Худшие показатели за полвека

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Основные американские индексы растеряли весь рост предыдущей недели. На рынке усиливаются опасения, что борьба Федеральной резервной системы с инфляцией приведет к рецессии. Индекс S&P 500 завершил первое полугодие 2022 с худшими с 1970 года показателями.

На неделе помимо Нефти и газа (+1,3%) лучше рынка держались защитные субиндексы. В плюсе закрылись Коммунальные услуги (+4,1%), Здравоохранение (+0,4%) и Потребительские товары (+0,3%). Самые слабые результаты мы наблюдали в субиндексах Товары длительного потребления (-4,7%), Телекоммуникации (-4,5%) и Информационные технологии (-4,5%).

В понедельник, 4 июля, рынки будут закрыты в связи с празднованием Дня независимости.

В среду были опубликованы данные по расходам на личное потребление (PCE) за май, которые показали, что потребители в США сбавили обороты. С поправкой на инфляцию объем покупок в мае снизился на 0,4%, что стало первым снижением за 2022 год. Покупки товаров снизились на 1,6%, объем покупок услуг вырос на 0,3%, при этом значительная часть роста была вызвана расходами на жилье и здравоохранение. Скорректированный на инфляцию располагаемый доход, данные по которому были опубликованы в четверг, снизился за месяц на 0,1%.

Данных по PCE оказалось достаточно, чтобы модель ФРС Атланты GDPNow снизила оценку годового роста во втором квартале до -1,0%Если данные подтвердятся, это будет соответствовать общепринятому определению рецессии – два квартала подряд отрицательного роста, учитывая сокращение на 1,6% в первом квартале.

Тем не менее большая часть данных за неделю свидетельствовала о продолжении, хотя и не таком стремительном, роста экономики. Майские заказы на товары длительного пользования удивили ростом. Данные по заводской активности указывали на продолжение роста, но самыми медленными темпами с лета 2020 года. В то время как сообщения о разрозненных замораживаниях найма и увольнениях продолжали усиливаться, еженедельные заявки на пособие по безработице вышли примерно в соответствии с ожиданиями на уровне 231 000. Показатель находится в узком диапазоне уже четыре недели подряд.

Настоящим потрясением для российского рынка можно назвать отмену ранее утвержденных советом директоров Газпрома дивидендов за 2021 год. Впоследствии снижение индекса Мосбиржи превысило 7% за день. Доля капитализации российского газового гиганта в индексе Мосбирижи в определенный момент достигала 20%И 30%-ное дневное снижение оказало соответствующее влияние на динамику индекса. Не остались в стороне и другие бумаги внутри индекса. Негативные настроения были в некоторой степени ограничены утверждением дивидендов со стороны акционеров Сургутнефтегаза и Роснефти. Сегодня новый удар уверенности инвесторов нанесли ПИК и Фосагро, также отказавшиеся от выплаты дивидендов. Особенно удивило решение акционеров производителя удобрений, показавшего рекордную прибыль и практически не затронутого санкционными мерами.

Несмотря на кейс Газпрома, на наш взгляд, фактор дивидендной доходности пока рано списывать в качестве фактора инвестиционной привлекательности российского рынка. На сегодняшний день больше 20 компаний, входящих в индекс Мосбиржи, несмотря на неопределенность, все-таки будут делиться прибылью с акционерами. В сложившейся ситуации особенно важно избирательно подходить к формированию дивидендного портфеля. В этом смысле мы бы обратили внимание на компании, ориентированные на внутренний спрос.

Рынок облигаций

На прошлой неделе цены рублевых облигаций снова немного подросли. Основные движения были в коротких выпусках. Доходности в суверенных долгах соответствующей дюрации снизились до ~8,5%. Более длинные выпуски, наоборот, слегка скорректировались, тут доходности в конце недели доходили до 9%.

Несмотря на лето, наблюдаем неплохую ликвидность. Благоприятные условия способствуют активизации первички – на неделе четыре эмитента объявили планы размещений.

После двух недель дефляции российская экономика показала нулевой рост цен. При этом продолжилось уверенное снижение в продовольственных товарах (-0,3%). Продолжается постепенное снижение стоимости бензина – эта динамика наблюдается почти четыре месяца без перерывов. В целом уверенная дефляция продолжается по широкому кругу товаров – электро– и бытовые приборы, медикаменты, строительные материалы и легковые автомобили. Полагаем, тут продолжает работать фактор сильного рубля.

В секторе услуг картину подпортил рост цен на туристические поездки (+0,8%) – ожидаемо с учетом разгара сезона отпусков.

