Евгений Коган: А так ли прав рынок?

Несколько слов по рынку капитала.

Сегодняшняя статья на РБК очень четко ставит все по своим местам. Народ осознал, что рынок акций довольно неплохо прибавил и перестраховывается, направляя средства на рынок облигаций, что дает сейчас – после долгого падения цен – отличные доходности.

Давайте с вами разберемся, что реально происходит, разложив это по полочкам:

1. Сильнейший, практически неуправляемый девальвационный процесс в рубле.

2. Начало разгона инфляции при повышенных инфляционных ожиданиях.

3. Дефицит бюджета на максимумах.

Все то, что мы с вами наблюдали в последние недели.

Реакция наших монетарных властей:

– ЦБ экстренно повышает ставку на 350 б. п., до 12% годовых.

– По информации из различных источников, экспортеров настойчиво просят увеличить продажу валютной выручки.

Какова цель?

Власти явно преследуют цель «сбить» курс доллара (евро или юаня), ушедшего далеко за рамки разумного, понимая, что народу не понравится ни двузначная инфляция, ни снижение уровня жизни и другие «прелести», которые неминуемо последуют за девальвацией национальной валюты.

А теперь посмотрим на долговой рынок

Что происходило:

1. Вплоть до дня экстренного заседания ЦБ по ключевой ставке ОФЗ падали и падали в цене, доходность росла, индекс RGBI обновлял минимумы. В принципе вполне разумно, учитывая происходящую вакханалию на валютном рынке. Ничего неожиданного здесь не было.

2. В день заседания ЦБ – 15 августа – ОФЗ продолжили было снижение, хотя не так уж и сильно, кстати говоря, и с 16 августа, после стабилизации курса рубля, пошел активный рост.

3. Посмотрим на кривую доходностей ОФЗ (G-curve) в коротком участке в 1 год и длинном в 10 лет.

– Еще недели три назад короткие облигации давали доходность порядка 8% на коротком конце кривой доходности и порядка 11% – на длинном. Достаточно широкий спред, говорящий о высоком уровне неопределенности.

– Уже 14 августа доходности были 10.01% и 11.36% соответственно, 15 августа – 10.77% и 11.36%, что кажется вполне разумным (короткие ОФЗ отрабатывают повышение ставки, длинные менее подвержены влиянию текущей ставки из-за снижения инфляционных ожиданий в долгосрочном периоде).

– А теперь давайте посмотрим, на каких уровнях закрылась прошедшая неделя? 10.32% и 11.23% по всем тем же срокам на 1 год и 10 лет, т. е. ОФЗ выросли в цене, снизив доходности, на рассматриваемом нами интервале.

Если вы активно покупаете облигации до двух лет, то рассчитываете на понижение ставки до уровня 10,5% или 11% годовых в ближайшее время. Возможно, уже на сентябрьском заседании ЦБ, в крайнем случае, до конца года. Но Центробанк РФ сейчас занимается крайне жесткой отработкой задания (по нашему скромному мнению) довести курс рубля и инфляцию до весенних выборов до разумных, а самое главное – приемлемых для электората, значений. Вы уверены, что он так быстро «отпустит возжи»?

Скорее всего, потенциал дальнейшего роста цен на облигации сегодня крайне ограничен.