Павел Шпидель: Как ФРС управляет рынками?

Стоит признать, достаточно неплохо.

Несмотря на то, что ключевую ставку ФРС повысила на 4.5 п.п (с 0.25 до 4.75%) за 10.5 месяцев (самая быстрая скорость за 42 года), среднесрочные и долгосрочные ставки изменились незначительно.

На графике изображена кривая доходности и в фокусе желтая кривая от 1 февраля 2023. В сравнении я выбрал несколько дат.

• Конец 2022 года, как закрытие фингода под который рынок обычно стабилизирует финансовые условия, даже в 2008.

• 24.10.2022 – это пик давления на долговой рынок, когда ставки по среднесрочным и долгосрочным бумагам были наибольшие.

• 16.03.2022 – знаменательная дата, как начало перехода ФРС к повышению ключевой ставки от 0.25%

• 31.12.2021 – пик инвестиционного угара, когда скупали все, что можно скупить по любым ценам, задрав рынки на неадекватные уровни 100-летнего пузыря.

От 24 октября 2022 ставка была повышена на 1.5 п.п (от 3.25 до 4.75%), но при этом краткосрочные ставки выросли, а среднесрочные и долгосрочные просели в среднем на 0.8 п.п, что очень значительно.

В сравнении с 16 марта по бумагам от 3 лет ставки выросли всего на 1.2 п.п, 10-летние трежерис изменились с 2.2 до 3.4%, тогда как ключевая ставка выросла на 4.5 п.п. В сравнении с декабрем 2021 рост ставок по облигациям на 1.7-2.2 п.п

Конверсия от ключевой ставки примерно 1/2 или даже 1/3, т.е. на каждый процентный пункт краткосрочных ставок среднесрочные ставки растут на 0.4 п.п.

Ставки по кредитам значительно отстают от ключевой ставки. Один из крупнейших американских банков Wells Fargo, нацеленный на работу с реальным сектором экономики в США сообщил, что средневзвешенные ставки по кредитам в 4 кв 2022 составили 5.13% по сравнению с 4.28% в 3 кв 22, 3.52% во 2 кв 22 и 3.25% в 1 кв 22. Увеличение всего на 1.9 п.п.

Причина в дешевом фондировании. Ставки по депозитам составили 0.7% против 0.23% в 3 кв и 0.07% в первом полугодии 2022.

Кредитование и облигации сроком выше 2 лет значительно отстают от ставки ФРС.