Успехи локдауна толкают рынки вверх

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Видимые успехи американского локдауна продолжают толкать индексы вверх. Так, S&P 500 и Dow 30 закрыли неделю на исключительно позитивной ноте, прибавив почти 5% и 4% соответственно.

Ежедневное число новых случаев коронавируса в США всю неделю находилось в районе 30 тыс. человек. Последние несколько дней наметилась тенденция на снижение числа ежедневных смертей. В воскресенье около 2 тыс. американцев стали жертвами вируса. Глобально количество случаев достигло 2,2 млн. Динамика новых случаев в мире также вышла на плато в районе 75–80 тысяч ежедневно.

Появляются данные локальных исследований, направленных на выявление степени распространения заболевания. Результаты дают основание полагать, что значительная часть (от 50 до 80%) зараженных переносят коронавриусную инфекцию вообще без симптомов. С одной стороны, это хорошие новости, так как фактическая смертность может оказаться существенно ниже 1% от общего количества случаев заболевания. С другой, именно это свойство позволяет вирусу эффективно распространяться, так как носители без симптомов являются переносчиками.

На прошлой неделе Белый дом опубликовал трехфазный план по постепенному облегчению ограничительных мер. План подразумевает поэтапное снятие ограничений по мере замедления распространения инфекции. Похоже, этап первичной неопределенности уже прошел, и американские власти начинают действовать прагматично, намереваясь точечно снимать запреты с оглядкой на то, чтобы система здравоохранения не была слишком перегружена.

Прошедшая неделя принесла новый рекорд по накопленному количеству обращений за пособиями по безработице в США. Общее число за последние четыре недели превысило 20 млн (+5,2 млн за неделю). Получается, что за пособиями обратилось около 12% от всей рабочей силы в стране.

Неделя принесла долгожданную статистику по ВВП Китая в I квартале 2020. Впервые в истории вторая крупнейшая экономика в мире сократилась, потеряв за квартал 6,8%. Таким образом, недополученный объем производства (или потребления) можно оценить почти в 700 млрд юаней (~100 млрд долл.). Розничные продажи сократились почти на 20%, экспорт снизился на 13%. Судя по минимальному количеству новых случаев заражения коронавирусом и заметным ослаблениям карантинных мер, есть веские основания полагать, что для китайской экономики худшее уже позади.

Многим европейским странам удалось «сгладить кривые», в том числе по количеству смертей. Ежедневный прирост случаев коронавируса в Италии, Испании, Германии не превышает 2%, в Соединенном Королевстве – 5%, что уже очень далеко от экспоненциального роста еще несколько недель назад. За последние сутки в Европе было зафиксировано 35 тыс. новых случаев и 3,7 тыс. смертей.

Германия, Испания, Дания, Норвегия и Польша уже с этой недели ослабили часть ограничений. Более того, на этой неделе ожидаются сообщения о частичном сокращении карантинных мер в Италии и Австрии. Многие эксперты считают расслабление преждевременным и способным нивелировать успехи локдауна.

Нельзя сказать, что на этой неделе покупатели европейских активов были полны оптимизма. За исключением немецкого DAX, индексы крупнейших европейских стран снизились на 1–3%.

С начала апреля индекс МосБиржи растерял оптимизм и сейчас находится в списке отстающих, чему в значительной мере способствует динамика сырьевых рынков. Так, на фоне нового витка снижения цен на нефть главный индекс российских акций потерял за неделю почти 4%.

До мая новая сделка ОПЕК+ не действует. Не факт, что с наступлением мая дисциплина в вопросах снижения квот на добычу будет железной, а значит, вероятность повышения цен на нефть остается низкой. Пока эта ситуация сохраняется, российские активы будут под сильным давлением.

Рост случаев вируса по-прежнему выше 10% в день, за последние сутки умерло почти 50 человек. Поэтому в самое ближайшее время послаблений карантинного режима, скорее всего, не будет.

