«Маленький» инвестор и «большой перелом» в экономике

Благословенная пора подходит к концу

Так считает Владимир Миловидов, заместитель директора ИМЭМО РАН и заведующий кафедрой МГИМО МИД России:

– Предыдущий этап роста мировой экономики, который начался после кризиса 2008 года, подходит к концу. Мои вычисления наводят на мысль, что мир вступил в полосу глобального отката. И то, что мы наблюдаем – в частности высокую инфляцию – не является чем-то неординарным. Такое уже было. Если мы посмотрим на нестабильность нефтяного рынка, то и такое мир уже видел в 1970-е годы. Если версия об окончании цикла верна, то это значит, благословенная пора для США завершается, если уже не завершилась. Об этом, кстати, заявил недавно и Уоррен Баффет, глава Berkshire Hathaway. Дальше – период минимального роста экономики, на уровне 1,5-2% в год, с которыми придётся смириться.

О тенденции к снижению темпов роста говорят и мировые институты развития – МВФ, Всемирный банк и другие, напомнил Миловидов:

– Мы вступили в опасный период, который связан с высокими ставками. Благодаря чему сегодня обостряется проблема госдолга и долга населения. Недавно журнал The Economist опубликовал данные, что для 58 развитых стран общая задолженность составила порядка $300 трлн, и $13 трлн они выплачивают только в качестве процентов ежегодно. Задолженность американских и европейских корпораций достигла $40 трлн.

Эксперт опасается, что растущая задолженность вкупе с высокими ставками крайне осложняет развитие как корпораций, так и государств.

Кроме того, ситуация осложняется и тем, что в США начался процесс оттока вкладов из банков – как на фоне недавнего банковского кризиса, так и на фоне низких банковских ставок (не выше 1% в год).

Говоря об темпах роста экономики США, эксперт спрогнозировал их в «менее 1%» по итогам этого года.

Проблема госдолга и парадокс Гегеля

– Но что из этого всего следует? Что эти долги и риски, связанные с ними, означают для частного инвестора? – обратился ко всем участникам марафона Ян Арт, главный редактор канала Finversia и модератор дискуссии.

Ксения Бондаренко, старший преподаватель департамента мировой экономики Высшей школы экономики, заметила, что недавний кризис с увеличением потолка в США завершился тем, что был принят документ об «увеличении госдолга»:

– Это значит, что процесс поднятия потолка теперь легализован и поставлен на конвейер.

Эксперт уверен, что данный шаг очень важным прецедентом, который радикально повлияет в будущем на доверии инвесторов к доллару.

– Это парадокс Гегеля – история нас учит тому, что ничему не учит. Как и много раз в истории человечества повторяется одно и то же. Некоторая страна становится гегемоном, все начинают бесконтрольно печатать её валюту, и всё это заканчивается всякий раз одинаково. Но всякий раз эту историю пытаются продать как уникальную: «в этот раз всё будет по-другому», – откликнулся Алексей Бачеров, эксперт фондового рынка.

Между тем, Бачеров не склонен считать, что именно с гегемонией США в мире уже покончено:

– Завтра не придёт конец ни США, ни Великобритании.

Эксперт предупредил, что мир ждёт идеальный шторм, однако, как выбираться из будущего кризиса никто не знает – слишком сложна совокупность факторов.

Говоря о количестве сошедшихся разом негативных факторов и их влиянии на экономику, Миловидов отметил, что реальность такова, что никто не знает, как повлияют новые технологии на развитие экономики:

– Например, запуск такой технологии, как цифровой рубль. Как этот рубль повлияет? Мы этого не знаем. В этом проблема. Является ли фрагментация и регионализация экономики положительным фактором? Где-то является, а где-то нет. И из этой массы элементов мы не можем выбрать – как по Нассиму Талебу – чёрного лебедя и сказать, что хвост – отсюда, а голова – оттуда. Это чрезвычайно сложная абракадабра получается.

По словам Миловидова, Талеб хотел донести мысль, что реальность – это такая замаскированная случайность:

– Но сегодня никакой случайности нет. Все понимают, что тряхнёт, вопрос лишь в том, когда.

Ян Арт, в свою очередь, заявил, что книга Талеба про чёрного лебедя – это «философия для бедных»:

– Талеб доносит следующую мысль: не нужно ничем заниматься, потому что в конце концов никто не знает, чем всё это закончится. Не нужно ни к чему стремиться и так далее. Это книга для тех, кто не инвестирует, кто не работает, – чтобы они чувствовали себя очень умными людьми.

