С реакцией леопарда: как ЦБ укрощает инфляцию

Несмотря на то, что Банк России уже дважды значительно повышал ключевую ставку, потенциал её роста далеко не исчерпан, регулятор допустил, что она может оказаться даже выше 6%. Поможет ли ужесточение денежно-кредитной политики обуздать инфляцию?

На последнем заседании Совета директоров Банка России регулятор принял решение повысить ключевую ставку на 50 б.п. – до 5,5%. Это стало уже третьим повышением ставки с начала года. Впервые ЦБ решился на такой шаг в марте этого года – ставка подросла на минимальный шаг в 25 б.п. В начале весны уже стало очевидным, что цель по инфляции вышла за верхний допустимый предел в 4%, но на этом не остановится, о чём свидетельствовали инфляционные ожидания.

Однако то повышение ставки стало для рынка сюрпризом, ведь руководство ЦБ неоднократно успокаивало профессиональное сообщество: инфляция вот-вот начнёт снижаться – из-за эффекта низкой базы. Но цены шли вверх, и по итогам мая превысили 6% в годовом исчислении.

Поэтому в дальнейшем регулятор не удивлял экспертов: два последующих повышения ставки были ожидаемыми событиями. Однако неожиданностью стали однозначные комментарии Эльвиры Набиуллиной, руководителя Банка России, последовавшие после последнего повышения ставки. Глава ЦБ заявила о том, что ставка, вероятно, будет повышаться и впредь: до 6% и выше к концу этого года. В качестве символического подтверждения своих слов Эльвира Набиуллина пришла на пресс-брифинг с брошью на лацкане пиджака в виде леопарда в прыжке. Хотя обычно агрессивная денежно-кредитная политика ассоциируется с ястребами – в противоположность голубиной.

Но главный вопрос, конечно же, не в символической бижутерии. А в самой природе российской инфляции. Отчасти рост цен связан с массированными фискальными стимулами в развитых экономиках, отчасти из-за нарушения глобальных цепочек поставок во время прошлогодней острой фазы пандемии. Эти причины стали основанием для критики действий регулятора – мол, справится с импортируемой из-за рубежа инфляцией повышением локальной ставки невозможно. А между ростом цен и ростом экономики стоит выбрать экономику.

Насколько эти аргументы имеют под собой основание? Однозначно сказать невозможно – как говорится, только история рассудит, кто был прав, а кто – нет. Между тем, не стоит забывать, что укрощение инфляции стало самым главным и осязаемым достижением политики Банка России в последние годы. По крайней мере, в глазах наших граждан. Регулятору удалось, как он того и хотел, создать понятные и стабильные условия для планирования как личных финансов, так и финансов корпоративных. Но коней на переправе не меняют – было бы странно, если бы теперь ЦБ отказался от своих с таким трудом завоёванных достижений. Об этом же заявила Эльвира Набиуллина в Госдуме, отчитываясь за работу в 2020 году. По её словам, «необходимо вернуть инфляцию к цели, иначе она грозит благополучию людей».

Что же касается экономики, то, по её мнению, восстановительному росту ставка не мешает. Дело в том, что многие сектора уже восстановились до докризисных уровней и бизнес стремится отбить потери во время вынужденных локдаунов через повышение цен на свои товары и услуги. Это ещё одна немаловажная причина разогнавшейся инфляции. В таких условиях дешёвые деньги будут лишь дальше разгонять цены, и ожидаемо приведут к охлаждению экономики. Но уже не на стороне предложения, а на стороне спроса: люди начнут воздерживаться от трат. А вот с этой напастью бороться монетарными мерами бессмысленно.

Аналитики ЦБ ожидают, что инфляция в годовом выражении начнёт снижаться не ранее осени. Откуда такая уверенность? Во-первых, из-за траектории инфляционных ожиданий бизнеса и населения, во-вторых – из-за отложенного эффекта очередных фискальных выплат в США. То есть, не исключено, что в следующий раз ставку повысят в июле и в начале сентября.

Насколько значительным будет повышение? Эксперты считают, что «ястребиная» риторика руководства ЦБ – это скорее надежда на силу вербальных интервенций. Или невербальных – как в случае с брошью. Что же касается предела повышения ставки, то есть оценки, что ставка вырастет и до 6,75% к концу года. С одной стороны, это слишком радикальные оценки, с другой – такое может случиться, если ситуация с третьей волной пандемии выйдет из-под контроля.

Но резкое повышение ставки вряд ли будет в интересах самого регулятора. Опережающий её рост может радикальным образом изменить процесс многолетнего перетока денег из депозитов на фондовый рынок. К слову, ставки по вкладам уже заметно подросли. Среди других последствий повышения ставки – укрепление рубля. С первых чисел апреля 2021 года рубль к доллару укрепился на 5,5% и даже недавно уходил ниже отметки в 72 рубля. Но, как известно, укрепление рубля не входит в планы Минфина, особенно учитывая возросшие расходы бюджета во время пандемии. С другой стороны, укрепление рубля – лучший способ дедолларизации экономики. По крайней мере, лучше, чем перевести ФНБ на евро и юань.

Последствия повышения ставки – это ещё и подорожавшие кредиты. И в этом смысле рост ставки – это управление спросом. То есть инфляцией в конечном счёте. Однако на инфляцию можно влиять и с помощью управления предложением. И тут уже больше нужна помощь и полномочия правительства, нежели ЦБ. В компетенции министерств создавать условия для расширения предложения товаров и услуг, модернизации. Посредством пошлин, тарифов, наконец, посредством улучшения делового климата.

Правительство также может прибегнуть к ещё одной нерыночной, но эффективной мере – контролю за ценами на ряд важнейших товаров, по крайней мере, для уязвимых групп населения.

Скорее всего до «ручного» контроля за ценами не дойдёт – судя по оперативным действиям регулятора. Кстати, уже появились аналитические отчёты, в которых прогнозируется возвращение инфляции к целевым значениям в 4% уже в первой половине следующего года. На такие же сроки возлагают надежды и в самом ЦБ. Если всё получится, то можно будет говорить, что инфляцию удалось «заякорить» в ожиданиях наших граждан. Это, в свою очередь, означает смену парадигмы потребительского поведения: люди перестанут ажиотажно скупать товары и конвертировать рубли в иностранную валюту.