Монголия заняла второе место по росту рынков капитала

Повышенную активность на Монгольской фондовой бирже можно наблюдать с 2013 года, когда объем торгов биржи достиг максимума в 354,4 млрд тугриков, что на тот момент было рекордом за ее 25-летнюю историю. Но в 2021 году ценные бумаги на бирже торговались уже на сумму 1,4 трлн после периода некоторого снижения активности по сравнению с показателем 2013 года.

Также в 2023 году на бирже была введена система Millennium для торговли ценными бумагами, расчетов, депозитов и контроля. Это новшество было достигнуто в рамках генерального операционного соглашения, заключенного с Лондонской фондовой биржей.

Стоимость фондового рынка Монголии по итогам 1-го квартала 2024 года достигла 11,8 трлн тугриков, что эквивалентно 17,1% ВВП Монголии. Рекорды Монгольская фондовая биржа начала ставить в 2023 году. Объем ее торгов только за 9 месяцев 2023 года превысил 3 трлн тугриков. Этот результат был достигнут после успешной продажи на бирже 387 000 акций 43 угольных и финансовых компаний на сумму 207 млн тугриков. Включение значительного акционерного капитала в пять крупнейших банков Монголии и внедрение 13 новых торговых продуктов в 2023 году на MSE сыграли решающую роль в увеличении торговой активности. Также более 60% из более чем 3 трлн тугриков объема торгов приходится на торговлю углем и железной рудой.

Траектория монгольской экономики

Для «пограничных рынков» (как классифицируется Монголия международными рейтинговыми агентствами) это очень хороший результат, который уже приближает страну к развивающимся рынкам, следующей ступени в международной градации (слаборазвитые – пограничные – развивающиеся – развитые). При всех своих природных богатствах и быстром росте экономики, Монголия пока не может перескочить в категорию развивающихся рынков по причине малого количества населения на большой территории, что влечет за собой ограниченность трудовых ресурсов, сохраняющейся ориентированности на добычу сырья при недостаточном развитии промышленности, высокой долей в экономике сельского хозяйства, в силу природных условий ориентированного преимущественно на архаичную форму отгонного скотоводства (единственная в мире страна, где оно является профилирующим в агропроме), не очень благоприятные для жизнедеятельности человека климатические условия (резко-континентальный климат, Улан-Батор – самая холодная столица мира).

Тормозят переход в категорию развивающихся рынков также уязвимость монгольского инвестиционного климата к внешним экономическим и финансовым потрясениям, неэффективное разрешение споров и отсутствие вклада заинтересованных сторон в процесс нормотворчества требуют осторожности.  Монголия устанавливает мало барьеров для доступа к рынкам, и инвесторы сталкиваются с небольшим количеством инвестиционных ограничений, пользуясь в основном беспрепятственным доступом к рынкам.  Франшизы, такие как фаст-фуд и мини-маркеты, превосходящие ожидания, предполагают, что инвесторы могут привнести в Монголию успешные международные бизнес-модели. Большие перспективы также демонстрируют производство кашемировой одежды и сельскохозяйственный сектор.  Однако инвестиции в политически чувствительные сектора, включая горнодобывающую промышленность, сопряжены с более высоким риском.

В число пограничных экономик, впрочем, входят и более развитые государства. Например, входящая в БРИКС Россия отнесена к пограничным экономикам в силу непомерного развития олигархата, недемократических методов регулирования частного бизнеса, непредсказуемой внешней политики, преобладанием сырьевого сегмента и ВПК над «гражданской» промышленностью. Беларусь при своей индустриализации и наличии квалифицированных трудовых ресурсов – также пограничная экономика в силу недостаточного уровня приватизации, слабого и неликвидного фондового рынка, давления государства на экономику. Страны Балтии входят в эту категорию из-за малых размеров и малых объемов экономик и фондовых рынков (не в пример еще более крошечному Лихтенштейну, развившему на своей территории финансовый сектор международного уровня). В случае же с Монголией такой объем фондового рынка может стать первым шагом на пути к ее признанию развивающимся рынком.

