировке российской нефти, если в порту отгрузки (по документам) она стоит дороже установленного потолка (сейчас $60 за баррель). Естественно, российская компания-поставщик вольна установить любую цену на нефть, которая устроит покупателя (чаще всего, это не конечные потребители, а международные трейдеры, хорошо зарабатывающие на перепродаже). Но если цена окажется выше «потолка», то придётся пользоваться страхованием и фрахтом либо российским, либо компаний из третьих стран, которые готовы (за дополнительную плату) рисковать попасть под вторичные санкции (этих санкций пока нет, но все их весьма опасаются). Как итог, после 5 декабря 2022 года резко возросли ставки фрахта и общая величина дисконта на российскую нефть. Кроме того, свою немалую роль здесь сыграло и одновременно (с 5 декабря) введённое эмбарго на импорт российской нефти в ЕС. Оно ухудшило переговорные позиции российских компаний – азиатские покупатели и трейдеры почувствовали, что могут выторговать себе лучшие ценовые условия, пользуясь тяжёлым положениям российских поставщиков.

Алексей Белогорьев прогнозирует некоторое снижение цен на фрахт и сокращение дисконта уже весной – благодаря снижению неопределённости.

«Технологические санкции приведут к росту издержек на добычу, но не к падению объёмов добычи», – Институт энергетики и финансов.

Другой проблемой, связанной с ограничением цены, является проблема поставки импортного оборудования и в целом инвестиций в отрасль.

Александр Миллер, независимый финансовый советник, отмечает в связи с этим, что «всё будет зависеть от того, что выберут поставщики оборудования: внешнюю политику или бизнес?»:

– Если здравый смысл победит, то появятся возможности обхода западных санкций, через те же самые страны СНГ.

В Институте энергетики и финансов напоминают, что по-настоящему критичным является западное технологическое участие в освоении шельфовых месторождений и отдельных трудноизвлекаемых запасов. В целом же, технологические санкции могут привести не столько к снижению добычи нефти, сколько к росту издержек на неё из-за перехода на менее эффективные и/или более дорогие оборудование и комплектующие – отечественные или из «дружественных» стран.

Согласно оценке Института, рынок нефтесервисных услуг в России вырастет с 1,76 трлн руб. в 2022 году до 2,7 трлн в 2027 году. Вырастет и бурение, и ремонт, и закачивание скважин, и гидроразрыв пласта, и методы интенсификации добычи, и сейсморазведка, и геофизические исследования.

По оценкам Екатерины Крыловой из ПСБ, доля российского оборудования в нефтяной отрасли составляет около 82%. Россия сможет заместить технологии, попавшие под санкции, но это повлияет на стоимость и сроки ввода новых месторождений и программы модернизации НПЗ. При активной поддержке государства можно в течение ближайших 4-5 лет выйти на 90-95% локализации оборудования.

Brent. Прогнозы

– На протяжении всего 2022 года было приложено огромное количество усилий, направленных на игру на понижение стоимости нефти на мировом товарно-сырьевом рынке, причём эти усилия были именно со стороны официального Вашингтона и Нью-Йорка. Но, по прошествии 2022 года, можно сказать только одно – им удалось нивелировать так называемую «военную премию», но добиться глобального обвала стоимости сырья спекулянтам с Уолл-стрит так и не удалось, – говорит Роман Блинов, старший аналитик ИК «Русс-Инвест».

Согласно прогнозам министерства энергетики США, добыча нефти в мире в 2023 году вырастет на 1% по сравнению с прошлым годом. В первом квартале 2023 года средняя цена сорта Brent вырастет до $83 за баррель по сравнению с $81 в декабре, а во втором квартале достигнет $85 за баррель.

– Данный рост цен, по их мнению, должен произойти вследствие введения потолка цен на российскую нефть и планируемое введение потолка цен на российские нефтепродукты. И только начиная с 2024 года, аналитики министерства энергетики ожидают снижения нефтяных цен до $78 за баррель в среднем.