Доходности казначейских облигаций США продемонстрировали довольно значительное снижение на фоне слабой динамики фондового рынка – инвесторы снижают риски в портфелях и, похоже, не сильно верят в длительный характер инфляции. Доходность UST 10 вновь оказалась ниже 3%.

На этой неделе ожидается публикация протоколов заседания ФРС (июньское заседание), из которых можно будет судить о причинах принятого решения о повышении ставки и сделать выводы о дальнейших шагах регулятора.

Московский кредитный банк выплатил купоны по еврооблигациям через НРД в рублях. Разрешение на такие действия были ранее даны банку ЦБ.

Отмечаем, что пока только банки воспользовались возможностями соответствующего указа президента от 5 марта. Мы ожидаем, что до конца года к оплате в рублях перейдет большинство российских эмитентов еврооблигаций. В этом свете, даже несмотря на относительно низкие доходности, в таких бумагах остается значительный потенциал роста, особенно в длинных выпусках.

Рынок сырьевых товаров

Спотовая цена газа в Европе снова превысила отметку 1700 долл. за тыс. кубометров. Поводом стало сокращение прокачки газа по трубопроводам из России, объясняемое ремонтными работами, а также беспокойство по поводу заполненности европейских хранилищ. Помимо роста цен на природный газ стоит отметить также и сильное удорожание угля, вызванное в том числе расконсервацией угольных электростанций.

Рост цен энергоносителей для Европы привел, в частности, к тому, что торговый баланс Германии впервые с 1991 года стал отрицательным. И это несмотря на рост экспорта.

Есть риск, что счет текущих операций еврозоны уйдет в минус. В этом случае евро лишится основного фактора поддержки, в результате чего курс EUR/USD может опуститься существенно ниже паритета.

В последнее время довольно много обсуждений возможных последствий установления Европой ценового ограничения на российскую нефть. Речь идет, как мы понимаем, о договоренности не платить за российскую нефть выше определенной цены, то есть, по сути, это попытка создать монопсонию (рыночная структура с одним покупателем, диктующим цену). Вопросов к такой конструкции два: как обеспечить отсутствие возможности России продавать нефть в другие страны по рыночной цене (или даже с дисконтом) и как добиться от России согласия продавать нефть по объявленной цене.

В любом случае, дополнительные барьеры с доступом на глобальный рынок для крупнейшего поставщика – это однозначный сигнал, что цены будут расти. Вряд ли мы увидим 380 долл. за баррель, растиражированные СМИ, но общее представление о последствиях такого шага довольно очевидно.

Курс евро снова приблизился к многолетним минимумам, в пятницу он опускался ниже EUR/USD 1,04. Стоит отметить, что чем ближе курс к паритету, тем сильнее сопротивление рынка. Его не удалось достичь ни в 2015 году, когда пошло сильнейшее расхождение политик ФРС и ЕЦБ, ни в 2017-м, когда евро находился под давлением итогов голосования по выходу Великобритании из ЕС.

Тем не менее тогда не было другого мощного фактора – ухудшения показателей торгового баланса. Наоборот, ослабление евро подстегивало экспорт, что приводило к увеличению спроса на европейскую валюту. Сейчас же на евро давит не только отставание ЕЦБ в ужесточении денежно-кредитной политики от ФРС, но и сильнейший шок платежного баланса, выражающийся в росте стоимости импорта. Причем если не решить вопрос с поставками газа, на это наложится еще и проблема с производством для экспорта.

Уровень USD/RUB 50 оказался очень сильным для рубля, пробить его он на прошлой неделе так и не смог. К тому же усиливались и словесные интервеции, и ожидания рынка, что правительство и ЦБ РФ будут что-то предпринимать для сдерживания укрепления национальной валюты. Сегодня курс поднимался до USD/RUB 56,5. Ослаблению рубля помогло не только окончание налогового периода, но, возможно, и отказ Газпрома, а затем и Сбербанка от выплаты дивидендов. Это привело к резкому снижению котировок акций, а также создало общий негативный фон для рублевых активов.

Было бы очень желательным, чтобы рубль наконец нащупал равновесие. Но пока со стороны правительства и ЦБ РФ не прозвучали ясные планы по исправлению дисбаланса спроса и предложения валюты. А значит, то, что мы наблюдали в рубле, с высокой вероятностью, всего лишь отскок.

Цена золота пока визуально никак не реагирует на сообщения о планах по запрету покупок его из России. Это, с одной стороны, логично, так как основные покупатели находятся среди не европейских стран, а азиатских. С другой стороны, сокращение поставок золота на биржу может привести к локальному дефициту и росту цены. Например, использование цены на LME в качестве бенчмарка может для покупателей оказаться не слишком хорошей идеей.