Хотя для Монголии и статус пограничного рынка – уже достижение. Еще 5 лет назад монгольский фондовый рынок находился в состоянии стагнации, а Монголия в рейтингах международных агентств относилась к категории слаборазвитых экономик. Относительно недавнее присвоение стране статуса пограничной экономики – уже большой прорыв.

Ограничения для инвесторов

В Монголии нет дискриминации в отношении иностранных инвесторов за исключением двух малоприятных нюансов. Во-первых, нерезиденты должны инвестировать эквивалент не менее $100 тыс. в тугриках для создания предприятия при том, что резиденты Монголии не сталкиваются с минимальными инвестиционными требованиями. Во-вторых, только совершеннолетние граждане Монголии могут владеть земельными участками, все остальные имеют право только на аренду. Причем для иностранных граждан права пользования землей действуют в течение пяти лет с однократным продлением на следующие пять лет.

Ряд ограничений для инвесторов, в том числе и иностранных, связаны с разработкой месторождений полезных ископаемых. Иностранные государственные компании сильно ограничены по многим показателям в правах по сравнению с нерезидентами-частниками, и наиболее сильные ограничения касаются именно богатств монгольских недр, которые правительством признаны стратегически важными. Как инвесторы-резиденты, так и инвесторы-нерезиденты при разработке стратегически важных месторождений ограничены в правах в том смысле, что закон о добыче полезных ископаемых позволяет правительству приобретать до 50% месторождений, которые парламент считает стратегическими. С 2019 года статья 6.2 Конституции Монголии требует, чтобы государство получало мажоритарную долю в стратегически важных проектах добычи полезных ископаемых. Закон о ядерной энергетике также предоставляет государству права участия в разработке урана и редкоземельных элементов. Монголия также ограничивает иностранную собственность и оперативный контроль в энергетическом и транспортном секторах. Наконец, в законе об инвестициях конкретно указано, что прямые инвестиции иностранных государственных предприятий в трех секторах – горнодобывающей промышленности, банковском деле и телекоммуникациях – подлежат проверке на соответствия требованиям национальной безопасности Министерством экономики и развития.

В остальном же положение иностранных инвесторов за последние годы улучшилось. Монголия предлагает сервис «Единое окно для инвесторов», которое предоставляет им услуги, связанные с визами, налогообложением, нотариальным заверением и регистрацией бизнеса. Министерство экономики и развития Монголии, ответственное за продвижение ПИИ, сейчас создаст новую организацию по поддержке иностранных инвестиций и внешней торговли, которая возьмет на себя функции «единого окна».

Прорыв монгольской биржи

Повышение активности на монгольском фондовом рынке иностранных инвесторов связано, в том числе, и с действием американско-монгольского соглашения о прозрачности в вопросах, связанных с международной торговлей и инвестициями. Сейчас оно находится в стадии обсуждения, но даже такая ситуация повысила аппетит к риску международных инвесторов в монгольские акции. Пока Монголия выполнила только часть этого соглашения и более чем на пять лет отстает от полного выполнения всех обязательств.

Так или иначе, в 1-м квартале 2024 года было продано ценных бумаг на сумму 204,93 млрд. тугриков, из которых 188,94 млрд. тугриков – на фондовой бирже и 15,99 млрд. тугриков – через совместные открытые инвестиционные фонды. Из ценных бумаг, обращавшихся в 1-м квартале на монгольском фондовом рынке, было 62,7% акций, 20,77% приходилось на корпоративные долговые инструменты, 8,37% приходилось на паи инвестиционных фондов, 8,16% – на долевые ценные бумаги.

В первую десятку торгуемых акций входят компании «Гоби» (67,89 млрд), «Хан Банк» (8,75 млрд), «Богд Банк» (6,12 млрд), «Голомт Банк» (4,7 млрд), Банк развития торговли (3,23 млрд), «Хас Банк» (3,11 млрд), APU (2,84 млрд), «Газар Шим Уилдвер» (2,7 млрд), Ard Financial Group (2,53 млрд), Investcore (2,5 млрд).

