Егор Сусин: Госдолг есть, но его нет… и не будет

Нам обещают сохранение консервативного подхода.

Вчера вышли две новости о перспективах бюджетных расходов, которые обещают сохранение консервативного подхода в бюджетной и долговой политике…

1. «Минфин не допустит роста госдолга выше 20% ВВП в ближайшие пять лет. Об этом говорится в проекте плана деятельности ведомства на 2020–2025 годы»
2. «Минфин предложил программу сокращения расходов бюджета уже с 2021 года. Суммарное сокращение бюджетных ассигнований в 2021 году составит 1.428 трлн рублей, в 2022-м – 1.892 трлн рублей, а в 2023 году - в 1.364 трлн рублей.»

Если посмотреть на совокупный долг государства (вместе с местными долгами, но за вычетом межбюджетных долгов), то он составлял на средину 2020 года 16.1 трлн руб., за первое полугодие он вырос на 1.1 трлн руб. (около 1% ВВП). Депозиты органов госуправления (с учетом ФНБ) в ЦБ и банках составили 17.6 трлн руб., на середину года чистый долг госорганов оставался отрицательным.

Государство может спокойно наращивать долг и намного больше, проблема в том, что в нашей системе координат его просто некому купить.

Учитывая тот факт, что Минфин готов привлекать только средне- и долгосрочные долги. Покупатели такого долга: пенсионные фонды и страховые (в пределе 0.3-0.5 трлн руб. в год), нерезиденты (0.3-0.5 трлн руб. в год), население (0.1-0.2 трлн руб. в год), банки без доп. рисков и участия ЦБ (0.1-0.3 трлн руб. в год). На выходе условные предельные 1-1.5 трлн руб. в год – это вся емкость нашего рынка госзаимствований.

Увеличить эту емкость быстро можно: подключив ЦБ (как покупателя, так и регулятора), повысив премии, снизив сроки размещения. ЦБ – не готов подключиться, Минфин не готов сокращать дюрацию и платить сверхбольшие премии, а если готов – то лишь в очень ограниченных объемах. Поэтому придется сокращать расходы и немного занимать (хотя можно активнее тратить «заначки», но это «НЗ» как раз на такой случай как сейчас).

Население… во всем мире держит длинный госдолг в основном через пенсионные резервы, у нас их нет, а система накопительной пенсии была дискредитирована, восстановление доверия здесь будет сложным и займет десятилетие (если этим заниматься) и за это нужно будет много заплатить. Рассчитывать на прямые покупки населения в каких-то значимых объемах не стоит, доля депозитов сроком более 3 лет 4-5% от общего объема – это все, что нужно знать о готовности населения покупать длинный долг. ИИС дает премию 6% годовых на трехлетнем горизонте … сколько у нас в ИИС <250 млрд руб.

Нерезиденты … нужно давать сверхпремии, чтобы получить кратное увеличение притока, правда вместе здесь и мириться с ростом рисков для финстабильности, связанных с возможным оттоком капитала.

Банки… есть страны, где банки действительно держат большой объем госдолга, но в основном за занавеской там стоит ЦБ, т.е. это не совсем банки, а ЦБ через банки. Для банков госдолг – это выполнение регуляторных требований, управление ликвидностью/рисками, а также часть инвестиционного портфеля. Все остальное либо повышает риски для стабильности банковской системы (процентный/рыночный риски, без компенсации доходностью) либо модерируется ЦБ и Минфинами стран.

P.S.: На самом деле и в развитых странах есть большая проблема с размещением больших объемов госдолга, поэтому там его выкупает ЦБ (ЕЦБ, ФРС и пр…), чтобы премия не была слишком большой, конечно в тщетных надеждах потом вернуть эти бумаги в рынок ).

@truecon

Профиль автора в соцсети: https://www.facebook.com/egor.susin