Насколько нужно брать в расчёт экономические циклы?

Владимир Миловидов напомнил о значении экономических циклов, но этот момент был поставлен под сомнение Яном Артом и некоторыми другими экспертами.

– Даже если какие-то циклы и существуют – они значительно укорачиваются с каждым разом. Мы живём в сильно меняющемся мире. Все экономические процессы так или иначе связаны с обменом информацией. И поэтому, чем быстрее мы учимся обмениваться информацией и анализировать её, тем эти экономические циклы становятся короче, – обрисовал своё видение темы циклов Виктор Немихин, инвестиционный советник.

Ещё одним негативным фактором, по словам Немихина, выступает проблема пассивных фондов – ETF:

– Рынок делают не физики, а фонды. Но конечными бенефициарами фондов выступают, условно говоря, домохозяйки.

Виктор Немихин склонен считать, что любые коллективные форматы инвестиций на рынке не сглаживают, как принято считать, а лишь добавляют ему волатильности.

Пётр Пушкарёв, эксперт фондового рынка, подхватил «тему ETF» и поддержал коллегу:

– Опасность в том, что ETF растягивают ситуацию во времени, но не отменяет её. Но я считаю, что особо успокаивать розничного инвестора вредно – иначе рынок никуда не будет двигаться. Реальность в том, что последний квартал был четвёртым подряд кварталом, который показал суммарный корпоративный убыток, если не учитывать показатели энергетических корпораций. Таким образом, всё благолепие, о котором нам рассказывают, это заслуга энергетических компаний. И такая картина наблюдается в истории в третий раз. В первый раз – накануне кризиса 2008 года, во второй раз – в пандемию.

Эксперт опасается, что «грядёт что-то страшное»:

– Но большая часть рынка сегодня отвлечена на такие вещи, как искусственный интеллект, как потолок госдолга, ставки ФРС и тому подобное.

Тревожные сигналы

– Тревожные сигналы нас не оставляли последние годы, – напомнил Ярослав Кабаков, директор по стратегии компании «Финам».

По его словам, экономические циклы существуют – студентов учат, что есть циклические отрасли.

– Но если мы говорим про текущую ситуацию, то нужно отметить, что мы находимся в уникальной ситуации – происходит очередное ускорение в цифровизации, мир вплотную подошёл к созданию искусственного интеллекта. Это я смотрю изнутри своей компании – высокотехнологичной компании.

Кабаков уверен, что мир стоит на пороге интеллектуальных войн – во всех сферах жизнедеятельности человека.

Эксперт уверен, что инвестору стоит обращать внимание на растущие тренды – на те технологии, которые меняют мир:

– И в эти истории нужно входить, от них не нужно отказываться. Для этого есть возможности и инфраструктура – рынок США, где есть ликвидность, где есть возможность сделать диверсифицированный портфель.

Кабаков уверен, что инвесторы в США мыслят другими категориями, чем инвесторы в России – в стране, где каждые два года или девальвация, или крутое пике экономики.

О предсказаниях и прогнозах

Владимир Миловидов, говоря о техническом прогрессе, вспомнил историю с Натаном Ротшильдом, который нанял лучших курьеров, чтобы раньше всех доставить на Лондонскую биржу неверную информацию об итогах битвы под Ватерлоо в 1815 году и заработать на продаже французских и скупке британских бумаг:

– Прогнозировать фондовый рынок бессмысленно. Для кого-то 9% годовых – это убыток, а для кого-то мегаприбыль. В своё время Рональд Коулз, британский экономист, собрал аналитику по прогнозам в 1929-1930-х годов и удивился, насколько прогнозы расходились с реальностью.

– Вопрос не в том, на каком уровне будет индекс к концу года. По моим расчётам мы находимся на уровне весны 1930 года. Дальше будет отвесное падение – возможно растянутое во времени. Аннушка уже разлила масло, – предупредил Пётр Пушкарёв, эксперт фондового рынка.

По его словам, любое резкое движение ФРС – в ту или иную сторону – спровоцирует кризис.

– Предсказания хороши для дружеских посиделок в бане. В этом смысле я поддерживаю Владимира Миловидова. Проблема в том, что инвестор не соотносит свой горизонт инвестирования с рынком – с просадками, со взлётами, – отреагировал Виктор Немихин.

Однако с подобной постановкой проблемы категорически не согласился Ян Арт:

– Я дал совет своему другу, на основании которого он за 30 дней заработал $55 тысяч. Неужели это был разговор для бани?

Алексей Бачеров уверен, что с 95-процентной вероятностью фондовый рынок США закончит год снижением.