На первичном фондовом рынке не торговались корпоративные долговые инструменты. Однако на вторичном рынке было продано корпоративных облигаций на сумму 42,56 млрд. тугриков.

С момента принятия монгольского закона об инвестиционных фондах по состоянию на 1-й квартал 2024 года 31 компания получила специальные лицензии на операции по управлению инвестициями. На вторичном рынке было продано 1,17 млрд тугриков в закрытых совместных инвестиционных фондах и 15,99 млрд тугриков в открытых совместных инвестиционных фондах.

По данным Комиссии по финансовому регулированию Монголии, рыночная стоимость активов биржи в 2024 году достигла исторического максимума в 11,6 трлн тугриков и 21,6 процента ВВП. В прошлом году компании привлекли около 1,45 трлн тугриков посредством первичного публичного размещения акций, ценных бумаг, обеспеченных активами, и облигаций. В рамках реформы банковского сектора рыночная капитализация банков увеличилась на 5,86 трлн тугриков после того, как в 2023 году правительство обязало крупнейшие статусные банки, включая имеющие государственный капитал, фактически, в добровольно-принудительном порядке провести первичные публичные размещения акций на бирже. Чтобы связать фондовый рынок Монголии с рынками Азиатско-Тихоокеанского региона, регулятор планирует организовать в этом году мероприятие в крупных финансовых центрах региона.

В 2023 году в ходе IPO 7 монгольских компаний привлекли в общей сложности 338,1 млрд тугриков. Среди этих компаний 3 банка, 2 финтеха, 1 логистическая компания и 1 пищевая компания. После этих IPO монгольский фондовый рынок вырос на 4,4 трлн тугриков и достиг общей капитализации 10 трлн тугриков. После последнего первичного публичного размещения в 2023 году, состоявшегося в ноябре, общий оборот Монгольской фондовой биржи достиг 669 млрд тугриков. По итогам 2023 года торговля акциями составляла 72,6%, при этом 50,2% приходится на первичный фондовый рынок, а 22,4% – на вторичный фондовый рынок. Доля торговли облигациями на первичном рынке составила 13,5%, в то время как первичный рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, составил 5,2% от общей активности рынка.

Помимо IPO, в 2023 году на Улан-Баторской бирже был зарегистрирован первый торгуемый на бирже фонд Монголии Invescore Global Q по цене 500 тугриков за единицу. Объем торгов на внебиржевом рынке достиг 401,1 млрд тугриков по состоянию на ноябрь 2023 года. Средняя процентная ставка по облигациям внебиржевого рынка со сроком погашения до 18 месяцев по состоянию на конец 2023 года составила 19,7%.

Наиболее знаковые первичные публичные размещения в 2023 году были связаны с двумя монгольскими финтех-компаниями. Они в ходе своего IPO привлекли 4,2 млрд тугриков. MOST Fintech в свое время представила первый финтех-сервис в Монголии, вторая компания, Innovation Investment, предоставляет сервисы QPay для оптимизации управления личными финансами. Выручка компании Innovation Investment в 2022 году, предшествовавшем первичному публичному размещению ее акций, достигла 6,3 млрд тугриков, что в 15,6 раза больше, чем в 2019 году. Нераспределенная прибыль за 2022 год достигла 2,7 млрд тугриков, в основном за счет наклеек с QR-кодами от предприятий и подключений к системе QPay в партнерстве с коммерческими банками и предприятиями.

Теперь же готовится к IPO и монгольский пионер цифровых платежей QPay, дочернее предприятие компании. Эта компания до сих пор остается крупнейшей цифровой платежной системой в стране. Специфика развития платежных систем в Монголии заключается в том, что в силу ряда особенностей цифровизации местной торговли вместо того, чтобы использовать наличные или банковские карты, жители Монголии обычно совершают платежи с помощью цифровых кошельков, так быстрее и удобнее. Ожидается, что рыночная доля транзакций QPay вырастет с 0,2% в 2018 году, когда ее материнская компания запустила этот сервис, до 12,5% к 2027 году.

