Евгений Коган: ФРС сохранила ставку

Чего ждать от рынков?

ФРС ожидаемо сохранила ставку на уровне 5,25-5,5 %.

В принципе, все то, о чем мы писали вчера вечером в 21 по Москве, произошло в 22, когда выступил Великий и Ужасный.

Сперва обсудим, что именно сказал Пауэлл.

Потом перейду к рынкам.

Ну и закончу все прогнозами на будущее.

Итак, чего нового мы услышали от Пауэлла.

В своем выступлении глава ФРС в очередной раз заявил, что у регулятора еще нет уверенности относительно того, достигнуто ли необходимое ужесточение политики.

Экономика достаточно сильная.

Вместо 2,1%, которые прогнозировались в сентябре, ожидается, что по итогам этого года ВВП вырастет на 2,6%.

– Только в следующем году рост, по оценкам ФРС, замедлится до 1,4%. Тем не менее, если это окажется правдой, мы действительно не увидим ни жесткой, ни даже мягкой «посадки».

– Что касается инфляции, то по итогам года ее рост может составить 2,8%, а не 3,3%, а в следующем году она замедлится до 2,4%. Целевой показатель в 2% будет достигнут не ранее 2026 года.

С рабочими местами тоже все, вроде бы, отлично.

Хотя число созданных рабочих мест в ноябре увеличилось на 199 тыс. против 150 тыс. в октябре, однако эти темпы существенно ниже среднегодовых.

Эти слова Пауэлла, видимо, очень вдохновили инвесторов.

То есть все отлично.

ФРС молодцы.

– С инфляцией вроде бы как удалось разобраться. При этом экономика в порядке. Потребление не падает.

– Рабочие места – немного сокращаются. Но, по-прежнему, ни о каком серьезном росте безработицы говорить пока не приходится.

При всем этом банковская система США надежна и устойчива.

Ну и самое главное.

Перспективы снижения ставки.

Если в сентябре прогнозировалось еще одно повышение ставки до конца года, теперь же в прогнозе ФРС заложено снижение ставок до уровня 4,5–4,75% в следующем году и до менее 3,5% в 2025-м.

Правда, тут же Пауэлл добавляет:

«Мы готовы к дальнейшему ужесточению ДКП, если это уместно. Хотя участники FOMC не считают целесообразным дальнейшее повышение процентных ставок, они все же не хотят исключить подобную возможность».

Короче…. не особо, ребятки, радуйтесь. Мы будем за всем пристально следить, и если что….

И еще очень важное:

«Объем операций обратного РЕПО истощается, что приведет к снижению резервов банков. Мы намерены сокращать ценные бумаги на балансе ФРС до того момента, пока не придем к выводу, что количество ценных бумаг достигло уровня (истощение запасов резервов в РЕПО), который соответствует достаточному объему резервов».

Перевожу на русский язык. Ликвидность в финансовой системе потихоньку сокращается.

Пока QT продолжится.

Но… будем внимательно за всем наблюдать.

Что рынок?

Усе обрадовались как дети. Ура-ура. Уже, небось, в марте ФРС начнет снижать ставку, и все будет отлично!

Доллар в мире тут же идет на снижение.

DXY – со 104 падает до 102,5.

Евро с 1,078 улетает на 1,09.

Примерно так же ведет себя и большинство базовых валют.

Классический такой RISK OF.

Коммодитиз, разумеется, тут же резко вверх.

Золото на эту минуту уже 2035.

Рост аж на 2,7 процента.

Серебро – плюс 5,5 процента.

Ну и так далее.

Доходности десятилеток UST тут же резко вниз. С 4,2 аж до 3,97

Соответственно, TMF еще плюс 7 процентов.

А что индексы – энтузиазм. Ура… Все плохое позади.

S&P прибавляет 1,3 процента.

Короче… все супер!

Откровенно говоря, меня смущает то, что полный эффект от ужесточения бюджетной политики еще не проявился в полной мере, и одно снижение ставки не решит весь негатив разом.

Давление на домохозяйства, а также на бизнес сохранится, а значит, сохраняется риск новых потрясений. Кроме того, как правило, кризис наступает именно тогда, когда ФРС переходит от повышения к понижению ставки.