– Если говорить про глобальные составляющие – демографию и потребление – то если они растут, то, значит, и рынок будет расти, – дал свой прогноз Ярослав Кабаков.

Ксения Бондаренко в свою очередь заявила, что нынешняя макроэкономика «не в пользу фондового рынка».

Представления клиента об экономике и влияние этого на портфель

Виктору Немихину задали вопрос, насколько влияют представления клиента об экономике на формирование совместно с инвестиционным советником портфеля для этого клиента.

– Люди, которые испорчены представлениями о том, что можно выбирать какие-либо качественные бумаги, что такие бумаги вообще существуют, что можно ориентироваться при принятии инвестиционных решений на какие-либо новости – это самые сложные клиенты. Потому, что учить гораздо легче, чем переучивать. Задача не в том, чтобы понять представления клиента об экономике, а в том, чтобы понять его риск-профиль. И под эту матрицу формировать портфель, – ответил советник.

Владимир Миловидов вспомнил про циклы Фишера, которые гласят, что цикл поведения инвестора всегда сдвинут к макроэкономике:

– Люди начинают покупать тогда, когда экономика уже начинает замедляться. И, наоборот, продают, когда экономика только начинает оживать. Правило тут следующее: категорически нельзя покупать или продавать актив, о котором говорит весь рынок. Не стоит подхватывать ажиотажный спрос.

Говоря о будущем рынка, эксперт высказал свои опасения, что розничные инвесторы привыкли к постоянному вливанию ликвидности со стороны мировых центробанков:

– Между тем, у нынешней администрации Белого Дома ещё не исчерпаны планы, они планируют ещё много потратить. В этой связи можно предполагать, что пир на рынках продолжится ещё какое-то время.

Рецессия и её глубина

Владимир Миловидов считает, что рецессия в экономике США уже началась:

– ВВП, возможно, снизится не более, чем на 1%. Но рецессия быстро закончится, и экономика быстро перейдёт к восстановлению.

Ксения Бондаренко напомнила о поддерживающих инфляцию факторах:

– В Европе надеются на падение цен на нефть – что позволит высвободить средства для потребления в других секторах, а не только на автозаправках. В США всё будет сильно зависеть от уровня ставок. В тоже время высокие риски остаются на рынке недвижимости. Что же касается России, то уверена, что наша экономика находится на значительном подъёме, а нынешние цифры роста будут пересмотрены в сторону повышения.

– Чем дольше ФРС будет сохранять нынешнюю денежно-кредитную политику, тем выше вероятность, что экономика США войдёт в рецессию. Если властям удастся избежать череды банкротств в связи с высокой стоимостью обслуживания долга корпорациями, то рецессия окажется короткой, – полагает Алексей Бачеров.

Виктор Немихин обратил внимание, что инфляция имеет двухволновую природу – и нас может ожидать повторный всплеск инфляции, как это произошло в 60-70-х годах

– Рецессию в доходах корпораций мы уже видим – четвёртый квартал в убытках, если исключить энергетику. В доходах населения рецессия также развивается, – привёл свою точку зрения Пётр Пушкарёв.

Ярослав Кабаков согласился с коллегами, но добавил, что прогнозы за последнее время стали менее адекватными и реалистичными:

– Стоит вспомнить прогнозы по инфляции и от инвестдомов, и от центробанков и от институтов развития за последние три года – они сильно расходились в реальностью. 2023 год будет определяющим для среднесрочного цикла.

Ставки ФРС и ЕЦБ

Миловидов сомневается, что конца 2023 года ФРС вряд ли перейдёт к снижению ставок – ставка останется в пределах 5%. То же самое касается и ЕЦБ.

– Монетарная политика работает с лагом, пока рано оценить эффект. Скорее всего, на ближайших заседаниях ФРС возьмёт паузу, – ожидает Ксения Бондаренко.

С ней согласился Пётр Пушкарёв:

– Даже если на ближайшем заседании ставку оставят без изменения, то это не значит, что её не будут больше повышать – просто руководителям федеральных банков нужно больше информации.

Алексей Бачеров считает, что цикл повышения ставок закончился.

– ФРС не будет повышать ставку на ближайшем заседании, но к концу лета ситуация может поменяться. Интрига, таким образом, сдвигается к середине осени, – считает Ярослав Кабаков.

Инфляция и нефтегазовый фактор

Владимир Миловидов не исключает, что инфляция в США будет снижаться, но до победы над инфляцией ещё далеко:

– Восстанавливается Китай, а значит будет расти спрос на углеводороды. Это проинфляционный фактор.