Монголия снижает налоговый пресс на инвестиции

На общую картину инвестиционной привлекательности фондового рынка Монголии может положительно повлиять новость о том, что регулятор собирается снизить ставку налога на прибыль с продаж акций, взимаемую с иностранных инвесторов, до 10%. Ранее подоходный налог для иностранных инвесторов взимался в размере 20% от общего дохода. Кроме того, в новом законопроекте уточняется, что таким налогом облагаются только продажи ценных бумаг иностранными инвесторами, о прямых же инвестициях речи там не идет, вероятнее всего, налог на них также будет скорректирован в сторону уменьшения в целях стимулирования роста национальной экономики.

Еще одна поправка не касается, на этот раз ни иностранных инвесторов, ни отечественных, а касается самих эмитентов. Она предусматривает поэтапное снижение налога на капитал для ценных бумаг, выпущенных предприятиями, расположенными или зарегистрированными в Монголии. На 2024-2026 годы законотворцами утверждено снижение на 90%, за которым последует 50-процентное снижение с 2027-2029 годов. В число предприятий, подпадающих под законодательную реформу, входят организации, зарегистрированные в соответствии с монгольским законодательством, или иностранные организации, руководящие органы которых расположены в Монголии. В настоящий момент уже в Монголии нет ограничений на срок хранения ценных бумаг и применимых скидок, что отличает ее от других стран.

Это улучшит механизмы доступа монгольских предприятий к мировым финансовым рынкам и возможность двойного листинга на международных фондовых биржах.

Рынок Монголии: мясо и сырье

Среди товарных бирж можно выделить биржу продуктов горнодобывающей промышленности, которые занимают значительную долю в ВВП страны. 5,22 млн тонн угля было продано за 2,38 трлн тугриков в 68 транзакциях, а 358,8 тыс. тонн железной руды и обогащенной железной руды на сумму 94,94 млрд тугриков было продано в 59 транзакциях. Из них коксующийся уголь составляет 53,55 процента, коксующийся уголь со средним содержанием летучих веществ – 24,14 процента, обогащенный коксующийся уголь – 14,71 процента, обогащенный твердый коксующийся уголь средней зольности – 2,45 процента, дымовой уголь с содержанием летучих веществ выше среднего – 2,45%, энергетический уголь – 2,45 процента, обогащенный мягкий коксующийся уголь – 0,25 процента,

Типы железной руды и обогащенной железной руды, на биржевом товарном рынке Монголии представлены железными рудами Fe-52% – 52,22%, обогащенной Fe-65% – 27,59%, обогащенной Fe-58% – 20,19%, на остальные торгуемые на бирже типы железных руд приходится только 2%.

Наиболее рекордный рост объемов торгов на товарных рынках зафиксирован по итогам 2023 года в мясной секции товарного рынка Монголии. Его стоимость достигла 1,1 миллиарда долларов. Ожидается, что он будет расти на 13,7% ежегодно в течение следующих 5 лет.

Только за 10 месяцев 2023 года Монголия экспортировала мяса на 127,4 миллиона долларов. Долю в 82,1% составляет конина, 17,3% – баранина и козлятина, а остальную часть составляет замороженная говядина. Все дело в увеличении экспорта мяса в Китай. Потребление мяса в Китае растет с каждым годом, и ожидается, что к 2025 году один человек будет потреблять 51,5 кг мяса в год. Это связано с тем, что уровень жизни в Китае улучшается.

Баранина и козлятина поставляются в Азербайджан и Иран, конина – в Китай, где ее потребляют, в основном, в провинции Синьцзян и во Внутренней Монголии, Казахстан, Кыргызстан и ограниченное количество в Россию, в то время как говядина поставляется исключительно в Узбекистан.

Только вот биржевиков может смутить то, что прибыль от транзакций с деривативами на мясной бирже намного больше, чем в случае с покупкой акций мясоперерабатывающих компаний. В крае отгонного скотоводства наибольшей популярностью среди инвесторов на бирже пользуются акции банков. На самом деле, это неудивительно.

