Евгений Коган: Про Японский ЦБ

Что у них происходит?

Уже писал про действия Японского ЦБ.

Теперь, пожалуй, поговорим об этом поподробнее. Дело в том, что Япония – крупнейший держатель американского долга. И вообще – одна из мощнейших экономик мира с… колоссальными долгами. Многие прекрасно понимают – в Японии пока все тихо и спокойно.

Но… под контролем ли ситуация с долгом и не прилетит ли к нам тот самый «черный лебедь» именно оттуда? Пока все смотрят на Америку, Европу и Китай.

Для справки:

• Госдолг Японии составляет немногим менее $10 трлн. Стоимость его обслуживания неуклонно растет, поскольку ставки неуклонно идут вверх.
• Сегодня по статье «проценты по долгу» Япония платит более 15% от дохода бюджета. Если ставки хоть немного начнут расти, шанс на то, что по долгам придется платить уже порядка 20% от доходов бюджета крайне высок. Другое дело, что сам ЦБ Японии владеет более 43% от этих долгов.

На днях японский ЦБ перешел от угроз к действиям. На этой неделе мы увидели, как иена попробовала взять отметку 150 за доллар и тут же как ошпаренная улетела укрепляться. Очень похоже на интервенции Банка Японии.

Что происходит?

• ЦБ Японии – единственный из развитых стран, кто не поднял процентную ставку. Огромный дифференциал ставок по отношению к США/Еврозоне создает постоянное давление на японскую иену, что приводит к ускорению инфляции.
• На данный момент инфляция в Японии находится выше цели уже год. Но Банк Японии считает, что это недостаточно устойчивое превышение цели. Ставка упорно держится на минимальных уровнях.

Что-то это мне напоминает. Несколько лет назад ЕЦБ и ФРС убеждали нас, что ускорение инфляции временное и скоро обязательно замедлится само собой. Не наступает ли Банк Японии наступает на те же грабли?

Ведь ставки в мире будут оставаться высокими долго, а значит, давление на иену никуда не денется.

Классический рецепт для центробанка в данной ситуации прост: повышай ставку. Но Японский ЦБ в уникальном положении.

• Госдолг в Японии достигает каких-то космических размеров: больше 220% от ВВП (вдвое больше чем в США).
• Серьезное повышение ставок может привести к подрыву устойчивости бюджета.

Единственное, что может сделать ЦБ в данном случае, это проводить валютные интервенции. Так он убивает двух зайцев одновременно: поддерживает японскую иену и замедляет инфляцию.

Все это может продолжаться до тех пор, пока есть валютные резервы. Резервы ЦБ Японии больше $1,2 трлн. Кажется много? Однако в масштабе японских долгов это, похоже, недостаточно.

Одних краткосрочных внешних долгов у Японии на $3 трлн. А что, если мы действительно вступаем в новую эпоху высоких процентных ставок из-за деглобализации.

Тогда рано или поздно японский ЦБ встанет перед очень неприятным выбором: либо повышать ставки и бороться с инфляцией, либо спасать бюджет Японии.

Скорее всего, японцы будут пытаться пройти по лезвию: в итоге немного поднимут ставку и зальют бюджет количественным смягчением. Задача сложная, инфляция при этом может выйти из-под контроля.

• Тогда это будет серьезный удар по долгосрочному доверию к японской иене. Впрочем, иена уже давно потеряла статус защитной валюты. Падение за год весьма существенное.
• Если фрагментация мира будет набирать обороты, японской экономике придется тяжело. А проблемы третьей экономики мира почувствуют на себе все.

В итоге

Может ли действительно большая и весьма неаппетитная хавронья под мировую экономику быть подложена именно тихими и незаметными японцами? Не исключу. Будем очень внимательно следить за путешествиями йены.