Назло рекордам уровня инфляции

Почему в России не развивается проектное финансирование и не строятся новые предприятия?

Проектное финансирование – это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учётом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование – это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством финансового инжиниринга, основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование – это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в России.

Преимущества проектного финансирования

Проектное финансирование имеет свои определённые преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования.

От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер.

От венчурного финансирования – тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных.

Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).

Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

Критерии проектного финансирования

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования:

• Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию);

• Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности);

• Источник возврата вложенных средств – прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта).

• Доля привлечённого капитала в общем объёме финансирования проекта составляет 70-80% (большой финансовый рычаг);

• Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту;
• Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании.

• Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции.

• Проект имеет ограниченный срок жизни – срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

Особенности оценки проектов

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участии в проекте, необходимо учитывать ещё несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков:

сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты ещё могут укладываться в 2-3 года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше 5 лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше 10 лет (такие сроки встречаются нечасто);

во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и её успешное завершение нельзя гарантировать;

исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях:

• инжиниринг;
• эксплуатация;
• правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т. п.;
• бухучет и налогообложение;
• финансовое моделирование;
• финансовое структурирование.

Команда должна быть хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта, когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьёзные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно проводя много времени в поездках или создав местный офис. Необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5% стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно, система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счёт масштаба работ тоже не всегда можно достичь – крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остаётся относительно высокой.)

Участники проектного финансирования

В проекте, который принято считать реализующимся на условиях проектного финансирования, задействованы как минимум три участника:

1) проектная компания. Она создаётся специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений.

2) инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Такие инвесторы инициируют проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из её успешной деятельности.

3) кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия

Согласно материалам Базельского комитета проектное финансирование представляет собой «метод финансирования, при котором кредитор в основном ориентируется на доход

генерируемые отдельным проектом, как с точки зрения погашения кредита, так и с точки зрения обеспечения в связи с рисками.

Данный тип финансирования обычно применяется в отношении крупных, сложных и

дорогостоящих структур, которые могут включать электростанции, химические заводы, шахты,

объекты транспортной, экологической и телекоммуникационной инфраструктуры.

Главная отличительная черта проектного финансирования:

источник погашения кредита в рамках структуры его финансирования – исключительно

доходы, генерируемые самим проектом, в то время как при коммерческих и инвестиционных

кредитах источником погашения кредита, как правило, служит общая деятельность заемщика.

Обязательное условие предоставления кредита на принципах проектного финансирования вложение собственных средств инициаторами проекта в размере, как правило, не менее 25-30%

от стоимости самого проекта.

Особенности проектного финансирования

Проектное финансирование имеет ряд специфических черт, которые отличают его от других форм привлечения финансовых средств для реализации проекта, таких как акционирование, венчурное финансирование, инвестиционные кредиты банков, облигационные займы,

финансовая аренда (лизинг), бюджетное финансирование.

• Основные, оборотные фонды и денежные потоки отражаются на балансе специально созданной под проект компании. Реализуемый проект находится в правовой, организационной и финансовой изоляции от других проектов, в которых принимают участие те же компании, а это дает возможность обеспечить прозрачность финансовых и иных результатов.
• Проектное финансирование существенно отличается от кредитования с точки зрения

обеспечения возвратности вложенных средств, так как основным источником надежности возврата кредита служит сам проект, т.е. качество его подготовки и реализации. Такой факт, как ограниченность полного «твердого» обеспечения объясняется тем, что при проектном финансировании реализуются особо крупные проекты, их размеры делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения.

• При проектном финансировании риски распределяются между всеми участниками проекта,

которые организуют систему рационального управления рисками, согласовывают свои цели, интересы, принимают стратегические управленческие, инвестиционные финансовые решения, оценивают их последствия и создают скоординированную программу реализации проекта, при необходимости внося в нее изменения с учетом обратных связей и поступающей новой информации.

Для реализации инвестиционных проектов, имеющих в основе схему проектного

финансирования, источниками денежных средств являются банки (как специализированные,

например, Россельхозбанк, так и коммерческие или государственные банки) или синдикаты

банков, реже -инвестиционные фонды. Например, многие инфраструктурные проекты (дороги, мосты, тоннели) финансирует Внешэкономбанк по схеме проектного финансирования. Сейчас проекты финансируются российскими банками не только на условиях получения будущих денежных потоков и выручки, но и на условиях получения твердых залогов, таких как земля, здания, сооружения, оборудование, но оборудование в посткризисный период считается

низколиквидным активом, поэтому банки редко используют схемы проектного финансирования.

Чаще всего вложения банками осуществляются в форме традиционного банковского

кредитования, которое подразумевает использование всех возможных форм и методов

обеспечения возвратности суммы долга и процентов по кредиту, а именно:

– залоги имущества, ценных бумаг и прочих активов;

– банковские гарантии;

– поручительства.

Банк одобрит обычный кредит, если:

• ему понятен бизнес,
• у предприятия имеется положительная кредитная история,
• работает на рынке не 1 год.
• заемщик имеет хорошее финансовое состояние.

     При этом возьмет в качестве залога не только приобретаемое в рамках проекта оборудование, но и твердые залоги.

     При этом деньги выдаются на срок до 3 лет, редко до 5. Длинных денег сегодня на рынке нет. Даже если банки имеют пассивы или ресурсы на срок, превышающий 3 года, они стараются

не размещать их на такой длительный срок, кроме случаев, которые связаны крупными

государственными монополиями, такими как «Газпром» или «Роснефть», поэтому малому

и среднему бизнесу в такой ситуации сложно получить условно «длинные деньги на проектное

финансирование.

Барьеры проектного финансирования в России

• неблагоприятный инвестиционный климат;
• отсутствие накопленной статистики по большинству реализованных проектов,

наработанной практики, которая является причиной длительных сроков рассмотрения проектов и их анализа;

• низкое качество менеджмента как на предприятиях, так и в банковской сфере;
• отсутствие качественно проработанных проектов;
• слабая капитализация банковского сектора.

Новые барьеры для проектного финансирования в России

Политика ЦБ РФ по таргетированию инфляции принесла свои положительные результаты. Инфляция снизилась до официальных 5%, раньше она составляла 10-12% в год минимум. Несмотря на снижение инфляции очередь из глобальных компаний, желающих разместить производства в РФ нет. Иностранцев, как и прежде интересует только сырьевой сектор. Причина заключается в следующем:

1. Макроэкономическая стабильность в стране, где размещается производство, больше не играет решающей роли. Компаниям интересно продавать продукцию только на глобальных рынках, а не на локальных, за доллары и евро, поэтому инфляция в стране производства экспортеров не интересует. Затраты в бюджетах они также считают в долларах и евро. Локальный рынок – это теперь удел только малого и среднего бизнеса.
2. Роботизация производств сделала их унифицированными, стандартными, и перестала требовать дорогой высоко квалифицированной рабочей силы. Дешевая рабочая сила также перестала быть преимуществом, т.к. все новые производства компактны и не требуют большого штата.
3. Россия после реформы энергетики утратила ценовое преимущество, как страна с дешевой электроэнергией, которое является сегодня основным требованием при размещении инновационных производств. Тоже самое произойдет с транспортом и логистикой после повышения внутренних цен на бензин, дизель, и газ до мировых.
4. Из страны с большими расстояниями дорого и долго вывозить готовую продукцию на основные рынки (США и Европа).

ЦБ РФ проделал большую и хорошую работу, но на размещение новых производств глобальных компаний и строительство новых предприятий с применением проектного финансирования, к сожалению, это никак не повлияет. Дешевая электроэнергия и удобная логистика стали намного важнее дешевой рабочей силы и уровня инфляции.