За последние 5 лет промышленно было переработано около 35,7 тыс. тонн мяса, что составляет лишь 6,2% мяса, произведенного сельским хозяйством. Остальное было продано, в том числе, и посредством биржевых торгов, фермерами-частниками. И очень часто они же его и перерабатывали, зачастую в кустарных условиях, изготавливая различные мясные деликатесы, готовые к употреблению. Таким образом, монгольская мясная промышленность со скотоводами-частниками неконкурентоспособна, и это белое пятно на фондовом рынке. Возможно, ситуацию исправят прямые инвестиции в отрасль, но это может значительно снизить доходы сельского населения, для большой доли которого – это их единственный источник.

19 января 2024 года Монгольская сельскохозяйственная товарная биржа совместно с министерством продовольствия, сельского хозяйства и легкой промышленности официально запустили централизованную торговлю скотом и мясом как самостоятельную, фактически, биржу. Постановлением правительства № 223 было решено продавать скот и продукты животного происхождения на биржевых торгах. К текущему моменту скотоводы из Архангайского, Увурхангайского и Тувинского аймаков продали через биржу 350 голов овец и 52 тонны баранины и козлятины.

Биржевые торги металлами в этом году, видимо, покажут сильный рост объемов. В соответствии с законом об обмене продуктами горнодобывающей промышленности государственные предприятия уполномочены участвовать в биржевых торгах. Следовательно, такие компании, как «Эрдэнэс Тавантолгой», Дарханский металлургический завод и «Монголросцветмет», исторически участвовали в торговле своей продукцией в товарной секции MSE. Дополняя этот список, «Эрдэнэт Майнинг Корпорейшн» также приняла участие в биржевых торгах, выставив на торги 28 февраля 2024 года медный и молибденовый концентраты. Минимальная торговая цена на эти продукты должна быть не ниже месячной цены, объявленной Лондонской биржей металлов.

Компания Energy Resources LLC стала самым успешным трейдером, совершив 108 успешных сделок. С начала года они увеличили объем торгов до 12 800-19 200 тонн за транзакцию. Кроме того, «Эрдэнэс Тавантолгой» успешно участвовало в двух аукционах, каждый из которых превысил 1 млн тонн в 2024 году. Несмотря на то, что Китай с января 2024 года начал взимать налоги на импорт угля из стран, не входящих в соглашение о свободной торговле, таких как Монголия, ожидается, что аукционы пройдут гладко.

Другой производитель меди, «Ойу Толгой», выразил также намерение изучить возможность участия в биржевых торгах. Решение по компании все еще находится на рассмотрении.

Также продуктом, потенциально пригодным для биржевой торговли, может стать уран. Однако, прежде чем приступить к этому начинанию, успешная торговля медным концентратом в 2024 году имеет первостепенное значение. А вот что касается плавикового шпата, на который тоже богата Монголия, несмотря на то, что он имеет право на биржевую торговлю, пока с ним ничего не ясно. Хотя первоначально торги были запланированы на 15 сентября 2023 года, от покупателей поступила только одна заявка – от «Монголросцветмет». Следовательно, дальнейших планов по коммерциализации плавикового шпата не было.

Негативные стороны, которые могут затормозить рост монгольского фондового и товарного рынков, тоже есть. В большей степени это касается скорее товарного рынка, чем фондового. Последствия COVID-19 и российско-украинский конфликт оказали серьезное давление на экономику Монголии. В конце 2021 года парламент Монголии принял 10-летний план развития, направленный на повышение эффективности национальной экономики за счет улучшения транспортной логистики, производства энергии, индустриализации, городской и сельской инфраструктуры и «зеленого» развития. Эта программа зависит от восстановления доступа на рынки экспорта продукции горнодобывающей промышленности, основного источника дохода. Ослабление пограничных ограничений КНР в конце 2022 года увеличило доходы от экспорта в Китай. Между тем, международные санкции в отношении России, продолжают усугублять неопределенность в отношении доступа к критически важным импортным поставкам, таким как нефтепродукты, электроэнергия, пшеница и удобрения.