В то же время эксперт напомнил, что санкции настолько исказили конъюнктуру нефтегазового рынка, что говорить о каких-либо «реальных» ценах не приходится:

– Все нынешние бенчмарки сегодня недорогого стоят, поскольку рынок стал очень закрытым.

Ксения Бондаренко напомнила, что базовая инфляция последнее время ускорялась:

– Реальный объём добычи части стран ОПЕК был меньше, чем квоты, определённые организацией. Это означает, что добыча будет выше, а цены на нефть окажутся под давлением.

Алексей Бачеров считает, что Штаты инфляцию не победили – они лишь заглушили её:

– Любое послабление ДКП приведёт к возврату высоких цен.

Виктор Немихин согласился с тезисом хрупкости инфляции:

– На рынке труда США наблюдается дефицит квалифицированных кадров, а это основной проинфляционный фактор, с которым одними монетарными факторами сделать ничего не получится.

Если рынок позволяет зарабатывать – надо это делать

Владимир Савенок, основатель и генеральный директор консалтинговой группы «Личный капитал», представил, по его словам, скучную стратегию – стратегию, которая позволяет инвестору заработать немного, зато с относительно высокой степенью надёжности.

– Мои принципы со временем не меняются. Это дисциплина и диверсификация: по странам, по активам, по валютам.

По словам советника, ему интересно работать с теми клиентами, горизонт инвестирования которых начинается от 5 лет:

– А лучше от 10 лет, – уточнил он.

В ответ на вопрос, что прямо сейчас делать с акциями, Владимир Савенок ответил: «Покупать (пополнять)», а на вопрос, когда начинать инвестировать и не лучше ли подождать, пока нынешний кризис закончится, – «Начинайте прямо сейчас».

Рекомендованный портфель Савенка состоит: 20% акций (EQMX – название фонда), 20% золота и 60% коротких облигаций и кэша.

Владимир Савенок, как и многие, ожидает в США рецессию:

– Мы ждём, и, когда это случится, будем увеличивать долю акций. В ожидании рецессии советую исключить участие в IPO.

Для выхода на иностранные площадки Владимир Савенок пользуется услугами казахстанских брокеров, а также Interactive Brokers:

– Но если депозит более $100 тысяч, то целесообразнее совершать операции через страховые компании, поскольку риски значительно меньше, а вот линейка инструментов для инвесторов – шире. Такое Interactive Brokers пока предоставить не может

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes, рассказал, как выбирать акции в текущей рыночной и макроэкономической конъюнктуре:

– Нужно выбирать тех эмитентов, кто смог подрезать косты и увеличил генерацию кэша в преддверии рецессии.

Что касается облигаций, то Пирогов считает, что на правой части кривой 20-летних казначейских облигаций можно будет больше всего заработать, как только снизят ключевую ставку – примерно на 250 базисных пунктов.

Российским инвесторам Пирогов предлагает фонд Invest Heroes, который состоит из замещающих облигаций, рублёвых акций и иностранных валют:

– Короткие ОФЗ дают 7-8%, длинные – 11%. Если ставки останутся в пределах 8%, то стоит покупать ОФЗ.

Алексей Бачеров признался, что наращивает долю российских акций:

– Считаю, что есть все шансы, что рост ВВП будет выше прогнозов и данный драйвер для рынка сохранится достаточно долго. К концу года планирую увеличить долю акций в портфелях до 75% с нынешних 38-44% в зависимости от портфелей. Мои портфели на горизонте следующих пяти лет должны дать ежегодную прибыль в районе 20-25% годовых.

А вот в отношении американского рынка Алексей Бачеров консервативен:

– Там у меня нет позиций, хотя есть доллары – примерно 40% от портфеля, остальное – активы в рублях. Ожидаю с 95-процентной вероятностью, что индекс широкого S&P500 скорректируется до конца года. Облигации имеют все шансы показать большую доходность, чем акции.

В том, что на российском фондовом рынке есть интересные перспективы для частных инвесторов, уверен и Игорь Исаев, акционер финансового брокера «Август».

Рецессию ждут не все

С ним не согласилась Екатерина Баева, независимый финансовый советник:

– Если говорить об опционах на погашение индекса S&P500, то многие поставили на рост. Это совсем не значит, что рецессии не будет. Просто я хочу сказать, что вопрос с рецессией не такой уж однозначный. Я бы осторожно отнеслась к рекомендации выйти из портфеля в кэш. Достаточно просто сформировать диверсифицированный портфель, например, 60% акций и 40% облигаций.