«Из-за против российской нефти, марка Brent подорожает до $83 за баррель в первом квартале и до $85 – во втором квартале 2023 года», – «Русс-Инвест».

В ПСБ прогнозируют цену Brent в $87 к концу 2023 года.

Александр Миллер напоминает, что мировые цены должны быть не ниже $85-90 за баррель – для того, чтобы страны ОПЕК+ смогли сохранить положительное сальдо своих бюджетов.

ОПЕК vs ОПЕК+

Роман Блинов из «Русс-Инвеста», согласился с мнением, что от санкций выиграли все, кроме российских нефтяников:

– Но мы могли бы и более жёстко ответить на все санкции ещё с 2014-2016 годов, но пока продолжаем плясать в угоду нашим западным партнёрам, явно не желая их реально обидеть. То зерно им пошлём, то газ и СПГ. Переориентация на внутренний спрос и резкое сокращение внешних поставок, как ответ на внешние санкции против России.

Алексей Белогорьев из Института энергетики и финансов признаёт, что простых рецептов для решения вопроса нет:

– В любом случае российские нефтяные компании много потеряли и ещё потеряют от санкций. Ничего «оздоровительного» в самих санкциях нет. Внутренний рынок моторных топлив вполне насыщен и особого прироста не обещает. Можно и нужно пробовать развивать нефтегазохимию, но, скорее, на основе газа, а не нефти. То есть, переориентация на внутренний рынок в случае нефти не работает (для газа она актуальна в большей степени, хотя тоже не панацея). Перенаправление экспортных поставок на рынки «дружественных» стран, как показал опыт 2022 года, приводит к большим потерям в стоимости продаж. Поэтому придётся смириться с временным (в течение нескольких лет) сжатием спроса и добычи, сокращением маржинальности экспорта и сосредоточиться на управлении издержками, которые, в целом, имеют тенденцию к росту (под влиянием технологических санкций в том числе). На всё это накладывается ухудшение налоговых условий, и, учитывая возросшие государственные расходы, рассчитывать на то, что эти условия в ближайшее время станут легче, не приходится.

Цены на нефть, курс доллара и перспективы

Тимур Нигматуллин из «Финама» говорит, что при текущих тенденциях без валютных интервенций справедливый курс доллара к середине 2023 был бы 75 руб., а к концу года – 80 руб. Интервенции по актуальной формуле бюджетного правила даёт 71 руб. и 76 руб. соответственно.

«Переориентация экспорта в дружественные страны приводит только к ценовым потерям. Переориентация на внутренний рынок не имеет больших перспектив», – Институт энергетики и финансов.

Самой фундаментальной идеей на всём российском фондовом рынке Роман Блинов считает «скорейшую победу и завершение СВО на Украине с выполнением всех заявленных целей и задач»:

– Поскольку мир крайне быстро трансформируется в гибридную Третью мировую войну, то это самая интересная инвестиционная и геополитическая идея. Именно от неё и будут выстраиваться все остальные идеи. Сейчас самыми понятными будут именно «дивидендные истории», но в них могут быть и нюансы, как с ПАО «Газпром» – то платим, то не платим. Как представляется нам – рынок будет турбулентным, причём в две стороны. Год будет крайне непростым, да и до логической развязки всех проблем ещё очень далеко.

Основными бенефициарами Александр Миллер, независимый финансовый советник, выделяет: Exxon Mobil, Chevron, ConocoPhillipsPDC Energy, Murphy Oil, Cimarex Energy и Devon Energy.

Екатерина Крылова из ПСБ выделяет компании, которые ориентируются на внутренний рынок. Это Газпром нефть и Татнефть, а также Роснефть как компанию с высокой долей выручки из дружественных стран. Отдельно неплохо, по мнению аналитика, выглядит Новатэк.

Москва.