Рынок облигаций

На прошлой неделе цены рублевых облигаций были нестабильны. Сначала они несколько снизились на фоне сильного снижения цены нефти, но затем полностью восстановились. В пятницу цены ОФЗ и вовсе сильно подросли после пресс-конференции главы ЦБ РФ, где она объявила, что на ближайшем заседании (в эту пятницу) базовым вариантом будет снижение ключевой ставки, а повышение ставки маловероятно.

Еще больше позитива добавила фраза, что ЦБ оценит, какое есть пространство и какими шагами двигаться. Из этой фразы следует, что цель по ставке может оказаться за пределами одного снижения на традиционные 0,25%. Сейчас в цены ОФЗ, на наш взгляд, снижение ставки в полной мере не заложено, бумаги в свете таких довольно прозрачных намеков регулятора выглядят недооцененными.

Минфин в среду успешно провел два аукциона по размещению ОФЗ. Выпуск 26229 (25-й год) был размещен на 34,8 млрд руб. при спросе 68,2 млрд руб. Выпуск 26228 (30-й год) был размещен на 62,1 млрд руб. при спросе 77,4 млрд руб. Доля иностранных участников в аукционах составила 26%. Все это явный признак восстановления рынка, возвращения ликвидности и готовности брать риск.

Доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ в период с начала марта по 10 апреля сократилась на 3,2 п.п. и составила 30,9%, что в объемах по номиналу соответствует снижению на 286,5 млрд руб.

Основные продажи нерезиденты осуществили после 10 марта. Если рассматривать изменение вложений нерезидентов в марте по отдельным выпускам, то из 32 выпусков ценных бумаг по 27 произошло снижение, а по 5 – рост вложений. Наибольшее сокращение вложений происходило в ОФЗ со сроком 13 лет, 9 лет, а также 1 год до погашения. В итоге средний срок до погашения всего портфеля ОФЗ у нерезидентов в отчетный период снизился по сравнению с февралем 2020 года на 0,1 года и составил 7,5 года, отмечают эксперты ЦБ РФ.

Инфляция в России за период с 7 по 13 апреля, по оценке Росстата, составила 0,2% и составляет сейчас, по нашим расчетам, 2,9–3,0% год к году, что все еще очень низко на фоне 16% девальвации этого года, и мы можем ждать ее выше. Вместе с тем если ничего кардинально не изменится, то она может оказаться вблизи цели ЦБ 4% по итогам года.

Стоит учитывать, что потребительский спрос будет под очень большим давлением, что будет сдерживать рост цен. Также важно, что Минфин продолжает продажу валюты по бюджетному правилу, что будет оказывать поддержку рублю, а значит, и уменьшит инфляционные риски.

В последнее время на фоне роста цен мы наблюдаем и точечное сужение спредов, но рынок корпоративных облигаций все еще местами предлагает хорошие возможности заработать больше, чем в секторе госбумаг. Однако стоит отметить, что, несмотря на признаки улучшения, ликвидность там заметно ниже. Кроме того, некоторые эмитенты даже выходят на первичный рынок, о планах размещаться заявили ТМК, Еврохим, ИКС 5, РЖД, Ростелеком и Республика Беларусь, МТС.

Московская биржа планирует перевести все корпоративные облигации и еврооблигации в режим торгов Т+1 с частичным обеспечением по сделкам, что будет способствовать росту ликвидности данного сегмента рынка. С 25 мая на Московской бирже будут переведены порядка 1300 ценных бумаг, с 22 июня – оставшиеся 45 бумаг, включая корпоративные еврооблигации, торгуемые в евро.

Внешний долг РФ по состоянию на 1 апреля 2020 года, по оценке Банка России, составил 450 млрд долл., снизившись с начала года на 40,8 млрд долл., или на 8,3%. Ключевую роль в динамике показателя сыграла отрицательная переоценка, обусловленная ослаблением российского рубля. Для сравнения, золотовалютные резервы РФ составляют сейчас 565 млрд долл. В настоящее время РФ обладает очень серьезным запасом прочности по суверенным кредитным метрикам.