Я все же жду, что отчеты по итогам 4 квартала будут не совсем радужными. Потребление, вполне возможно, потихоньку может пойти на спад. Да и цифры по макроэкономике могут быть совсем не айс.

Ну а теперь самое важное – что ждем на рынках далее.

Ставки

Думаю, скоро до инвесторов начнет доходить, что ставки никто, к примеру, в марте, как ожидают некоторые, снижать не станет. А понижение, скорее, начнется ближе к маю. После этого, полагаю, доходности 10-леток несколько вырастут. И мы снова увидим 4-ю фигуру.

Будет ли это 4,2% или 4,3%? Не знаю. Но коррекция вполне возможна.

Однако глобальный тренд понятен. Думаю, что к началу 2025 года у нас есть все шансы увидеть доходности по UST-10 и 3,2-3,4%.

Так что для долгового рынка, так «отвратительно» работавшего в 2022 году – в первой половине 2023 года, 2024 год будет отличным. Это значит, что многие корпоративные бонды за счет еще высоких доходностей сегодня могут показать весьма существенный рост.

Где-то на 5-6% за счет купонов и не менее 3-10% (в зависимости от дюрации бумаг) за счет роста цен. То есть бондовые фонды в 2024 году имеют шанс прибавить и 8%, и 10%, и даже 12-13%.

К примеру, наш бондовый сертификат с уровня 103 чуть более месяца назад взлетел до 116 сегодня. Полагаю, что до 2025 года можем увидеть его и по 127-130.

Впрочем… мы предполагаем, а далее... Сами знаете.

Ну и еще раз хотел бы напомнить. Euroclear будет продолжать охотиться на россиян.

Так что вспоминаем про огромный набор ETF на различные классы облигаций. Они могут быть вполне неплохой заменой облигациям. И при этом не опасной с точки зрения сегрегации.

Чего жду на рынках валют.

Не думаю, что ослабление доллара будет значительным. В EUR/USD 1,10-1,12 готов поверить. Даже в 1,15.

Далее – вряд ли, да и то, не в моменте. В моменте как раз не исключу небольшую коррекции доллара наверх.

И Еврозона, и другие страны, скорее всего, начнут ближе к весне-лету 2024 снижать ставки.

Да и экономика США выглядит сегодня гораздо убедительнее экономики еврозоны. Не удивлюсь, если до марта-апреля 2024 увидим еще одну волну укрепления доллара.

Так что, на рынке валют ничего эдакого не жду.

А вот рынки коммодитиз нас могут и удивить.

Золото. Полагаю, (об этом писал не раз) что в 2024 году можно увидеть и 2300, и даже 2500. Почему? Не раз об этом говорил, но на днях еще раз подробно расскажу.

Серебро. Вот здесь возможно неплохое движение: не исключу и 20-25% роста.

Подробнее о причинах напишу также позднее, а также подготовлю обзор по другим товарным группам.

Ну а что фондовый рынок.

Честно говоря, еще вчера ждал, что сработает принцип: покупаем на слухах, продаем на фактах.

Уже вчера думал, что вполне ожидаемые слова Пауэлла будут именно так рынком и отыграны, поскольку рынок ранее, в расчете именно на все то, что и было сказано, уже отработал наверх.

Но… Несмотря на стремительно уходящую ликвидность рынки каждый раз показывают свою силу. Возможно, движение частично связано также с многочисленными шортами.

Долго на этом роста не жду.

Экономика все та же, проблемы в том числе с долгами, никуда не делись.

Обратное РЕПО сокращается достаточно быстро. Так что и с ликвидностью весьма скоро может быть совсем не так весело, как раньше.

Ну и проблем в политике, в том числе и геополитике, никто не отменял. Так что после просадки цен на нефть мы можем увидеть и достаточно резкий их взлет, что кстати, может быть спровоцировано как геополитикой, так и новыми объемами китайского стимулирования экономики.

Так что… Шорты не режу.

Полагаю, еще пригодятся.

И опасаюсь, что весьма скоро.

Но при этом, еще раз хочу подчеркнуть: основная ставка у меня в 2024 году, скорее, на рост цен на рынке облигаций и конкретные отдельные истории на рынке акций. Многие из них презентовал на своем последнем семинаре.