Павел Пухов: Улучшения ценовой конъюнктуры среднесрочно ждать не приходится

Газовый рынок.

Про газовый рынок написано очень много всего и не раз, но рекордный обвал цен из-за глобального переизбытка и теплой зимы - это прямо очень показательная история. Газовый рынок в целом нельзя назвать явно спекулятивным, он скорее фундаментален. Появление возможности по перемещению больших порций газа в виде СПГ и формирование связанного общемирового рынка - события относительно недавние. В результате глобальный рынок газа стал крайне конкурентным. Основная идея массового экспорта природного газа из США была в сближении внутренних цен с общемировыми. По итогам оно так и случилось, только пока что на уровне “рухнувшие американские цены + издержки на сжижение и доставку”. Стоит отметить, что никакого механизма регулирования этого рынка по факту нет, кроме невидимой руки, постепенно расставляющей все по своим местам. Основных производителей газа мало что связывает, отсутствуют явные стимулы, способные сподвигнуть к активному коалиционному взаимодействую. В итоге произошла классическая ситуация с явным переизбытком товара, когда десятки ранее принятых инвестрешений по СПГ-проектам в сумме складываются в превышение над спросом. Но при этом каждый отдельный проект рисует столбики, уходящие в небо, и персональное светлое будущее на основе кривых ценовых прогнозов. За счет очень долгого жизненного цикла проектов и огромных капексов, необходимых апфронт, останавливать производство никто не хочет (это вдобавок снижает удельную эффективность), хотя, в теории, это должны делать наименее эффективные производители. Вероятно, для этого необходимы низкие цены на определенный период, от квартала.

В Китае, где рос невиданными темпами огромный внутренний рынок потребления газа, за прошлый год произошел рекордный прирост в 9,8% по собственной добыче (в том числе местного сланцевого газа). А на фоне ситуации с эпидемией потребление газа уже показало первое снижение за два года. Рынок СПГ достаточно эффективный, поэтому когда азиатская премия практически обнулилась, это побудило участников рынка к перенаправлению объемов на балансирующий рынок в Европу, что и привело к обвалу цен. При этом национальное достояние, будучи обладателем максимального запаса прочности, уже по некоторым расчетам дожило до того, что на внутренний рынок поставлять газ выгоднее. А недавнее раскрытие информации по объемам нефтяной индексации газового экспорта (около трети) так и вовсе демонстрирует весь спектр рисков для финансового результата по году, при условии пролонгированных низких цен. Последнее вполне вероятно, если спрос в Азии к лету восстановится слабее прогнозов (европейский рынок балансирующий, и на него вновь пойдет переизбыток). Таким образом, стратегия защиты доли рынка в итоге приводит к еще большему падению спотовых цен. При текущей, относительно высокой, стоимости барреля нефти разрыв между контрактными ценами и спотом достиг трехзначных в % значений. Причем пострадавшей стороной, судя по динамике акций и отчетности, уже выступили мейджоры, ведь у многих очень высокая экспозиция на добычу газа. А кто-то и вовсе прикупил сланцевых газодобытчиков по хаям и вынужден был списывать это дело. С одной стороны, кажется ну вот же, налетай, подешевело, низкие цены обязаны стимулировать повышенное использование газа в жилом и коммерческом секторах, но похоже для этого опять же просто-напросто должно пройти чуть больше времени. В тех же штатах супердешевый газ пока только окончательно добил уголь. Базовая фундаментальная динамика чего бы то ни было в данном секторе очень плавная, проекты реализуются годами, при этом особенно долго - инфраструктурные. На фоне всего вышесказанного никакого существенного улучшения ценовой конъюнктуры среднесрочно, как по мне, особо ждать не приходится.

Профиль автора в соцсети: https://www.facebook.com/pavel.pukhov