Говоря о судьбе заблокированных активов, советник высказала предположение, что ситуация не изменится как минимум до окончания активных действий в СВО.

Андрей Паранич, директор Национальной ассоциации специалистов финансового планирования (НАСФП), в свою очередь усомнился, что опционы можно считать прогнозными параметрами для рынка, но согласился с тем, что далеко не все ждут рецессии на фондовом рынке. И привёл в пример Яна Арта, главного редактора Finversia, который еще в конце 2022 года прогнозировал, что тема рецессии в США и Европе «пройдет на тоненького».

С тезисом не ждать рецессии, а инвестировать согласен и Пётр Бубнов, руководитель отдела инвестиционного консультирования компании «Риком-Траст»:

– Надо покупать. Второй вопрос, что покупать и как. Прошлый год научил нас тому, что главное – это сохранить капитал. 2022 год стал одним из самых неудачных годов в истории. В этом году намного лучше: проинфляционные риски нивелируются, логистические проблемы решены, инфляция падает опережающими темпами.

Эксперт ожидает, что разворот в денежно-кредитной политики ФРС начнётся уже в этом году.

Ярослав Кабаков считает, что текущая ситуация позволяет частным инвесторам извлекать прибыль по максимуму. Эксперт уверен в том, что если рынок позволяет зарабатывать – надо это делать несмотря на то, что говорят другие.

Ярослав Муштаков, руководитель отдела инвестиционного консультирования инвестиционной компании «Риком-Траст», не исключает, что отечественный фондовый рынок может повторить успех иранского рынка на горизонте 9 месяцев, когда за 2019-2020 годы иранский рынок вырос в 6 раз за счёт частных инвесторов.

– Зачем выходить в кэш, если есть способ для хеджирования купить фьючерс? Можно купить обратный ETF на рост индекса – недоумевает Пётр Пушкарёв, эксперт фондового рынка.

Говоря об отечественном рынке Пушкарёв заметил, что он «навряд ли упадёт существенно, если не упадёт Америка».

Китай или Nasdaq?

Олег Абелев, начальник аналитического отдела компании «Риком-Траст», выступил с презентацией китайского рынка, точнее гонконгского:

– Часто слышишь вопрос, а зачем нашему инвестору китайский рынок? Наверное, потому, что в последние годы гонконгская биржа по многим показателям приблизилась к Nasdaq.

Доходность Шанхайского индекса с 1997 года увеличилась втрое, среднегодовая доходность составила за эти 2 года около 5%, реальная – за вычетом инфляции – около 3%.

– И по данному показателю у китайского рынка не так уж много конкурентов.

Среди недостатков китайского рынка Павел Пахомов, руководитель аналитического центра СПБ-биржи, выделяет отсутствие аналитического покрытия:

– Если в США случается какая-либо корпоративная или макроэкономическая новость, то к вечеру уже выпущены по пять аналитических отчётов. А вот новости китайских корпораций никому не интересы – в лучшем случае это переводы с китайского.

Говоря об инвестиционной привлекательности рынка Поднебесной, аналитик заметил, что в настоящее время выходят противоречивые данные о состоянии экономики после ковидных ограничений:

– Помимо ковида большой удар по рынку пришёл от регулятора, когда случались наезды на китайский бигтех. Тогда рынок рухнул более, чем на 50%. Власти поняли, что перегнули палку и начали отыгрывать назад ситуацию.

В настоящее время, по словам Пахомова, ситуация в Китае налаживается и есть все основания, что это отразится на фондовом рынке.

– Я бы рассматривал Китай как прекрасный способ диверсифицировать портфель на фоне приближающейся рецессии в США, – предложил Ярослав Кабаков.

Ян Арт напомнил, что номиналы китайских акций позволяют купить по несколько штук и просто посмотреть, как они будут себя вести.

* * *

Организаторами 8-го финансового марафона Finversia выступили канал Finversia, Национальная ассоциация специалистов финансового планирования. Партнеры марафона – компания Kesmaty, компания NRFC. Партнеры сессий марафона – проект Invest Heroes, Ассоциация форекс-дилеров, акционерное общество «Мосгорломбард», компания «Развитие биотехнологий», компания «Маст РУС», компания «Риком Траст», компания «Car money», компания IDF Eurasia. Информационные партнеры марафона – «Национальный банковский журнал», журналы «Банковское обозрение», «Банковское дело», «Профессионал.Финансы», «Банки и деловой мир», платформа EQPA, аналитический центр «Бизнесдром».

Москва.