Рынок сырьевых товаров

Новость о том, что участники встречи ОПЕК+ договорились о сокращении добычи на 9,7 млн баррелей в сутки в мае и июне, не воодушевила рынки. Вирус продолжает оказывать негативное воздействие на спрос, и с учетом неопределенности возврата к нормальном режиму, сколько-нибудь устойчивый рост цены пока не является базовым сценарием.

С другой стороны, признаки роста экономической активности в Китае могут запустить спрос на промышленные металлы. Правда, спрос на металлы в Китае все еще ниже докризисных уровней, а экспорт сокращен из-за мирового локдауна, поэтому мы не ожидаем ралли в промышленных металлах в ближайшее время.

На этой неделе ожидается выход данных PMI США и Евросоюза, которые могут дать нам больше информации о глубине поражения экономик вирусом и, соответственно, о предполагаемом сокращении спроса на сырье.

Цена на нефть снижалась на прошлой неделе, после того как участникам новой сделки не удалось убедить рынок в достаточности и эффективности объемов сокращений. Дефицит спроса продолжает оставаться на уровне 30 млн баррелей в сутки, а действие нового соглашения начнется с мая, тогда возможен рост цен на энергоресурсы. Дополнительного негатива на рынок добавляют данные по росту запасов нефти в хранилищах США, которые поставили рекорд недельного прироста (+19 млн баррелей в сутки). Также растут объемы нефти, хранящиеся в танкерах, которые достигли рекордных 160 млн баррелей.

Спрос на нефть со стороны Китая остается слабым, но, несмотря на это, количество нефти в хранилищах удвоилось за квартал. Мы полагаем, что Китай продолжит наполнять дешевой нефтью свои хранилища, чтобы иметь ресурсы для быстрого восстановления экономики. Поэтому польза от дешевой нефти должна отразиться в обозримом будущем.

Ближайший контракт по нефти WTI упал на 26%, инвесторы перекладываются в более дальние июньский и июльский контракты. Спред цен между майским и июньским контрактами достиг 10 долл., а это может говорить об ожиданиях участников рынка относительно цен в ближайшем будущем. При этом мы считаем, что сделка ОПЕК+ уже отражена в текущих уровнях цен на дальних контрактах. Сейчас мы наблюдаем контанго фьючерсной цены на нефть, где на конец года рынок ожидает Brent на уровне 46 долл. за баррель.

Несмотря на данные о снижении ВВП Китая в первом квартале этого года, цены большинства промышленных металлов росли на неделе. Запасы меди на Шанхайской товарной бирже упали на 4,6% за неделю и находятся возле двухмесячных минимумов. Тенденция снижения запасов на бирже наблюдается практически во всех промышленных металлах, и это может говорить о первых признаках локального дефицита.

Почти 100% крупнейших китайских промышленных компаний и около 80% среднего бизнеса вернулись к рабочему состоянию, несмотря на проблемы с логистикой и падением продаж. Вместе с оживлением экономики Китая мы ожидаем увеличения спроса на промышленную группу металлов, в том числе медь, которая активно используется практически во всех отраслях промышленности. Помимо Китая признаки оживления могут проявиться в других странах, например, США и Германии, а также в некоторых других странах Европы. Это также будет способствовать увеличению спроса на промышленные металлы.

Для драгоценных металлов неделя была не такая удачная. Инвесторы продавали золото, спрос на защитные активы сократился. Но сбрасывать со счетов его не стоит, ускорение инфляции (из-за роста издержек) может стать новым драйвером роста цены золота.

Платина и палладий могут находиться под давлением роста предложения со стороны ЮАР, где производители решили вернуть в строй половину производства. Серебро нам нравится больше, так как это частично промышленный металл с отсутствием явного риска серьезного увеличения предложения.